每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜趙云    

A股市場(chǎng)又到關(guān)鍵點(diǎn)位。本周，滬指圍繞3600點(diǎn)窄幅波動(dòng)，熱點(diǎn)層出不窮，創(chuàng)新藥、CPO等板塊結(jié)構(gòu)性活躍，極大激發(fā)了市場(chǎng)人氣。

截至目前，去年10月滬指3674點(diǎn)的高點(diǎn)尚未有效突破，這也引發(fā)了投資者的關(guān)注和期待。

對(duì)此，申萬(wàn)宏源研究策略首席分析師傅靜濤表示，時(shí)間已經(jīng)是牛市的朋友。過(guò)去兩周，市場(chǎng)行情在“牛市氛圍”中演進(jìn)，市場(chǎng)向上彈性大，調(diào)整幅度小。短期結(jié)構(gòu)輪動(dòng)中，科創(chuàng)已是相對(duì)滯漲的方向，短期可能有修復(fù)行情。

本輪行情有遠(yuǎn)期基本面改善作為支撐

傅靜濤進(jìn)一步闡釋?zhuān)皶r(shí)間已經(jīng)是牛市的朋友”這一判斷，核心源于時(shí)間對(duì)基本面改善與增量資金流入的推動(dòng)作用。在他看來(lái)，隨著時(shí)間推移，兩大關(guān)鍵變量的積極變化正漸行漸近。

從基本面看，中游制造領(lǐng)域的供給出清趨勢(shì)值得關(guān)注。傅靜濤分析，中游制造從2026年年中開(kāi)始，本來(lái)就將出現(xiàn)供給出清，其固定資產(chǎn)增速會(huì)低于名義GDP增速。而“反內(nèi)卷”若能實(shí)現(xiàn)“去資本開(kāi)支”，將讓中游制造資本開(kāi)支負(fù)增長(zhǎng)更深、更持續(xù)，進(jìn)而延長(zhǎng)供需格局容易改善的窗口。這意味著本輪行情并非無(wú)源之水，而是有遠(yuǎn)期基本面改善作為支撐。

他同時(shí)指出，2025年下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及上半年、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激力度難以滿足最樂(lè)觀預(yù)期，仍是基準(zhǔn)假設(shè)。但在遠(yuǎn)期存在困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的背景下，2025年下半年經(jīng)濟(jì)驗(yàn)證承壓或僅帶來(lái)短期波折。

另外，資金面方面，傅靜濤指出，居民全面增配權(quán)益需等待A股賺錢(qián)效應(yīng)完成從量變到質(zhì)變的積累。當(dāng)前，2020-2021年新發(fā)行的公募產(chǎn)品尚未解套，盈利客戶占比也未回到歷史中位附近。不過(guò)，賺錢(qián)效應(yīng)的累積正在加速，6月23日以來(lái)，基金重倉(cāng)股指數(shù)已上漲11%，居民增配權(quán)益的通道打通時(shí)間可能明顯提前。

從牛市“三塊拼圖”的視角觀察，傅靜濤認(rèn)為，增量資金持續(xù)流入A股、基本面的周期性改善，都可能隨時(shí)間推移逐步兌現(xiàn)。而過(guò)去半年邊際變化最快的，恰恰是長(zhǎng)周期、大波段的樂(lè)觀預(yù)期。中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的認(rèn)知不斷強(qiáng)化，中國(guó)體系出海（經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、文化、金融協(xié)同出海）趨勢(shì)已成，這些都是強(qiáng)化“中國(guó)戰(zhàn)略機(jī)遇期”敘事的重要因素。

短期科創(chuàng)是相對(duì)滯漲方向

中期關(guān)注三條線索

對(duì)于近期市場(chǎng)火熱的“高切低”行情，傅靜濤表示，其賺錢(qián)效應(yīng)極強(qiáng)，核心邏輯并非僅在于“高切低”本身，而是疊加了“反內(nèi)卷”和雅魯藏布江下游水電站催化的結(jié)果，且這兩大催化因素與牛市核心邏輯直接相關(guān)。

具體而言，“反內(nèi)卷”強(qiáng)化了2026年中游制造供需格局改善的預(yù)期；雅下水電工程則是中國(guó)領(lǐng)先敘事在基建領(lǐng)域的集中體現(xiàn)，也是中國(guó)全球影響力提升的例證。因此，順周期低估值板塊演繹成高彈性主題在情理之中。他同時(shí)提到，本輪周期行情呈現(xiàn)出商品強(qiáng)于股市、預(yù)期領(lǐng)先于基本面的特征。

傅靜濤進(jìn)一步分析，高切低行情是市場(chǎng)向上突破、“牛市氛圍”強(qiáng)化后，尋找牛市主線結(jié)構(gòu)的過(guò)渡階段。當(dāng)帶動(dòng)市場(chǎng)突破的金融、AI算力、低估值順周期等結(jié)構(gòu)先后休整，市場(chǎng)會(huì)積極嘗試各類(lèi)結(jié)構(gòu)以尋找新的突破口。在弱勢(shì)市場(chǎng)，缺乏主線時(shí)市場(chǎng)會(huì)明顯調(diào)整；而在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，缺乏主線階段則會(huì)演繹高切低輪動(dòng)行情?，F(xiàn)階段，投資者仍可積極尋找新的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。

具體而言，短期結(jié)構(gòu)輪動(dòng)中，科創(chuàng)已是相對(duì)滯漲的方向，短期借芯片自主可控預(yù)期升溫，科創(chuàng)半導(dǎo)體可能有修復(fù)行情。主線行情休整階段，可以看長(zhǎng)做短，堅(jiān)守中期有機(jī)會(huì)的方向。交易性資金更加關(guān)注非銀金融在牛市行情中的重估機(jī)會(huì)，而創(chuàng)新藥是機(jī)構(gòu)投資者共識(shí)較強(qiáng)的方向，短期都值得堅(jiān)守。

傅靜濤同時(shí)提示三條中期投資策略選擇線索：

一是，中期挖掘景氣改善與供給出清/反內(nèi)卷政策超預(yù)期共振的中游制造才是重點(diǎn)。

二是，港股可能是潛在牛市中領(lǐng)漲市場(chǎng)的判斷。繼續(xù)看好港股創(chuàng)新藥、新消費(fèi)龍頭，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭估值修復(fù)，港股高股息仍是性?xún)r(jià)比更高的舉牌選擇。

三是，保險(xiǎn)配置高股息是長(zhǎng)期正確，高股息的關(guān)注度降低，構(gòu)成再配置的機(jī)會(huì)。