每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

寒冬退去，暖意漸濃。

2025年，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)終于走出持續(xù)兩年的低谷，以“募投管退”全鏈條回暖的姿態(tài)向上回升。數(shù)據(jù)是最直觀的印證：來(lái)自投中嘉川的數(shù)據(jù)顯示，1～11月VC/PE市場(chǎng)新成立基金數(shù)量同比增加16.73%，投資案例數(shù)量同比上漲30.33%，投資規(guī)模同比增幅達(dá)31.54%，行業(yè)活力顯著修復(fù)。政策紅利持續(xù)釋放與退出渠道優(yōu)化擴(kuò)容，為市場(chǎng)注入信心，頭部機(jī)構(gòu)的情緒與動(dòng)作率先回暖。

2025年，頂級(jí)市場(chǎng)化VC的投資節(jié)奏明顯加快，出手頻率和金額較上年均有顯著提升，頭部機(jī)構(gòu)參投主體數(shù)量同比增加16.69%，資金向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目集中的趨勢(shì)愈發(fā)清晰。從人工智能、半導(dǎo)體到商業(yè)航天、生物醫(yī)藥，硬科技賽道成為資本布局的核心主線，創(chuàng)新資產(chǎn)的價(jià)值重估正在上演。

資金流向何處，未來(lái)就在何方?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》將聚焦8家頭部市場(chǎng)化VC，拆解它們?cè)谛袠I(yè)回暖周期中的布局邏輯與核心押注的重要項(xiàng)目，從而解碼中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)新一輪發(fā)展周期的核心動(dòng)能。

紅杉中國(guó)：持續(xù)布局硬科技+生物醫(yī)藥，AI成絕對(duì)核心

首先來(lái)看市場(chǎng)化VC的“老大哥”紅杉中國(guó)。

今年其實(shí)是紅杉中國(guó)出手持續(xù)回暖的第二年。根據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年該機(jī)構(gòu)的投資事件數(shù)量達(dá)到近30次，雖然和前幾年的高峰時(shí)期不可同日而語(yǔ)，但與去年、前年同期相比有明顯增長(zhǎng)。

而從投資金額上來(lái)看，涉及的投資事件金額達(dá)到75億元，是近4年來(lái)的新高，也能看出明顯的回暖趨勢(shì)。

再來(lái)看看具體的投資案例。根據(jù)投中嘉川和公開(kāi)信息的數(shù)據(jù)，我們整理了紅杉中國(guó)出手總金額排名靠前的部分代表案例，從中可以一窺這家機(jī)構(gòu)今年的重點(diǎn)投資方向與布局思路。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，紅杉中國(guó)2025年重點(diǎn)布局了人工智能與醫(yī)療健康等核心賽道。在十大重點(diǎn)投資案例中，人工智能類項(xiàng)目占了3席，醫(yī)療健康類項(xiàng)目（含生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療技術(shù)等）占5席，賽道聚焦特征顯著，契合行業(yè)硬科技布局主線。

從投資輪次來(lái)看，覆蓋天使輪早期項(xiàng)目，A+輪至C輪的成長(zhǎng)期項(xiàng)目，以及戰(zhàn)略融資，結(jié)構(gòu)分布均衡。既通過(guò)大額加注成長(zhǎng)期項(xiàng)目鎖定確定性收益，也以小額布局早期項(xiàng)目挖掘潛在“獨(dú)角獸”。

投資金額方面，則體現(xiàn)了資金向頭部項(xiàng)目的傾斜，單項(xiàng)目投資額差異顯著。比如，今年9月自變量機(jī)器人完成A+輪融資，融資額約10億元人民幣，是紅杉中國(guó)今年參與的單筆投資金額最高的項(xiàng)目之一。自變量機(jī)器人聚焦AI技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化落地，A+輪階段就拿到了大額融資，體現(xiàn)出項(xiàng)目在技術(shù)成熟度、商業(yè)化前景上的硬實(shí)力。紅杉中國(guó)此時(shí)加碼，既順應(yīng)了人工智能從技術(shù)研發(fā)走向產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的行業(yè)趨勢(shì)，也通過(guò)鎖定該賽道頭部項(xiàng)目，鞏固在AI硬科技領(lǐng)域的投資優(yōu)勢(shì)。

對(duì)德昇濟(jì)醫(yī)藥的投資，則是紅杉中國(guó)密集布局醫(yī)療健康賽道的代表性案例。該公司由百濟(jì)系高管聯(lián)合創(chuàng)立，是一匹蟄伏多年的Biotech黑馬。該輪融資由一批知名投資機(jī)構(gòu)共同參與，主要用于支持德昇濟(jì)醫(yī)藥核心候選藥物elisrasib（D3S-001）的全球Ⅲ期關(guān)鍵性臨床研究。

