建材作為一個(gè)周期品種，我們從供給和需求兩個(gè)方面來(lái)分析。建材板塊的供給在經(jīng)歷了4年的下行周期之后，已經(jīng)得到了一部分去化。其實(shí)建材板塊也是“反內(nèi)卷”概念的重點(diǎn)行業(yè)之一。“反內(nèi)卷”從去年7月1日開(kāi)始，以當(dāng)時(shí)的中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議為代表，到現(xiàn)在已過(guò)大半年時(shí)間。這段時(shí)間中， “反內(nèi)卷”涉及的很多周期行業(yè)，如鋼鐵、煤炭、化工，都有過(guò)行情，但建材表現(xiàn)一直相對(duì)平平。

但是建材板塊在“反內(nèi)卷”中的定調(diào)其實(shí)不低。我們看7月18日，工信部總工程師曾表示，建材、鋼鐵、有色金屬、石化等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，當(dāng)時(shí)建材是排在第一位的。這也說(shuō)明其實(shí)建材內(nèi)卷的程度，以及“反內(nèi)卷”的重要性，在政策的定調(diào)上是非常高且非常明確的。這是政策的定調(diào)。

如果我們?nèi)タ?，?021年地產(chǎn)開(kāi)始進(jìn)入下行周期以來(lái)，這四五年的時(shí)間，在一些建材當(dāng)中偏資本開(kāi)支較重的行業(yè)，其實(shí)已經(jīng)有一定的自發(fā)性出清。比如防水，它是消費(fèi)建材中一個(gè)非常重要、有代表性的子行業(yè)。我們可以看到，從2021年到2024年，防水材料產(chǎn)量的下降速度非?？?，且趨勢(shì)非常明確，這個(gè)行業(yè)的集中度在此過(guò)程中也有了非常大幅的提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏觀(guān)研究

包括像玻璃，我們也看到玻璃的產(chǎn)量從2023年以來(lái)有一個(gè)趨勢(shì)性的下行。當(dāng)然玻璃受淡旺季影響，可能有一定的周期波動(dòng)，但總體我們看到其中樞是趨勢(shì)性下行。所以從建材整體的供給角度出發(fā)，一方面受地產(chǎn)鏈下行、需求端萎縮帶來(lái)的市場(chǎng)化出清，另一方面部分子行業(yè)內(nèi)卷情況依然嚴(yán)峻，所以它也是“反內(nèi)卷”關(guān)注的重點(diǎn)行業(yè)。未來(lái)有進(jìn)一步加速出清的可能，從供給端能看到一定的政策和市場(chǎng)化預(yù)期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏觀(guān)研究

從需求側(cè)來(lái)看，大家對(duì)于建材可能沒(méi)有那么關(guān)注，但是大家對(duì)于地產(chǎn)或多或少都有一定的了解。建材作為地產(chǎn)鏈的一個(gè)典型品種，它毋庸置疑是與地產(chǎn)相關(guān)的，但是其實(shí)在這四到五年的時(shí)間當(dāng)中，建筑材料的需求終端也悄然發(fā)生了變化，因?yàn)檫@個(gè)比例會(huì)隨著地產(chǎn)的規(guī)模變化而變化。之前地產(chǎn)的體量大，所以占比高；但在這四年地產(chǎn)下行的趨勢(shì)中，它的量開(kāi)始變小，占比自然也會(huì)收縮。所以如果我們從地產(chǎn)基建的角度去分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)在消費(fèi)建材需求中的占比是往下走的。

一方面，地產(chǎn)相比于基建而言，其需求降幅可能收窄。另一方面，地產(chǎn)需求可分為兩部分，一部分是新開(kāi)工，一部分是存量翻新。也非常好理解，一方面我們?cè)旆孔有枰玫浇ú?，比如水泥、防水等。但另一方面如果我們買(mǎi)了二手房需要裝修，買(mǎi)了商鋪或者開(kāi)店租入新的商鋪需要翻新，就會(huì)產(chǎn)生存量翻新需求。以上海為例，上海二手房銷(xiāo)量在2025年年底到今年春節(jié)前都非常火爆。北京也同樣如此，其銷(xiāo)量表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。

所以說(shuō)，在這樣的情況下，雖然新開(kāi)工我們沒(méi)有看到預(yù)期，但是存量翻新的需求，包括二手房成交量企穩(wěn)的預(yù)期，對(duì)于建材在地產(chǎn)端的需求是有非常強(qiáng)有力的支撐。我們可以看一下數(shù)據(jù)，從2021年開(kāi)始到2025年，商品房的銷(xiāo)售面積下降了50%，但是在這個(gè)過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)二手房的成交比例是大幅上升的，從2021年的45%增加到2025年的70%。也就是說(shuō)，確實(shí)從數(shù)據(jù)上也能驗(yàn)證我們的邏輯，二手房成交比例確實(shí)是在上行。

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究所，長(zhǎng)江證券研究所

二手房一方面像我們買(mǎi)了房子是要翻新的，另一方面像我們?nèi)绻ラ_(kāi)店的話(huà)，雖然說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在大家都知道不是很好做，但與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速了迭代。每一次迭代是不是都要有一次新的裝修過(guò)程？那么這個(gè)時(shí)候也是我們建材材料非常重要的需求方支撐。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)不好做，這一方面的需求反而是會(huì)迭代的。例如，之前一家店能開(kāi)10年，那么10年之內(nèi)應(yīng)該是不會(huì)再裝修的。但是現(xiàn)在，比如說(shuō)每一年或者每?jī)赡?，這家店就要換一家店鋪，商鋪房東會(huì)重新裝修迭代，那么這時(shí)對(duì)于我們消費(fèi)建材的需求就有一個(gè)非常明顯的拉動(dòng)。

