每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

10月14日，現(xiàn)貨白銀再度創(chuàng)造歷史，盤中價格一度沖高至每盎司53美元，創(chuàng)下歷史新高。截至發(fā)稿，價格回落至51.56美元。

2025年初至今，白銀已經(jīng)累計上漲約80%，遠超同期黃金約57%的漲幅。 倫敦市場出現(xiàn)前所未有的現(xiàn)貨緊張，庫存告急、交割延遲，部分機構(gòu)甚至包下跨大西洋航班的貨艙，空運笨重的銀錠——這種昂貴操作通常只用于金條運輸——以賺取倫敦市場的溢價。

從歷史上看，這并非白銀第一次點燃全球市場的想象力。1980年，在通脹肆虐與市場操縱的狂潮中，白銀被得州億萬富翁亨特兄弟推至50.35美元的高位；2011年，在量化寬松與避險情緒的裹挾下，白銀再度逼近這一心理關(guān)口。但兩次瘋狂的行情均以大跌結(jié)束。

如今，白銀漲至53美元的歷史高位，讓市場不得不思考：這一次，究竟是投機舊夢重演，還是一個新的金屬時代正在開啟？白銀能否打破“50美元魔咒”？

1980年：石油大亨壟斷下的畸形狂歡

1970年代末，美國經(jīng)歷了嚴重通貨膨脹和經(jīng)濟動蕩，投資者紛紛尋求硬通貨避險。

彼時黃金和白銀作為抗通脹資產(chǎn)受到追捧，兩位得克薩斯州石油大亨——納爾遜·邦克·亨特和小威廉·亨特兄弟篤定法定貨幣將大幅貶值，堅信白銀會像黃金一樣成為保值資產(chǎn)。從1970年代中后期，他們便開始大舉買入實物白銀和期貨合約，試圖壟斷白銀市場。他們拒絕現(xiàn)金結(jié)算，堅持要求實物交割，直接導(dǎo)致市場流通白銀急劇減少。據(jù)報道，亨特兄弟一度囤積了全球三分之一的流通白銀存量。

這種大規(guī)模囤積行為造成銀價在1979年到1980年初瘋狂飆漲，從每盎司不足10美元一路炒高到1980年1月50.35美元歷史高點。

這股投機狂潮引起了監(jiān)管層的警覺。1980年1月，紐約商品交易所（COMEX）緊急出臺“白銀第7號規(guī)則”（Silver Rule 7），大幅提高白銀期貨交易保證金并限制合約持倉，以遏制過度投機。同時，美國商品期貨交易委員會（CFTC）等監(jiān)管機構(gòu)也同步出手阻止市場進一步被操縱。隨著監(jiān)管出手，加之美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克強力收緊貨幣政策抑制通脹，利率飆升至空前高位，亨特兄弟賴以借錢炒銀的資金鏈斷裂。

1980年3月27日，白銀市場崩盤（史稱“白銀星期四”）：亨特兄弟未能追加巨額保證金，被強制平倉，銀價單日大跌至不足11美元，從當(dāng)年1月創(chuàng)下的高點下跌多達78.55%。

2011年：美聯(lián)儲“放水”催生對沖泡沫

2011年的白銀熱潮，源于全球金融危機后的流動性泛濫。

隨著經(jīng)濟復(fù)蘇初現(xiàn)端倪，投資者開始擔(dān)憂寬松政策可能引發(fā)通脹和貨幣貶值，紛紛增持黃金白銀等硬資產(chǎn)作為對沖。加上美聯(lián)儲第二輪量化寬松、中東及北非地緣政治動蕩等因素，通脹預(yù)期和避險情緒在2010至2011年迅速升溫。黃金價格在2011年屢創(chuàng)新高，逼近每盎司1900美元，而被視為“窮人的黃金”的白銀，也吸引了大量資金，漲勢甚至一度超越黃金。

與1980年不同，2011年的白銀飆升更像是宏觀驅(qū)動下的投資狂潮。一方面，美聯(lián)儲連續(xù)“放水”使實際利率為負，降低了持有貴金屬的機會成本，白銀作為法幣貶值對沖工具的需求大增；另一方面，金融危機后市場風(fēng)險偏好較弱，大宗商品和貴金屬成為資金流入的避風(fēng)港。

2011年前四個月，白銀價格從每盎司約30美元一路猛漲，當(dāng)年4月25日在紐約市場觸及49.80美元的盤中高位，與1980年峰值幾乎齊平。

為冷卻市場，芝加哥商品交易所在2011年4月25日起的短短兩周內(nèi)，連續(xù)5次上調(diào)COMEX白銀期貨保證金，累計漲幅約84%。這一舉措成為壓垮泡沫的導(dǎo)火索，高杠桿投機客被迫平倉離場。白銀價格在當(dāng)年5月初經(jīng)歷斷崖式下跌：5個交易日內(nèi)從接近50美元狂瀉約30%，跌至每盎司35美元左右。