高瓴創(chuàng)投：硬科技、醫(yī)療健康與消費(fèi)協(xié)同布局

2025年高瓴創(chuàng)投的出手頻率同比也明顯提升，已經(jīng)超越了2023年的水平。不過(guò)從涉及的投資事件金額來(lái)看，雖然比起2024年也有顯著增加，但與前兩年的高峰期相比仍然有一定差距。

再來(lái)看看有代表性的投資案例。

從這些案例的行業(yè)分布來(lái)看，覆蓋電子信息、醫(yī)療健康、先進(jìn)制造、消費(fèi)等多個(gè)領(lǐng)域，形成“硬科技+大健康”為核心、消費(fèi)賽道補(bǔ)充的布局格局，尤其是生物醫(yī)藥和人工智能合計(jì)占據(jù)年度核心投資份額。

其中，今年8月閃魂宣布完成數(shù)億元人民幣首輪融資，由高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投。該項(xiàng)目由姚記科技董事長(zhǎng)姚朔斌與卡牌行業(yè)老兵盛川聯(lián)合創(chuàng)立，是高瓴對(duì)千億級(jí)集換式卡牌賽道的卡位式布局。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這次出手契合高瓴對(duì)消費(fèi)升級(jí)與文化產(chǎn)業(yè)結(jié)合賽道的布局邏輯，體現(xiàn)了這家機(jī)構(gòu)認(rèn)可其聚焦游戲IP、鏈接年輕群體情感需求的產(chǎn)品策略。

再如，今年3月嘉樹(shù)醫(yī)療宣布完成數(shù)億元B輪融資，由高瓴創(chuàng)投和紅石厚峰聯(lián)合領(lǐng)投。嘉樹(shù)醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)自我給藥裝置領(lǐng)域的代表性企業(yè)，切入外資壟斷的高壁壘賽道，具備國(guó)產(chǎn)替代潛力。高瓴的布局延續(xù)了其在醫(yī)療健康硬科技賽道長(zhǎng)期深耕的投資策略。

毅達(dá)資本：人民幣基金回暖樣本，定增與硬科技雙線發(fā)力

作為本土人民幣基金的代表性機(jī)構(gòu)之一，毅達(dá)資本在2025年的投資活動(dòng)也呈現(xiàn)快速回暖趨勢(shì)。與2023年和2024年相比，無(wú)論投資事件數(shù)量還是金額都在穩(wěn)步提升中。

縱觀毅達(dá)基金今年的出手情況，可以發(fā)現(xiàn)這家機(jī)構(gòu)的玩法也在發(fā)生變化。2025年，毅達(dá)資本的出手呈現(xiàn)“定增+產(chǎn)業(yè)投資”雙輪驅(qū)動(dòng)的新特征，其中參與上市公司定增的動(dòng)作尤為突出。

根據(jù)投中嘉川及公開(kāi)信息，2025年毅達(dá)資本參與了多起上市公司定增項(xiàng)目，包括年初參與容大感光的增發(fā)上市和軍信股份定增，12月參與南京證券上市后增發(fā)等。從邏輯來(lái)看，這類布局既契合監(jiān)管層對(duì)“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持上市公司高質(zhì)量發(fā)展”的政策導(dǎo)向，也為毅達(dá)資本帶來(lái)“確定性收益+產(chǎn)業(yè)協(xié)同”的雙重價(jià)值。

以容大感光為例，作為半導(dǎo)體材料領(lǐng)域上市公司，其定增資金用于高端感光線路干膜光刻膠建設(shè)項(xiàng)目、IC載板阻焊干膜光刻膠及半導(dǎo)體光刻膠研發(fā)能力提升項(xiàng)目等。毅達(dá)資本通過(guò)定增深度綁定產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)，一方面可以獲得定增浮盈的收入，另一方面也進(jìn)一步完善其在半導(dǎo)體賽道的投資版圖，形成“一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目孵化+二級(jí)市場(chǎng)定增賦能”的閉環(huán)。

另外在硬科技賽道，毅達(dá)資本2025年重點(diǎn)覆蓋半導(dǎo)體、衛(wèi)星通信、高端激光設(shè)備等領(lǐng)域，部分項(xiàng)目已進(jìn)入成長(zhǎng)期階段，這里不再一一列出。