除此之外，還有一個(gè)非常重要的問(wèn)題，就是房地產(chǎn)的翻新周期。尤其是像中國(guó)的一線(xiàn)城市、超一線(xiàn)城市，比如上海，2000-2010 年及更早建成的房屋可能現(xiàn)在也都會(huì)陸續(xù)進(jìn)入需要翻新裝修的時(shí)間。因?yàn)槲覀冎?，像普通居家裝修，可能裝一次用20年，里面的產(chǎn)品就開(kāi)始老化，也包括新一代年輕人可能有自己對(duì)于裝修上的需求。所以在這樣的情況下，房齡老化之后，翻新周期有望進(jìn)一步加速迭代。這些是我們自然而然的，假設(shè)沒(méi)有地產(chǎn)政策的預(yù)期，在這樣的情況之下，我們的建筑材料在總量上可能并不是那么可觀(guān)，但是有一部分的細(xì)分需求確實(shí)是已經(jīng)到了一個(gè)量可以穩(wěn)住的階段。

此外，我們還有一定的地產(chǎn)政策預(yù)期。其實(shí)我們今年的地產(chǎn)政策，我相信很多投資者都有關(guān)注到，像今年開(kāi)年的時(shí)候，《求是》雜志就發(fā)表了一篇非常重磅的文章，其中我覺(jué)得有幾句話(huà)，我也想跟各位投資者共同學(xué)習(xí)一下，比如說(shuō) “政策要一次性給足，不能采取添油戰(zhàn)術(shù)，導(dǎo)致市場(chǎng)與政策陷入博弈狀態(tài)”。這句話(huà)很重要，因?yàn)橹拔覀冇X(jué)得地產(chǎn)政策都是擠牙膏擠一點(diǎn)，然后市場(chǎng)反應(yīng)一段時(shí)間，脈沖之后又回去了。所以這一次的定調(diào)，其實(shí)就是說(shuō)政策要一次性給足。包括我們看上海的地產(chǎn)新政，我們也能看到在公積金的使用、住房限購(gòu)政策上都有了非常大幅的優(yōu)化。上海地產(chǎn)新政的力度，應(yīng)當(dāng)是比去年12月北京地產(chǎn)新政的力度要更強(qiáng)的。我想這也是響應(yīng)著我們“政策要一次性給足”的這樣一個(gè)定調(diào)。

此外還有 “住房是普通家庭最大、最重要的資產(chǎn)，住房?jī)r(jià)格直接關(guān)系群眾利益，更受群眾關(guān)注”。以及 “房地產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)和居民財(cái)富的重要來(lái)源”，這在強(qiáng)調(diào)什么？強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)在居民財(cái)富中的重要性。房?jī)r(jià)下跌，居民的資產(chǎn)負(fù)債表縮水，大家都不敢消費(fèi)，這是非常重要的事情。

所以說(shuō)在這樣的情況之下，我想這篇文章其實(shí)講得非常透徹、非常直接。一方面是什么？一方面是房地產(chǎn)非常重要，它對(duì)于我們整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)，對(duì)于我們普通居民的家庭資產(chǎn)，對(duì)于我們大家的消費(fèi)，都有著非常重要的影響意義。另一方面，基于這樣的影響意義之下，政策要一次性給足，不能采取添油戰(zhàn)術(shù)。在這樣的情況之下，我想市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)政策有期待，也是一件非常正常且合乎常理的事情。我們覺(jué)得地產(chǎn)預(yù)期對(duì)于整個(gè)建材板塊的估值支撐，以及對(duì)于實(shí)際需求的拉動(dòng)，都是非常值得期待的。

除了地產(chǎn)以外，建筑材料還有一部分非常重要的需求是基建，剛才我也簡(jiǎn)單提了一下。基建在我們整個(gè)建材需求中的占比也是非常高的。基建可能離各位投資者的切實(shí)生活稍遠(yuǎn)一些，但大家可能也并不陌生，因?yàn)槌鞘懈隆⒗吓f改造，包括更常見(jiàn)的拆遷，拆遷之后修高鐵或高速公路，這些需求都是基建相關(guān)的需求。

關(guān)于城市更新的定調(diào)，其實(shí)從去年開(kāi)始就已經(jīng)非常明確了。預(yù)期在2026年，相關(guān)資金的投放會(huì)進(jìn)一步加快，可以有一個(gè)預(yù)期。在這樣的情況之下，基建帶來(lái)的水泥、管材、防水等需求也都是非常可觀(guān)的。

所以總體上來(lái)看，我們從整個(gè)建材板塊的供需兩個(gè)角度可以得到一個(gè)大致的結(jié)論：一方面供給有收縮的預(yù)期，另一方面需求在一些細(xì)分板塊上可能可以穩(wěn)一穩(wěn)。所以說(shuō)，在這樣的情況之下，建材板塊就有故事可講。

建材細(xì)分板塊邏輯清晰：水泥聚焦供給約束，非洲出海成為新增量；消費(fèi)建材供給出清疊加龍頭提價(jià)，居民對(duì)裝修材料的功能性訴求逐步抬升，板塊具備成長(zhǎng)屬性；玻璃成本壓力持續(xù)，2026年冷修有望加速，推動(dòng)行業(yè)供需格局持續(xù)改善。

當(dāng)前板塊估值處于相對(duì)低位，有望重演2025年化工板塊行情，向下空間相對(duì)有限、向上彈性充足。建材ETF（159745）全面覆蓋水泥、消費(fèi)建材、玻璃等核心子板塊，有望受益于水泥供給收縮+地產(chǎn)政策預(yù)期+城市更新拉動(dòng)+消費(fèi)建材漲價(jià)邏輯的持續(xù)演繹，是普通投資者布局建材板塊的高效選擇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀(guān)點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀(guān)點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。