盡管2011年下半年歐美債務(wù)危機等因素一度支撐黃金再創(chuàng)新高，白銀價格卻始終未能重返50美元上方。

2025年：ETF鎖定現(xiàn)貨導(dǎo)致流動性缺乏

談及此次上漲，中信建投貴金屬首席研究員王彥青對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析稱，白銀上漲邏輯和黃金類似，主要經(jīng)濟體債務(wù)和財政風(fēng)險上升、地區(qū)沖突陰云未散、美聯(lián)儲貨幣政策走向不明確，都令避險情緒持續(xù)高企。

據(jù)媒體報道，大量資金透過交易所交易基金（ETF）等渠道涌入白銀市場，實物銀大量囤積在倉庫中。倫敦作為全球主要場外白銀交易中心，今年出現(xiàn)前所未有的供給緊張局面。另外，市場還一度傳言美國可能將白銀列為關(guān)鍵礦產(chǎn)并對進口征稅，促使貿(mào)易商搶運白銀進紐約市場，進一步抽干了倫敦庫存。

王彥青對每經(jīng)記者表示，目前白銀資金中有很大的比例在ETF中，ETF會鎖定白銀現(xiàn)貨，導(dǎo)致現(xiàn)貨缺乏流動性。這樣就陷入了一個自我強化的循環(huán)，現(xiàn)貨緊缺導(dǎo)致價格上漲，價格上漲又吸引更多資金流入ETF導(dǎo)致現(xiàn)貨被鎖定。數(shù)據(jù)顯示，全球最大的白銀ETF iShares Silver Trust上周凈流入約4.23億美元。 

而據(jù)外媒報道，工業(yè)需求也是白銀價格上漲的驅(qū)動力之一。根據(jù)投資公司Sprott 7月發(fā)布的研究報告，工業(yè)需求占白銀使用量的59%。白銀對于太陽能電池板、電動汽車和消費電子產(chǎn)品至關(guān)重要。國際白銀協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，全球白銀需求已連續(xù)第五年超過供給，市場處于供應(yīng)短缺狀態(tài)。

圖片來源：Sprott的研究報告

對此，王彥青卻持有不同看法，認為工業(yè)需求在十年內(nèi)對白銀價格不會產(chǎn)生太大的影響，因為前幾年光伏熱興起的時候，作為發(fā)電設(shè)備的關(guān)鍵原材料，白銀價格也沒有大幅上漲。

實際購買力僅為1980年高點的四分之一，白銀還有上漲空間？

對比白銀的這三次大漲，不難發(fā)現(xiàn)，每次沖頂都伴隨著避險情緒和通脹憂慮的升溫。

不過，這三次也有所不同：1980年，白銀幾乎是被少數(shù)大炒家操縱，市場深度很淺；2011年，則是避險資金與投機資金混雜，但總體以投資屬性為主；2025年，雖包含避險投資成分，但市場結(jié)構(gòu)與參與者更加多元，零售投資者、對沖基金、銀行、ETF基金甚至部分官方機構(gòu)均有所參與，市場流動性和深度較以往提升。

另外，還有一個更直觀的區(qū)別，就是價格水平的實際含金量。50美元雖然在名義上相同，但其對應(yīng)的購買力于不同時代大相徑庭。

經(jīng)通脹調(diào)整后的白銀價格 圖片來源：Macrotrends

經(jīng)通脹調(diào)整后，1980年1月銀價峰值約合今日近200美元，2011年的49美元相當(dāng)于今日約70多美元。換言之，即便白銀在2025年10月突破了50美元，實際價格仍僅及1980年高點的四分之一左右。這意味著，當(dāng)前行情距離當(dāng)年泡沫的極端程度尚有距離。

美國銀行預(yù)測，基于地緣政治緊張和財政赤字等因素持續(xù)存在的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，使避險資產(chǎn)持續(xù)受到青睞，2026年白銀價格有望達到每盎司65美元。

Emkay Wealth Management表示，未來一年白銀價格可能飆升至每盎司60美元，同比上漲20%。

不過也有持謹慎立場者認為，銀價短期漲幅過大，存在回調(diào)風(fēng)險。貴金屬冶煉巨頭賀利氏發(fā)布報告稱，近期包括白銀在內(nèi)的貴金屬市場出現(xiàn)強烈警戒信號，多項技術(shù)指標(biāo)顯示金銀已處于嚴重超買狀態(tài)。技術(shù)面過熱往往意味著多頭情緒過度、一旦出現(xiàn)利空可能引發(fā)迅速獲利了結(jié)。

賀利氏分析師警告道：“白銀價格近乎垂直的上漲明顯偏離200天移動平均線，這表明市場已達到極端水平。這種分歧的最后一次出現(xiàn)發(fā)生在新冠疫情后的繁榮時期，在價格達到峰值后，接下來的兩個月里下跌了27%。”

王彥青則告訴每經(jīng)記者，由于白銀價格具有現(xiàn)實支撐，只需要平穩(wěn)一段時間，技術(shù)指標(biāo)上的超買就會消失。

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封面圖片來源：AI生成