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每經(jīng)影視記者 李菲菲

光線裁員20%，華誼兄弟中報(bào)業(yè)績(jī)驟降近四成，國(guó)慶檔票房少了3億元……電影紅利期已過(guò)，公司現(xiàn)金流承壓，中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)來(lái)臨，已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

裁員熱、估值縮水、融資困難，影視公司的這個(gè)冬天要比往常難過(guò)。冰冷之下，異軍突起的《湄公河行動(dòng)》成為國(guó)慶檔的黑馬，口碑票房雙高的同時(shí)也使得背后出品公司——博納影業(yè)集團(tuán)占盡風(fēng)頭。作為國(guó)內(nèi)成立最早的民營(yíng)影視公司，博納影業(yè)曾與華誼兄弟比肩，二者亦先后登陸A股、美股市場(chǎng)。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。赴美“撈金”的博納影業(yè)卻錯(cuò)失了國(guó)內(nèi)影視行業(yè)的黃金年代，如今決定回歸亦絕非當(dāng)年的境況?！坝耙暪救攵钡谝患?，每經(jīng)影視帶您走進(jìn)曾經(jīng)的巨頭——博納影業(yè)。

“我問(wèn)過(guò)王長(zhǎng)田，也問(wèn)過(guò)王中磊，我問(wèn)他們覺(jué)得博納和光線、華誼的差距真能有十幾倍嗎？”宣布回歸之后，博納影業(yè)董事長(zhǎng)于冬在公開(kāi)場(chǎng)合曾不止一次表達(dá)公司被低估的無(wú)奈。

如同一起長(zhǎng)大的小伙伴，華誼兄弟、博納影業(yè)、光線傳媒三大民營(yíng)影視巨頭先后于2009年、2010年、2011年登陸資本市場(chǎng)，相較于其他二者，“赴美鍍金”的博納影業(yè)卻經(jīng)歷了五年被低估的時(shí)光。股價(jià)長(zhǎng)期在IPO定價(jià)之下徘徊，使得博納影業(yè)私有化回歸之時(shí)公司估值不到50億元人民幣，而即便經(jīng)歷了股災(zāi)之后的華誼兄弟和光線影業(yè)，市值也穩(wěn)居300億元之上。

長(zhǎng)期的股價(jià)低迷，也讓博納影業(yè)在美時(shí)期鮮少有資本運(yùn)作，而反觀太平洋此岸的華誼兄弟，每經(jīng)影視（微信ID：meijingyingshi）記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，其上市以來(lái)至今融資融券及定增的金額達(dá)108億元。資本助力下的2014年，華誼兄弟的凈利指標(biāo)是博納影業(yè)近10倍。

錯(cuò)過(guò)的又何止百億元融資？2015年，光線傳媒和博納影業(yè)先后引入阿里影業(yè)。不同的是阿里影業(yè)投資24億元，占股光線傳媒8.8%，而投給博納的8600萬(wàn)美元（約5億元人民幣），卻拿走博納10%的股份，光線傳媒每股成本是博納影業(yè)的5.45倍。

對(duì)標(biāo)華誼：錯(cuò)過(guò)百億融資機(jī)會(huì)

要聊博納影業(yè)，繞不過(guò)的話題就是華誼兄弟。這兩家成立于上世紀(jì)90年代中后期的公司，曾一度是民營(yíng)影視力量的“左青龍右白虎”，有太多相較性。同是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，華誼與博納先后作為登陸A股、美股市場(chǎng)的第一個(gè)中國(guó)民營(yíng)影視公司，曾經(jīng)體量相似……而這些可比性卻在雙方登陸資本市場(chǎng)后漸行漸遠(yuǎn)。

從2010年12月登陸納斯達(dá)克到2016年4月完成私有化，博納影業(yè)經(jīng)歷了五年低谷，股價(jià)長(zhǎng)期在8.5美元的IPO定價(jià)之下徘徊，2015年以前從未攀上過(guò)10美元。

“博納上市恰逢美國(guó)八大電影公司當(dāng)中的米高梅倒閉，彼時(shí)華爾街對(duì)整個(gè)電影行業(yè)都不看好?！睂?duì)于長(zhǎng)達(dá)五年的被低估，長(zhǎng)期關(guān)注博納動(dòng)向，勵(lì)石資本聯(lián)合創(chuàng)始人嚴(yán)睿在接受每經(jīng)影視記者采訪時(shí)說(shuō)道。

