主持人：所以付總剛才也講到，2026年豬價(jià)大概率呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。落到投資層面，很多投資者會(huì)問：既然豬價(jià)前低后高，豬周期股何時(shí)買入最合適？

付涵：豬周期股走勢(shì)與豬價(jià)并不同步，我們復(fù)盤歷史上豬價(jià)和豬周期股的關(guān)系，就能明確當(dāng)前所處階段與最佳買入時(shí)機(jī)。

這個(gè)問題要分養(yǎng)殖行業(yè)的兩個(gè)階段來看：第一階段是能繁母豬開始去化，屬于預(yù)期驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)僅預(yù)判未來生豬供給減少，尚未落地。當(dāng)前生豬供給仍充足，但市場(chǎng)預(yù)期未來豬價(jià)上漲。例如2013年9月-2014年11月，母豬產(chǎn)能去化14%；2018-2019年，母豬產(chǎn)能去化22.5%。這個(gè)階段的特征是，僅能繁母豬開始去化，仔豬供給仍是十個(gè)月前的高位水平，豬價(jià)還沒上漲，但股價(jià)已率先啟動(dòng)，這是左側(cè)入場(chǎng)點(diǎn)。

第二階段是右側(cè)行情，即生豬供給實(shí)質(zhì)性收縮、豬價(jià)正式上漲的階段。例如2014年12月-2016年5月、2019年3月-2020年8月，右側(cè)階段股價(jià)同樣會(huì)上漲。

這兩個(gè)階段哪個(gè)更好？復(fù)盤歷史可知，最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)是第一階段初期，原因如下：

此時(shí)市場(chǎng)僅有上漲預(yù)期，現(xiàn)實(shí)是豬價(jià)低迷、行業(yè)深度虧損，部分養(yǎng)殖戶甚至虧到被迫退出市場(chǎng)。這種情況下，投資者不敢入場(chǎng)，更不敢買生豬期貨，普遍傾向做右側(cè)、不做左側(cè)。

但此時(shí)恰恰是股價(jià)底部區(qū)域，股價(jià)已充分反映利空，具備較高安全邊際，繼續(xù)下跌空間有限。同時(shí)，生豬養(yǎng)殖的生物屬性決定了，行業(yè)虧損預(yù)示著10-12個(gè)月后盈利預(yù)期將觸底反彈。兩者疊加，股價(jià)下跌空間小、上漲空間大，盈虧比較好，投資價(jià)值凸顯。

當(dāng)前市場(chǎng)正處于第一階段產(chǎn)能去化初期。行業(yè)養(yǎng)殖戶已虧損許久，頭部養(yǎng)殖企業(yè)才剛剛開始虧損。頭部養(yǎng)殖企業(yè)2025年全年盈利，僅10月小幅虧損，整體盈利穩(wěn)健。

當(dāng)前全行業(yè)虧損，就連成本最低的頭部上市豬企也陷入虧損，中小養(yǎng)殖戶虧損更為嚴(yán)重，行業(yè)養(yǎng)殖成本線已被擊穿。成本線被擊穿后，豬價(jià)處于低位且供給充足，短期難以上漲；若豬價(jià)在底部磨底2-3個(gè)月，將出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能去化。

當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期并未完全計(jì)價(jià)，近期農(nóng)業(yè)板塊主要受地緣政治利好帶動(dòng)出現(xiàn)上漲，但行業(yè)內(nèi)生積極因素尚未被充分計(jì)價(jià)，且當(dāng)前養(yǎng)殖板塊估值處于低位，配置價(jià)值顯著。

最后補(bǔ)充一點(diǎn)，此前我們提到，行業(yè)規(guī)模化程度大幅提升后，豬周期邏輯有所變化，投資邏輯也隨之改變。

具體變化是什么？過去中小養(yǎng)殖戶占比高，市場(chǎng)悲觀時(shí)，資金會(huì)博弈小豬企的高彈性。這個(gè)彈性邏輯核心是博弈成長(zhǎng)性，比如小豬企從10頭豬增至20頭豬，就能翻一番；而頭部企業(yè)從100萬(wàn)頭增至200萬(wàn)頭難度較大，因此小豬企的高彈性邏輯更難證偽。但經(jīng)過多年發(fā)展，行業(yè)規(guī)模化水平大幅提升，小豬企成本無法與頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。成本劣勢(shì)下，頭部企業(yè)能扛過周期，直至中小養(yǎng)殖戶徹底退出。

