眾生藥業(yè)（002317）:克服成本壓力，經(jīng)營逐步向上

業(yè)績穩(wěn)定增長。公司前三季度實現(xiàn)收入6.50億元，同比增長16.88%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.32億元，同比增長15.25%；實現(xiàn)每股收益0.73元，每股現(xiàn)金流0.5元，經(jīng)營質(zhì)量良好。其中三季度單季實現(xiàn)收入2.33億元，同比增長18.98%；歸屬于母公司所有者凈利潤0.48億元，同比增長24.48%。

毛利率下降致前三季度利潤增速低于收入增速。前三季度毛利率為62.15%，同比下降1.5%，主要是由于人工和藥材成本上升導致。銷售費用率33.97%，同比上升0.4%，基本穩(wěn)定；管理費用率下降1.2%，費用控制得力；財務費用繼續(xù)為負，本期利息收入同比增加1000萬。

復方血栓通潛力待進一步挖掘。復方血栓通主要通過母公司生產(chǎn)，母公司前三季度收入增速21.77%，成長性良好；毛利率66.60%，同比下降5%，三七價格的大幅上升給公司帶來了較大的壓力。前期公司銷售主要是提高醫(yī)院覆蓋數(shù)量，后期將深耕單體醫(yī)院，實現(xiàn)總體銷售額規(guī)模的提升。預計復方血栓通全年可以保持25%以上的增長。

并購和研發(fā)豐富產(chǎn)品線。報告期內(nèi)公司收購了八達制藥，將產(chǎn)品線延伸至注射劑，通過公司的管理和營銷網(wǎng)絡，在招標和銷售等環(huán)節(jié)上將取得一定的優(yōu)勢，改善針劑產(chǎn)品的盈利水平，增厚公司業(yè)績。此外，新的技術平臺有利于公司引進新品種。公司也加大了研發(fā)投入，包括引入創(chuàng)新藥研發(fā)團隊。我們認為在產(chǎn)品線日益重要的市撤境下，一系列舉措將保證未來公司的產(chǎn)品儲備，公司發(fā)展更有保障。

未來還看復方血栓通和腦栓通。OTC藥物由于競爭激烈，同質(zhì)性較大，醫(yī)保報銷受限，市場整體增速不及處方藥物。公司眾生丸和清熱祛濕顆粒保持行業(yè)同步增速，預計在10-15%。復方血栓通作為醫(yī)保目錄品種，定位于眼底餐心腦血管用藥，并將拓展至糖尿病視網(wǎng)膜病變領域，市場空間較大。經(jīng)歷毒膠囊事件后，各地招標采購環(huán)境趨溫和，降價壓力較小，有利于穩(wěn)定公司的盈利能力。腦栓通是公司重點培育的品種，產(chǎn)品療效明顯，2012年全年保持30-40%高速增長，通過復方血栓通銷售網(wǎng)絡的協(xié)同，將延續(xù)高增長。

給予推薦評級。我們預計公司2012-2014年基本每股收益分別為:1.00元，1.32元和1.80元，對應31.49倍，23.74倍和17.47倍PE，考慮已有產(chǎn)品的潛力和公司穩(wěn)健的產(chǎn)品線擴張，給予推薦評級。（東莞證券 分析師：俞春燕 ）