騰邦國(guó)際:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,商旅金融驅(qū)動(dòng)快速成長(zhǎng)

騰邦國(guó)際 300178 社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券 分析師：許娟娟,陳均峰 撰寫(xiě)日期：2014-08-08

本報(bào)告導(dǎo)讀:

業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期,商旅增速略低于預(yù)期、金融業(yè)務(wù)高速發(fā)展。公司將持續(xù)受“商旅+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)、加速融合,有望成長(zhǎng)為綜合性商旅服務(wù)龍頭。

投資要點(diǎn):

業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。機(jī)票商旅業(yè)務(wù)受航空公司傭金率下調(diào)影響,收入增速8.8%,略低于預(yù)期;融易行發(fā)展速度快于預(yù)期,驅(qū)動(dòng)金融業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)占比快速提升至22%。商旅業(yè)務(wù)有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、金融業(yè)務(wù)快速突破,收購(gòu)成都八千翼后金融業(yè)務(wù)迎來(lái)更好發(fā)展時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為,公司將持續(xù)受“商旅+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)、加速融合,有望成長(zhǎng)為綜合性商旅服務(wù)龍頭。維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2014/15年EPS為0.52/0.68元,目標(biāo)價(jià)23.6元,增持。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述:2014年上半年公司收入2.19億元(+21.3%),凈利潤(rùn)5842萬(wàn)元(+44.4%),扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33.21%,實(shí)現(xiàn)EPS0.24元。

商旅業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)慢于預(yù)期,毛利率下滑:上半年商旅業(yè)務(wù)收入1.88億元(+8.82%),慢于預(yù)期。①B2B收入預(yù)計(jì)受航空公司下調(diào)基礎(chǔ)傭金率、部分后返傭金未能及時(shí)確認(rèn);②TMC繼續(xù)開(kāi)拓客戶(hù),建立并輸出行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),預(yù)計(jì)將持續(xù)保持25%以上快速增長(zhǎng)步伐。

金融業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期,新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和客戶(hù)群體的擴(kuò)大將持續(xù)驅(qū)動(dòng):上半年金融板塊業(yè)務(wù)收入3084萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)302%,金融業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)已達(dá)22%,主要受到“融易行”快速發(fā)展影響。預(yù)計(jì)隨著客戶(hù)群體的大幅擴(kuò)大以及針對(duì)客戶(hù)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā),包括騰付通、融易行和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)在內(nèi)的金融業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。

費(fèi)用率提升,后續(xù)將下降:銷(xiāo)售和管理費(fèi)用分別+75%和30%,受異地?cái)U(kuò)張費(fèi)用增加影響,隨著布局完成開(kāi)始貢獻(xiàn)收入,費(fèi)用率趨勢(shì)下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示:航空公司繼續(xù)下調(diào)傭金、收購(gòu)標(biāo)的的整合不達(dá)預(yù)期。