君聯(lián)資本：出手頻次大幅提升，“量增質(zhì)優(yōu)”布局硬科技

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的不完全統(tǒng)計(jì)，2025年君聯(lián)資本的出手?jǐn)?shù)量相比去年有大幅增加，增幅超過(guò)60%。但從涉及的投資金額來(lái)看，仍然處于近年來(lái)的一個(gè)低點(diǎn)，反映出投資數(shù)量多、但單筆投資金額相對(duì)較小的特點(diǎn)。

例如，就在剛剛過(guò)去的12月中旬，安領(lǐng)科生物宣布成功完成近5000萬(wàn)美元A輪追加融資，由老股東君聯(lián)資本與新晉投資方美團(tuán)龍珠領(lǐng)投。安領(lǐng)科生物是一家臨床階段生物技術(shù)公司，致力于開(kāi)發(fā)腫瘤及免疫領(lǐng)域的下一代ADC及多特異性抗體藥物。對(duì)該公司的持續(xù)加注，體現(xiàn)了君聯(lián)資本在醫(yī)療健康硬科技賽道的長(zhǎng)期深耕邏輯。

而在具身智能賽道，君聯(lián)資本不僅聯(lián)合領(lǐng)投了自變量機(jī)器人的數(shù)億元Pre-A++輪融資，同時(shí)也追投了該公司近10億元的A+輪融資，兩輪持續(xù)加碼既體現(xiàn)了對(duì)項(xiàng)目技術(shù)路線與商業(yè)化前景的高度認(rèn)可，也契合君聯(lián)資本“早期布局+長(zhǎng)期陪伴”的投資邏輯。

IDG資本：聚焦三大硬科技賽道，投資節(jié)奏偏緩

記者據(jù)投中嘉川統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，與其他頭部機(jī)構(gòu)不同，VC巨頭IDG資本在2025年的投資節(jié)奏依然比較謹(jǐn)慎。雖然投資頻次與金額都超過(guò)了2023年，但與2024年以及其他年份相比依然有較大差距。

從重點(diǎn)投資案例情況來(lái)看，IDG資本的賽道布局聚焦且精準(zhǔn)，重點(diǎn)鎖定半導(dǎo)體、醫(yī)療健康與人工智能等硬科技領(lǐng)域。例如，在半導(dǎo)體賽道，IDG資本參與了云脈芯聯(lián)5億元A輪融資，并且是作為現(xiàn)有股東超額追投，足見(jiàn)對(duì)項(xiàng)目的看好。云脈芯聯(lián)聚焦高端芯片設(shè)計(jì)，契合國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的發(fā)展趨勢(shì)，A輪階段的大額融資既體現(xiàn)項(xiàng)目技術(shù)壁壘與商業(yè)化潛力，也反映出IDG資本對(duì)半導(dǎo)體核心環(huán)節(jié)的長(zhǎng)期看好。

同時(shí)，該機(jī)構(gòu)也未缺席人工智能前沿賽道。今年年初，IDG領(lǐng)投了具身智能機(jī)器人研發(fā)商樂(lè)享科技的天使輪融資，后又持續(xù)加投，展現(xiàn)了對(duì)中國(guó)具身智能市場(chǎng)的看好。

啟明創(chuàng)投：投資規(guī)模向峰值回歸，醫(yī)療健康深耕+AI早期卡位

2025年是啟明創(chuàng)投出手頻率比較高的一年，無(wú)論投資頻次還是投資金額都開(kāi)始向幾年前的高峰時(shí)期靠攏。

在“傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)”醫(yī)療健康賽道，啟明創(chuàng)投重點(diǎn)加碼了生物醫(yī)藥與醫(yī)療器械領(lǐng)域，先后參與帕母醫(yī)療C輪融資、明慧醫(yī)藥Pre-IPO融資、圣因生物B輪融資等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、高端醫(yī)療設(shè)備等核心環(huán)節(jié)，體現(xiàn)其在該賽道長(zhǎng)期深耕的堅(jiān)定布局。

另外，成立于今年2月的它石智航無(wú)疑是具身智能賽道的明星企業(yè)，年內(nèi)總共拿下了2.42億美元的天使和天使+輪融資，約合人民幣17億元，投資方名單包括一眾明星VC。啟明創(chuàng)投是其天使輪融資的領(lǐng)投方之一，突顯出該機(jī)構(gòu)對(duì)早期優(yōu)質(zhì)AI項(xiàng)目的挖掘能力，以及提前卡位核心賽道、為后續(xù)長(zhǎng)期收益奠定基礎(chǔ)的布局。 

五源資本：回暖態(tài)勢(shì)顯著，重點(diǎn)布局生物醫(yī)藥與前沿制造

作為因成功投資快手、小米等而一戰(zhàn)成名的業(yè)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)，五源資本今年的投資也大有回暖之勢(shì)。尤其是投資事件涉及的金額，已經(jīng)排進(jìn)該機(jī)構(gòu)近十年投資事件金額的前三位。

