麗珠集團:大品種強勁增長 新藥快速放量

傳統(tǒng)大品種增長強勁，原料藥將逐步減虧:

公司盈利主要來源于中藥和西藥制劑，2012年1-9月，占公司總收入接近20%的中藥注射劑品種參芪扶正注射液銷售658萬瓶，同比增長36.2%，預(yù)計全年收入將超過10億元。另外西藥促性激素類產(chǎn)品12年前三季度收入增長接近50%，預(yù)計全年收入將接近5億元；抗病毒顆粒前三季度收入增50%，預(yù)計全年將達到2.5億元。唯一虧損的原料藥業(yè)務(wù)12年虧損幅度不會進一步加大，經(jīng)過管理提升和加大特色原料藥的占比，將逐步減小虧損。

潛力新品種進入快速放量期:

公司生物藥新產(chǎn)品鼠神經(jīng)生長因子（mNGF）已于2011年初上市，經(jīng)過競爭對手對國內(nèi)市場的長期開發(fā)，mNGF已經(jīng)具備良好的臨床使用基礎(chǔ)，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)進入10個省及地區(qū)的招標，11年全年銷售2.3萬支，而12年開始快速放量，僅1-9月就已銷售9.4萬支，預(yù)計全年收入1500萬元。另一個潛力品種醋酸亮丙瑞林的原研藥全球銷量超10億美元，目前國內(nèi)僅有麗珠和博恩特藥業(yè)生產(chǎn)，預(yù)計12年該品種收入將達到6000萬元，同比增速超過100%。兩產(chǎn)品均進入快速放量期，未來有望成為銷售過億的大品種。

產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進:

公司在單克隆抗體和疫苗領(lǐng)域也已經(jīng)開始進行產(chǎn)品的研發(fā)和儲備。單抗產(chǎn)品治療類風濕性關(guān)節(jié)炎的“依那西普”仿制藥已于2012年申請臨床，治療非霍奇金淋巴瘤的“利妥昔”仿制藥計劃13年開始申請臨床。按臨床周期4-6年計算，公司第一支單抗產(chǎn)品將于2017年左右正式推出。疫苗方面，乙腦疫苗已報生產(chǎn)，乙肝及狂犬病疫苗已開始臨床，重磅產(chǎn)品HPV疫苗計劃2013年進行臨床申報。

盈利預(yù)測及評級:

預(yù)計公司12-14年EPS分別為1.51，1.81和2.23元，對應(yīng)11月9日收盤價34.25元的PE分別為22.6，18.9和15.4倍。我們認為公司的核心競爭力在于具備多個具有競爭力的品種和逐漸加強的銷售能力，首次給予“推薦”評級。

風險提示:

產(chǎn)品研發(fā)進度低于預(yù)期、新產(chǎn)品銷售不達預(yù)期。（機構(gòu)來源：平安證券）