每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜黃博文    

據(jù)港交所官網(wǎng)，A股PCB（印制電路板）頭部廠商滬電股份（SZ002463）近日向港交所首次呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，中金公司和匯豐為聯(lián)席保薦人。這距離公司于2025年9月19日發(fā)布公告宣稱籌劃相關(guān)H股事宜僅過去了兩個多月。招股書顯示，滬電股份擬將此次港股IPO募集資金分別用于支持生產(chǎn)基地產(chǎn)能擴張、數(shù)據(jù)通訊及智能汽車領(lǐng)域高性能PCB研發(fā)與前瞻技術(shù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略性投資并購，以及營運資金及一般公司用途。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱“每經(jīng)記者”）注意到，截至2025年上半年末，在滬電股份的5個國內(nèi)外生產(chǎn)基地中，僅有2家產(chǎn)能利用率超過90%，而在這種情況下，公司仍要募資進(jìn)行產(chǎn)能擴張。同時，楠梓電子股份有限公司（下稱“臺灣楠梓電”）擁有滬電股份“主要股東+客戶+供應(yīng)商+銷售代理”的四重身份，2022年至2025年上半年，滬電股份與其發(fā)生了多筆關(guān)聯(lián)交易。此外，滬電股份的分紅從2022年的2.86億元增長至2023年的9.57億元和2024年的9.62億元，而公司卻存在欠繳員工社保和住房公積金的情況。

報告期內(nèi)部分生產(chǎn)基地利用率不足90%

招股書顯示，滬電股份是一家數(shù)據(jù)通訊和智能汽車領(lǐng)域PCB解決方案提供商。產(chǎn)品涵蓋高速網(wǎng)絡(luò)交換機及路由器、AI（人工智能）服務(wù)器及HPC（高性能計算）、智能駕駛域控制器等高端PCB。

招股書援引灼識咨詢的資料稱，以截至2025年上半年止18個月的收入計，滬電股份在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域PCB制造商中全球第一，占全球市場份額10.3%；在22層及以上PCB領(lǐng)域全球第一，占全球市場份額25.3%；在交換機及路由器用PCB領(lǐng)域全球第一，占全球市場份額12.5%；在L2+級自動駕駛域控制器高階HDI PCB領(lǐng)域全球第一，占全球市場份額15.2%……

2022年、2023年、2024年和2025年上半年（下稱“報告期內(nèi)”），滬電股份的絕大部分收入均來自PCB產(chǎn)品銷售，期間該業(yè)務(wù)收入占比分別為95.2%、95.9%、96.3%和95.9%。

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圖片來源：滬電股份招股書

細(xì)分來看，公司報告期內(nèi)高速網(wǎng)絡(luò)交換機及路由器領(lǐng)域的收入占比分別為35.5%、28.2%、29.2%和40.8%，是最核心的業(yè)務(wù)支柱。同期，公司AI服務(wù)器及HPC領(lǐng)域的收入占比從5.2%增至17.8%。

截至2025年上半年末，滬電股份在中國和泰國合計擁有五個主要生產(chǎn)基地。在中國的四個生產(chǎn)基地中，有兩個位于昆山市，一個位于黃石市，一個位于常州市。

不過，從招股書披露的五大生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率來看，除昆山滬士電子生產(chǎn)基地和黃石基地的產(chǎn)能利用率在2025年上半年基本飽和外，其余生產(chǎn)基地的利用率均不及90%。

位于常州市的金壇生產(chǎn)基地在被滬電股份收購前是虧損資產(chǎn)，主要生產(chǎn)汽車用PCB。雖然滬電股份通過技術(shù)改造，將該基地的產(chǎn)能利用率從2022年的43.3%提升至2025年上半年的71.2%，但仍遠(yuǎn)未滿產(chǎn)。另外，公司的泰國生產(chǎn)基地剛開始試產(chǎn)，產(chǎn)能利用率也只有73.5%。

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圖片來源：滬電股份招股書

招股書顯示，滬電股份報告期內(nèi)的PCB產(chǎn)品銷售收入主要來自境外，收入占比分別為75.5%、80.7%、83.2%和81.1%。

臺灣楠梓電擁有“股東+客戶+供應(yīng)商+銷售代理”四重身份

業(yè)績方面，滬電股份報告期內(nèi)實現(xiàn)營收83.36億元、89.38億元、133.42億元和84.94億元，期內(nèi)利潤分別為13.62億元、14.9億元、25.66億元和16.78億元。由此可見，滬電股份的營收和利潤保持增長。

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圖片來源：滬電股份招股書

報告期內(nèi)，滬電股份的前五大客戶集中度呈上升趨勢，收入占比分別為46%、46%、50.9%和51.2%。同期，公司從前五大供應(yīng)商的采購額分別占各期總采購額的34%、41.3%、40.5%和46.1%。

