每經編輯｜陳柯名 黃勝    

3月24日，ST嶺南公告，公司現有貨幣資金無法償付嶺南轉債，該債券無法按期進行本息兌付。評級機構聯合資信將公司主體長期信用等級下調為C，下調“嶺南轉債”的信用等級為C。同時ST嶺南再次提示公司面臨的多重風險，包括主營業(yè)務遭受重大的沖擊，回款情況不佳，資產負債率較高，盈利能力及償債能力持續(xù)下滑，存在流動性壓力，以及股票“披星”的退市風險等。

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ST嶺南面臨的危局早已有之。在2020年，公司就出現了4.52億元的巨額虧損，2021年雖扭虧為盈，但2022年再度巨虧15.85億元。其中，2022年前三季度歸母凈利潤虧損4.27億元，經營活動現金也出現3.13億元的大額流出，而公司賬上資金僅剩6.48億元，資產負債率攀升至71%，流動負債接近106億元，應付賬款就高達60.8億元。

就在經營形勢急劇惡化之際，2022年9月，ST嶺南控股股東、實際控制人尹洪衛(wèi)等人與中山火炬高技術產業(yè)開發(fā)區(qū)管委會旗下企業(yè)中山華盈簽署股份轉讓協議，中山華盈以3.02億元的價格受讓ST嶺南總股本5%的股份，同時尹洪衛(wèi)還將公司總股本17.32%的股份所對應的表決權委托給中山華盈行使。上市公司實際控制人由尹洪衛(wèi)變更為中山火炬高技術產業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會，完成國資入主。

“小比例持股+表決權”的模式在上市公司控股權轉讓中較為常見，這樣的設計降低了并購方的資金壓力和財務風險，為后續(xù)資本運作創(chuàng)造了更多的空間。但對中山國資來說，入主ST嶺南并非短期的財務投資，而是為了協助其渡過經營困境、能夠持續(xù)運營下去。

為解決ST嶺南嚴重的資金短缺問題，國資方向其提供了10億元關聯借款，國資平臺還提供了2.24億元融資擔保，甚至在2024年9月嶺南轉債成為首支違約的國資可轉債之后，國資方面還收購了146.14萬張“嶺南轉債”，以化解可轉債違約風險，穩(wěn)定債權人信心。加總計算，國資方面對ST嶺南總的投入敞口已超過16億元。

目前ST嶺南總市值30億元，而國資持股比例只有5.62%，對應市值不足1.7億元，但國資對ST嶺南的風險敞口遠高于其持股比例，承擔了超出其權益比例的責任。更關鍵的是，國資紓困并不能改變ST嶺南經營惡化的現實。

2023年和2024年，ST嶺南分別虧損10.92億元和9.84億元，2025年前三季度又虧損2億元，由于持續(xù)經營能力存在不確定性，審計機構對2024年年報出具了保留意見。公司還預計2025年度期末凈資產為負值，在2025年報披露后，公司股票將被實施退市風險警示，即“披星帶帽”。

ST嶺南的注冊地址位于中山市火炬開發(fā)區(qū)，當地國資對其進行紓困有一定合理性——上市地位本身就是稀缺資源，對于地方招商、融資、拉動上下游經濟發(fā)展都有積極作用，不少地方還將上市公司數量、市值等作為當地競爭力的重要宣傳指標。

但無論是對上市公司還是非上市公司，紓困必須要先回答兩個問題：一是能否紓困成功，二是紓困的成本能否承擔。

2022年三季度，ST嶺南有紓困成功的可能，彼時公司仍然有大量的應收賬款、合同資產在賬上，只要這些資產能盤活，企業(yè)就有恢復正常經營的機會。但是到了2024年三季度，在可轉債違約、原實控人違規(guī)占用資金等嚴重問題出現后，紓困成功的可能性已經大幅降低，持續(xù)投入能否收回資金的風險也在加大，此時更應當及時止損，而不是持續(xù)進行投入。

上市公司數量的“面子”固然重要，但國資保值增值的里子更為重要。國資保值增值，就要尊重市場規(guī)則。忽略企業(yè)本身質量，“護犢式”地保護本地公司的上市地位，只能延緩企業(yè)風險暴露的時間。近年來，不少地方國有資本同樣以“小比例持股”的方式收購上市公司控制權，但在入主之后，若上市公司風險暴露無法實現國資保值增值，此時果斷止損是更為合理的選項。

評論員|杜恒峰

編輯|陳柯名 黃勝

校對|程鵬?

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