峨眉山A:凈利大增源于游客恢復(fù)、費(fèi)用控制

峨眉山A 000888 社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：林周勇 撰寫(xiě)日期：2014-08-11

1、上半年游客增20%、收入增15%、凈利增84%、EPS 0.20元。

2014年上半年,峨眉山購(gòu)票進(jìn)山游客116.55萬(wàn),增長(zhǎng)20.48%;收入4.23億元,增長(zhǎng)15.43%;凈利潤(rùn)5316萬(wàn)元,增長(zhǎng)83.6%;每股收益0.20元。

同比2012年上半年:游客增長(zhǎng)2%,收入下降1%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%。

收入增速低于游客增速,主要是:(1)酒店受八項(xiàng)規(guī)定的影響仍未消除,雖比2013年增長(zhǎng)12%,但仍比2012年下降20%。(2)2013年3月份,門(mén)票由150提至185元,門(mén)票及索道收入同比2012、13年分別增長(zhǎng)14%、27%,部分抵消了酒店的下滑。

利潤(rùn)的良好表現(xiàn),費(fèi)用控制功不可沒(méi):(1)銷(xiāo)售費(fèi)用分別比2012、13年下降18%、11%,主要是廣告宣傳費(fèi)的下降;(2)管理費(fèi)用分別比2012、13年下降11%、5%,主要是薪酬持續(xù)下降。非管理人員的薪酬,應(yīng)未受到太大的影響。

由此可見(jiàn),上半年良好的業(yè)績(jī)來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面:(1)游客的復(fù)蘇;(2)成本費(fèi)用的控制。

2、預(yù)計(jì)下半年情況好于上半年。

暑期以來(lái),全國(guó)游客復(fù)蘇普遍加速,我們預(yù)計(jì)這種良好的勢(shì)頭將延續(xù)整個(gè)暑期。

群眾路線(xiàn)教育9月份結(jié)束,預(yù)計(jì)第四季度,游客有望迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

因此,我們預(yù)計(jì)下半年游客增速將顯著好于上半年。

成本費(fèi)用方面:我們預(yù)計(jì)酒店業(yè)務(wù)成本仍將有顯著的增加,主要是成都峨眉雪芽大酒店、紅珠山賓館7號(hào)樓改造完成投入運(yùn)營(yíng)所致。當(dāng)然,收入增速也有所好轉(zhuǎn)。

門(mén)票索道業(yè)務(wù)成本相對(duì)固定(門(mén)票分成之外的),萬(wàn)年索道改造或帶來(lái)少量的一次性報(bào)廢損失,對(duì)收入也略有負(fù)面影響。

銷(xiāo)售費(fèi)用將繼續(xù)保持下降的態(tài)勢(shì),主要是廣告宣傳費(fèi)這方面。2013年下半,銷(xiāo)售費(fèi)用3059萬(wàn)元,比2012年下半年高出1986萬(wàn)元,其中:廣告宣傳費(fèi)高達(dá)1977萬(wàn)元,比2012年下半年高出1586萬(wàn)元。

管理費(fèi)用保持平穩(wěn)。2013年下半年管理費(fèi)用5366萬(wàn)元,與2012年基本持平。管理費(fèi)用的下降,主要來(lái)自薪酬的下降,而薪酬水平,與公司績(jī)效相關(guān),業(yè)績(jī)好的話(huà),獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)多一些,反之亦然。因此,我們預(yù)計(jì)下半年管理費(fèi)用保持穩(wěn)定。

總體上看,下半年情況將好于上半年。我們預(yù)計(jì)2014EPS 0.81元(原0.78元)。

3、2015年更加值得期待。

2014年底,成綿樂(lè)高鐵將正式通車(chē),2015年有望迎來(lái)較快的游客增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2015、16年游客增速分別為20%、10%。預(yù)計(jì)15-16EPS分別為0.90、1.22元。(2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較慢,主要是受萬(wàn)年索道停運(yùn)改造的影響)。

此外,柳江古鎮(zhèn)、景區(qū)大小循環(huán)建設(shè)等也有望在未來(lái)兩年取得突破。

而且,理論上講,索道存在提價(jià)可能、環(huán)保車(chē)也存在注入可能。

因此,我們認(rèn)為,未來(lái)兩年,公司投資機(jī)會(huì)仍非常突出,建議積極買(mǎi)入。按2014PE30倍,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)24元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:高鐵通車(chē)低于預(yù)期、游客復(fù)蘇低于我們預(yù)期、突發(fā)事件。