而股價(jià)的低迷直接影響了博納影業(yè)的資本運(yùn)作，記者梳理發(fā)現(xiàn)，在美時(shí)期除了2012年引入默多克新聞集團(tuán)為戰(zhàn)略投資人外，博納影業(yè)唯一的融資動(dòng)作就是發(fā)起了博納諾亞影視基金，截至兩期募資27億元，用于影視劇的開(kāi)發(fā)。“博納這5年幾乎在美股沒(méi)有融到什么錢，都是內(nèi)生增長(zhǎng)”。于冬在接受娛樂(lè)資本論采訪時(shí)坦言。

而反觀華誼兄弟，2013年后開(kāi)始領(lǐng)漲整個(gè)創(chuàng)業(yè)板，半年多時(shí)間，股價(jià)最高飆漲了五六倍，最高時(shí)期公司總市值逼近600億元。“華誼兄弟市值最高的時(shí)候，是博納的13倍?！睂?duì)于兩者的差異，于冬認(rèn)識(shí)深刻。而除了市值差距外，華誼的資本運(yùn)作亦絕非博納可與之相較。

據(jù)華誼兄弟公告內(nèi)容，自2011年起公司便開(kāi)始發(fā)行短期融資券進(jìn)行融資，每經(jīng)影視記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至目前，華誼兄弟共發(fā)行40億元短期融資券，22億元中期票據(jù)及10億元超短期融資券，除此之外，公司更是在2015年通過(guò)近36億元定增引入阿里創(chuàng)投、平安資管、騰訊計(jì)算機(jī)、中信建投等戰(zhàn)略投資者，融資金額共計(jì)108億元。

而正是上述龐大的資金支持，使得華誼的發(fā)展遠(yuǎn)超博納。據(jù)兩公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從2010~2014年，博納影業(yè)的凈利指標(biāo)由華誼兄弟的1/2 降至1/10，曾經(jīng)比肩的業(yè)績(jī)已然成往事。

對(duì)標(biāo)光線：阿里進(jìn)駐成本不及1/5

“長(zhǎng)期被低估，博納的回歸是必然的?！眹?yán)睿對(duì)每經(jīng)影視記者說(shuō)道。

2015年6月，博納影業(yè)終于收到來(lái)自董事長(zhǎng)于冬、紅杉資本及復(fù)星國(guó)際“遲到的”私有化邀約，據(jù)公司公告，三家聯(lián)合以每股13.7美元的價(jià)格要約收購(gòu)博納。

值得注意的是，博納的回歸之路也迎來(lái)了BAT巨頭的加持。2015年12月，阿里巴巴影業(yè)集團(tuán)（HK，01060）發(fā)布公告，參與博納影業(yè)的私有化交易。

無(wú)獨(dú)有偶，早在2015年3月，阿里巴巴旗下杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司便以參與定增的方式進(jìn)入光線傳媒，以24.22元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)9900多萬(wàn)股，共計(jì)投資24億元成為光線傳媒第二大股東。自此，華誼兄弟、光線傳媒、博納影業(yè)中均有了“阿里系”的資本。

牽手大戶馬云，無(wú)疑是一向缺少資本助力的博納影業(yè)渴求已久的，但這僅相差9個(gè)月的融資成本卻是相差甚遠(yuǎn)。每經(jīng)影視記者計(jì)算得出，阿里系資本購(gòu)買光線傳媒每股成本是博納影業(yè)的5.45倍。

對(duì)于上述差距，于冬亦頗為無(wú)奈：“阿里投資光線24億元，才拿8.8%的股份，這次投給博納8600萬(wàn)美元，折合5億元多人民幣，卻拿走博納10%的股份?！?/p>

事實(shí)上，就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而言博納影業(yè)與光線傳媒相差并不大，2015年1月至9月?tīng)I(yíng)收更是高達(dá)光線傳媒的近兩倍。然而光線傳媒經(jīng)歷數(shù)年的多元化運(yùn)作，其清晰的商業(yè)模式成為資本愿意高價(jià)買單的關(guān)鍵。今年上半年光線傳媒更是以絕對(duì)的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑民營(yíng)影視公司。相較之下，盤踞美股多年，估值較低、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力使得博納的“賤價(jià)”成為必然。

2016年4月9日，博納完成私有化，于冬多年夙愿終償。按照他的規(guī)劃，未來(lái)要與阿里聯(lián)手，快速投資并購(gòu)實(shí)體院線，與騰訊聯(lián)手開(kāi)發(fā)IP，并且要加速國(guó)際化，與好萊塢合作拍英文電影。

“今天的回歸，博納可以說(shuō)是兵強(qiáng)馬壯，我雖然沒(méi)有融到很多資本的錢，但博納發(fā)展了五年，資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了接近30倍，盈利能力增長(zhǎng)了至少20倍，這五年當(dāng)中我們沒(méi)有任何一起訴訟。”于冬如是說(shuō)道。