每經(jīng)記者還注意到，滬電股份報告期內(nèi)存在客戶和供應(yīng)商重疊的問題。例如，滬電股份報告期內(nèi)向臺灣楠梓電采購PCB相關(guān)產(chǎn)品、勞務(wù)及其他服務(wù)，且雙方已簽訂《合并采購框架協(xié)議》，有效期至2028年。報告期內(nèi)的交易金額分別為4470萬元、2650萬元、3470萬元和3730萬元。

同時，報告期內(nèi)臺灣楠梓電又是滬電股份的客戶，招股書稱是因為滬電股份的產(chǎn)品“質(zhì)量優(yōu)良且技術(shù)先進(jìn)”，臺灣楠梓電向其采購有助于提升滬電股份的銷售規(guī)模。報告期內(nèi)滬電股份向臺灣楠梓電的銷售金額分別為2280萬元、1350萬元、1030萬元和920萬元。

除了滬電股份的客戶和供應(yīng)商，臺灣楠梓電還有一個身份，即滬電股份的主要股東：臺灣楠梓電通過其全資子公司W(wǎng)US Group Holdings Co.,Ltd.（下稱“WUS Holdings”）持有滬電股份11.26%的A股股份。

雖然臺灣楠梓電是由滬電股份創(chuàng)始人吳禮淦家族創(chuàng)立，但招股書明確指出，自2009年起，吳禮淦家族已不再控制臺灣楠梓電。

還需指出的是，臺灣楠梓電的全資子公司W(wǎng)US Printed Circuit(Singapore)Pte.,Ltd.（下稱“WUS Singapore”）曾為滬電股份的銷售代理，并收取傭金。2022年至2024年，滬電股份向WUS Singapore支付的銷售傭金分別為849.5萬元、693.1萬元和139.4萬元。

同時，滬電股份和臺灣楠梓電之間還存在頻繁的資金拆借和代墊款項。例如，截至2024年底，滬電股份向臺灣楠梓電的“關(guān)聯(lián)方墊款”余額為728.7萬元。

大手筆分紅卻欠繳員工社保及住房公積金

滬電股份的歷史可追溯至1992年4月，當(dāng)時公司的前身昆山滬士電子有限公司成立。2003年2月，公司完成股份改制，并更名為滬電股份。2010年8月，滬電股份A股在深交所主板上市。在今年的火熱行情中，滬電股份股價也隨之飆升，年初至12月4日收盤，其A股股價累計漲超80%，年內(nèi)頻創(chuàng)新高，最新市值超過1360億元。

不過，在AI和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)高速增長的背后，公司的存貨也在快速攀升。

據(jù)招股書，滬電股份報告期內(nèi)的存貨分別為15.51億元、15.48億元、22.74億元和29.42億元。可以看出，滬電股份存貨從2023年底的15.48億元激增至2025年上半年末的29.42億元，一年半時間內(nèi)幾乎翻倍。雖然同期滬電股份的存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)沒有同步增長，但公司坦言，未能適當(dāng)管理存貨風(fēng)險可能導(dǎo)致存貨過時、存貨價值降低或存貨撇銷。

每經(jīng)記者還注意到，報告期內(nèi)，滬電股份的分紅還出現(xiàn)明顯波動。具體來看，滬電股份2022年分紅為2.86億元，但到了2023年和2024年，分紅突然暴增至9.57億元和9.62億元，2022年至2024年的股利支付率分別為20.99%、63.26%和37.17%。

滬電股份一邊進(jìn)行大額分紅，一邊卻存在欠繳員工社保及住房公積金的情況。招股書明確指出，公司及中國境內(nèi)附屬公司報告期內(nèi)未按照相關(guān)規(guī)定為所有員工足額繳納社會保險及住房公積金。不過，公司并未披露具體欠繳的金額。

針對公司報告期內(nèi)部分生產(chǎn)基地未滿產(chǎn)仍募資擴產(chǎn)等問題，12月4日上午，每經(jīng)記者以投資者身份致電滬電股份，公司證券部相關(guān)人士表示，常州金壇生產(chǎn)基地和昆山滬利微電生產(chǎn)基地都是做汽車PCB相關(guān)產(chǎn)品的，其收入占公司目前的營收比重相對較低。針對臺灣楠梓電在報告期內(nèi)的“四重身份”，該人士表示，公司與其關(guān)聯(lián)交易都是因為客戶的需求而產(chǎn)生。

當(dāng)被每經(jīng)記者問及為何2023年和2024年的分紅金額較2022年大幅增長時，該人士則表示，股利支付率是差不多的。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