每經(jīng)評(píng)論員 孫宇婷

1月27日，一紙公告震動(dòng)全球體育產(chǎn)業(yè)。

中國(guó)體育品牌巨頭安踏擬以約123億元人民幣，收購(gòu)德國(guó)運(yùn)動(dòng)老牌彪馬（PUMA）29.06%的股權(quán)，并有望成為其最大股東。溢價(jià)60%、標(biāo)的資產(chǎn)2025年上半年凈虧損約2.5億歐元——這看似矛盾的交易背后，是安踏一次深思熟慮的戰(zhàn)略布局。

安踏此次收購(gòu)策略堪稱“溫柔突襲”。與傳統(tǒng)的“鯨吞式”并購(gòu)不同，安踏選擇了另一條道路：成為最大股東，但承諾不發(fā)起全面收購(gòu)要約，尊重彪馬作為德國(guó)上市公司的獨(dú)立治理。這種“進(jìn)可攻、退可守”的姿態(tài)，既規(guī)避了可能面臨的跨境監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，又為未來(lái)的深度整合埋下了伏筆。

協(xié)議中暗藏“額外付款”條款——若安踏在15個(gè)月內(nèi)發(fā)起全面收購(gòu)，或引致第三方競(jìng)購(gòu)等，需向原股東支付額外費(fèi)用。這既是為交易順利落地設(shè)置“安全閥”，也微妙地暗示：此次29%的股權(quán)收購(gòu)可能只是一個(gè)序曲。

穿透財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的表象，安踏的野心遠(yuǎn)不止于“抄底”一家暫時(shí)受挫的百年品牌。將彪馬納入麾下后，安踏終于集齊了構(gòu)建“全品類運(yùn)動(dòng)帝國(guó)”的最后一塊拼圖：亞瑪芬體育帶來(lái)了戶外與冰雪賽道的王牌，撐起了時(shí)尚運(yùn)動(dòng)的大旗，而彪馬填補(bǔ)了最關(guān)鍵的兩塊空白——足球與全球新興市場(chǎng)。

足球是世界第一運(yùn)動(dòng)，也是商業(yè)化程度最高的體育項(xiàng)目。耐克與阿迪達(dá)斯長(zhǎng)期把持這一領(lǐng)域，形成幾乎密不透風(fēng)的護(hù)城河。彪馬手握多支國(guó)家隊(duì)和頂級(jí)俱樂(lè)部的贊助合約，其足球鞋技術(shù)積淀深厚，而這正是安踏技術(shù)庫(kù)中最薄弱的環(huán)節(jié)。此外，彪馬在歐洲、拉美、非洲及印度等關(guān)鍵體育市場(chǎng)的深厚根基，也是安踏全球化版圖中的稀缺資源。

當(dāng)然，這一戰(zhàn)略能否成功，核心考驗(yàn)在于安踏的“整合能力”，即能否將彪馬的百年積淀與自身的供應(yīng)鏈管理、中國(guó)市場(chǎng)深度運(yùn)營(yíng)及多品牌協(xié)同經(jīng)驗(yàn)相融合？

歷史表明，跨國(guó)并購(gòu)的陷阱往往不在交易桌前，而在其后的文化磨合與戰(zhàn)略執(zhí)行中。安踏對(duì)斐樂(lè)（FILA）的成功改造是其能力的證明，但彪馬作為一家全球上市的德國(guó)老牌，其整合難度并不低。雖然安踏承諾“尊重獨(dú)立治理”，但如何在不直接干預(yù)日常運(yùn)營(yíng)的前提下，實(shí)現(xiàn)跨品牌的技術(shù)共享、渠道互補(bǔ)與戰(zhàn)略協(xié)同，將是對(duì)其管理智慧的空前考驗(yàn)。

本次交易，是一次經(jīng)典的“逆周期操作”。在全球消費(fèi)疲軟、標(biāo)的公司陷入虧損泥潭時(shí)，安踏掌門人丁世忠果斷出手，堅(jiān)信市場(chǎng)“低估了彪馬的長(zhǎng)期價(jià)值”。

長(zhǎng)期以來(lái)，全球運(yùn)動(dòng)品牌格局被形容為“雙雄爭(zhēng)霸”——耐克與阿迪達(dá)斯輪流坐莊，其他品牌只能爭(zhēng)奪剩下的市場(chǎng)份額。安踏通過(guò)系列并購(gòu)，正在打破這一僵局。

對(duì)于耐克和阿迪達(dá)斯而言，一個(gè)持有彪馬大量股權(quán)、且自身品牌陣營(yíng)日益壯大的安踏，已然從昔日的區(qū)域挑戰(zhàn)者，蛻變?yōu)楸仨殢娜驊?zhàn)略層面嚴(yán)肅對(duì)待的“規(guī)則改變者”。

這筆123億元的豪賭，賭的不僅是彪馬的股價(jià)回升，更是中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)在全球價(jià)值鏈上移的歷史性機(jī)遇。中國(guó)品牌正從過(guò)去的代工模仿、市場(chǎng)追隨，發(fā)展到今天能夠以資本和戰(zhàn)略，主動(dòng)參與甚至主導(dǎo)國(guó)際頂級(jí)品牌的命運(yùn)與行業(yè)格局的重塑。

無(wú)論最終成敗，安踏此番出手，都已為全球體育商業(yè)史冊(cè)，刻下了一個(gè)來(lái)自東方的、無(wú)法忽視的印記。

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