所以從投資角度，本輪周期要盡可能聚焦頭部大豬企，規(guī)避小豬企標(biāo)的，這是上一輪非瘟豬周期帶來的重要啟示。

非瘟后行業(yè)出現(xiàn)過幾次小周期反彈，但力度都很弱，這也是此前養(yǎng)殖股走勢(shì)磨人的原因。豬價(jià)下跌時(shí)股價(jià)小幅上漲，豬價(jià)稍有反彈股價(jià)便回落，很難走出持續(xù)行情。

核心原因就是行業(yè)規(guī)?；潭纫演^高，不再有過去小豬企的成長(zhǎng)彈性邏輯。當(dāng)前投資需聚焦大市值、頭部豬企與板塊龍頭，這是本輪周期的核心變化。但板塊級(jí)別的貝塔行情核心投資邏輯并未改變。

主持人：聊了這么多，養(yǎng)殖ETF國(guó)泰（159865）背后跟蹤的究竟是哪條指數(shù)？為什么值得配置？它的成分股有哪些、又有哪些特點(diǎn)？

付涵：我們這款養(yǎng)殖ETF國(guó)泰（159865）產(chǎn)品所見即所得，完全投資于養(yǎng)殖行業(yè)，是一款純度高、銳度強(qiáng)的投資工具。

養(yǎng)殖ETF國(guó)泰（159865）跟蹤的是中證全指畜牧養(yǎng)殖指數(shù)。這個(gè)指數(shù)的編制，和資本市場(chǎng)常見的農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)有很大區(qū)別。農(nóng)林牧漁指數(shù)覆蓋范圍更寬泛，而這款指數(shù)完全聚焦養(yǎng)殖核心業(yè)務(wù)，篩選涉及畜牧飼料、畜禽藥物、畜禽養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)的上市公司，共選出34只股票，

從行業(yè)指數(shù)來看，農(nóng)林牧漁指數(shù)的成分股數(shù)量基本在一百只，部分大行業(yè)指數(shù)甚至多達(dá)五六百只。行業(yè)指數(shù)成分股越多，覆蓋領(lǐng)域就越全面；農(nóng)林牧漁板塊細(xì)分領(lǐng)域多，成分股多會(huì)讓板塊運(yùn)行波動(dòng)率更低。而我們這款僅34只成分股的指數(shù)，銳度較強(qiáng)，對(duì)應(yīng)到行情上就是上漲時(shí)彈性更大，下跌時(shí)回撤也更明顯。

站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，從向上和向下的空間來看，板塊向上的盈虧比與概率更高，因此這款ETF的做多投資價(jià)值十分顯著，高彈性大概率會(huì)體現(xiàn)在整體投資收益中。

我們可以簡(jiǎn)單看下這款指數(shù)的成分股，其前十大成分股構(gòu)成了ETF的核心權(quán)重，基本都是行業(yè)龍頭：比如飼料龍頭海大集團(tuán)，養(yǎng)豬龍頭牧原股份、溫氏股份等大型豬企，還有大北農(nóng)、梅花生物等特色農(nóng)業(yè)股。這些個(gè)股集中度很高，前三大成分股為兩家大型豬企、一家飼料企業(yè)，權(quán)重合計(jì)已接近30%，這也是養(yǎng)豬行業(yè)規(guī)?；l(fā)展的結(jié)果，行業(yè)頭部集中效應(yīng)愈發(fā)明顯，呈現(xiàn)“二八化”格局。

從子行業(yè)分布來看，按業(yè)務(wù)拆分，中證全指畜牧養(yǎng)殖指數(shù)的生豬相關(guān)業(yè)務(wù)占比接近60%，基本涵蓋生豬養(yǎng)殖、飼料、動(dòng)物防疫三大環(huán)節(jié)。60%是廣義養(yǎng)殖概念，僅主營(yíng)生豬養(yǎng)殖的企業(yè)權(quán)重占比也接近40%，所以投資養(yǎng)殖ETF國(guó)泰（159865），核心關(guān)注的就是豬周期。