在醫(yī)療健康賽道，五源資本動(dòng)作頻頻，不僅參與明慧醫(yī)藥Pre-IPO融資，還連續(xù)布局安領(lǐng)科生物、澤安生物醫(yī)藥等多個(gè)項(xiàng)目，覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、醫(yī)療技術(shù)等核心環(huán)節(jié)，延續(xù)其對(duì)高壁壘醫(yī)療硬科技的長(zhǎng)期看好。

同時(shí)，五源資本在先進(jìn)制造與人工智能賽道也有重點(diǎn)突破。比如參與地瓜機(jī)器人A輪融資，卡位機(jī)器人賽道成長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；此外，參投諾亦騰機(jī)器人上億級(jí)Pre-A輪融資、聯(lián)合領(lǐng)投Sandwich Lab千萬(wàn)級(jí)美元A輪融資，形成從早期到成長(zhǎng)期的全周期覆蓋，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的回暖動(dòng)能。 

順為資本：硬科技為主線，消費(fèi)賽道補(bǔ)充布局

2025年順為資本出手并不多，但也投出了一些重要的項(xiàng)目，重點(diǎn)覆蓋人工智能、醫(yī)療健康與消費(fèi)等多個(gè)高潛力領(lǐng)域。

舉個(gè)例子，今年7月順為資本領(lǐng)投橙帆醫(yī)藥超6000萬(wàn)美元Pre-A輪融資，加碼生物醫(yī)藥領(lǐng)域創(chuàng)新藥研發(fā)；領(lǐng)投簡(jiǎn)智機(jī)器人天使輪融資加速具身智能數(shù)據(jù)基建賽道布局；同時(shí)兩度參與奇點(diǎn)星宇融資，持續(xù)鎖定人工智能賽道成長(zhǎng)期頭部項(xiàng)目。

另外一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，在為數(shù)不多的出手中，順為資本持續(xù)在消費(fèi)賽道進(jìn)行布局，例如投資了高端黃金珠寶品牌、被稱為“古法四姐妹”的寶蘭，精準(zhǔn)捕捉消費(fèi)領(lǐng)域細(xì)分賽道機(jī)會(huì)，補(bǔ)充了硬科技之外的投資版圖；同時(shí)，還獨(dú)家投資了無(wú)人零售品牌圣優(yōu)優(yōu)品，也體現(xiàn)了在中國(guó)消費(fèi)分級(jí)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型并行的背景下，對(duì)無(wú)人零售業(yè)態(tài)的看好。 

記者手記

硬科技為主線，創(chuàng)投行業(yè)邁入高質(zhì)量發(fā)展新周期

2025年，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)在“募投管退”全鏈條回暖的態(tài)勢(shì)中走出低谷，頭部VC的布局軌跡清晰勾勒出行業(yè)發(fā)展的核心脈絡(luò)。

從投資節(jié)奏來(lái)看，多數(shù)機(jī)構(gòu)出手頻率與金額較前兩年顯著回升。紅杉中國(guó)、啟明創(chuàng)投等頭部玩家投資規(guī)模向峰值回歸，五源資本投資金額也躋身近十年前三；即便IDG資本等機(jī)構(gòu)保持穩(wěn)健節(jié)奏，也未缺席硬科技核心賽道，整體呈現(xiàn)“暖意彌漫、分化布局”的特征。

賽道選擇上，硬科技成為所有頭部機(jī)構(gòu)的共識(shí)性布局方向。人工智能、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造等幾個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域合計(jì)占據(jù)投資案例的核心份額，資金向高壁壘、高增長(zhǎng)的創(chuàng)新資產(chǎn)集中趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

多位頭部機(jī)構(gòu)投資人在接受記者采訪時(shí)表示，展望2026年，隨著政策紅利持續(xù)釋放、退出渠道進(jìn)一步優(yōu)化，創(chuàng)投行業(yè)回暖態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。硬科技賽道的深度挖掘?qū)⒊蔀楹诵内厔?shì)，人工智能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合應(yīng)用、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控、生物醫(yī)藥創(chuàng)新轉(zhuǎn)化等方向也將是資本重倉(cāng)領(lǐng)域。同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的細(xì)分機(jī)會(huì)也將受到關(guān)注，頭部機(jī)構(gòu)或?qū)⒃凇熬珳?zhǔn)卡位核心賽道”與“挖掘細(xì)分領(lǐng)域潛力”之間尋找平衡，推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)從規(guī)模復(fù)蘇邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

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