從規(guī)模來看，養(yǎng)殖ETF國(guó)泰（159865）在全市場(chǎng)農(nóng)業(yè)、農(nóng)林牧漁類主題產(chǎn)品中規(guī)模排名第一，最新規(guī)模達(dá)54億元，整體流動(dòng)性與跟蹤誤差都處于市場(chǎng)第一梯隊(duì)。

主持人：我聽下來，這款產(chǎn)品高度聚焦豬周期概念。剛才您提到生豬相關(guān)業(yè)務(wù)占比超60%，集中度確實(shí)非常高。說到養(yǎng)殖板塊的配置情況，想問一下，目前公募基金對(duì)養(yǎng)殖板塊的配置情況如何？現(xiàn)在算不算低配水平？

付涵：首先，養(yǎng)殖板塊的中小盤風(fēng)格十分顯著，且偏價(jià)值屬性，可視為中小盤價(jià)值風(fēng)格的行業(yè)賽道。2025至2026年市場(chǎng)整體以成長(zhǎng)風(fēng)格為主導(dǎo)，主動(dòng)權(quán)益基金針對(duì)這類風(fēng)格與板塊定位，配置比例不會(huì)很高。

從最新披露的年報(bào)數(shù)據(jù)來看，公募基金對(duì)養(yǎng)殖板塊的配置比例處于較低水平。具體來說，當(dāng)前市場(chǎng)布局養(yǎng)殖股、豬股的資金主體絕大多數(shù)是ETF，主動(dòng)權(quán)益基金很少主動(dòng)加倉(cāng)配置。這其實(shí)是個(gè)積極信號(hào)。當(dāng)公募基金大幅低配、幾乎不配置時(shí)，一旦行情出現(xiàn)拐點(diǎn)，機(jī)構(gòu)就有較大的加倉(cāng)空間。

從歷史數(shù)據(jù)看，每一輪豬周期行情啟動(dòng)，公募基金倉(cāng)位都會(huì)快速?gòu)牡臀换厣粮呶?。核心原因是養(yǎng)殖板塊一直是公募基金較為青睞的標(biāo)的，研究?jī)r(jià)值高，也容易通過研究挖掘板塊投資價(jià)值，這類加倉(cāng)潮本身就會(huì)推動(dòng)并利好板塊上漲。

結(jié)合此前提到的因素，主動(dòng)基金為何低配養(yǎng)殖板塊？最核心的是存在與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)匹配的考核壓力。去年至今市場(chǎng)以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，配置偏價(jià)值的養(yǎng)殖板塊，一方面會(huì)跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，另一方面也存在機(jī)會(huì)成本。

但這也帶來一個(gè)優(yōu)勢(shì)：板塊市場(chǎng)關(guān)注度低、產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整充分，指數(shù)估值處于歷史低位，性價(jià)比較高；同時(shí)行業(yè)產(chǎn)能去化邏輯持續(xù)推進(jìn)，未來預(yù)期向好。此外，政策層面，無論是產(chǎn)業(yè)政策還是宏觀政策，都對(duì)板塊形成利好； 2026年頭部豬企的出欄計(jì)劃已出現(xiàn)小幅下滑趨勢(shì)。以上是公募基金視角的分析。

再?gòu)氖袌?chǎng)整體角度，看今年養(yǎng)殖板塊的配置價(jià)值。經(jīng)歷2025至2026年成長(zhǎng)風(fēng)格主導(dǎo)市場(chǎng)后，2026年以來即便受地緣政治影響，風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值與周期，但在此之前，2月的地產(chǎn)、此前的化工、有色等板塊，其實(shí)已經(jīng)在逐步向價(jià)值、周期風(fēng)格擴(kuò)散。

養(yǎng)殖板塊是消費(fèi)與周期的交叉板塊，行業(yè)還有一個(gè)核心趨勢(shì)：正從周期行業(yè)逐步具備紅利屬性，向價(jià)值風(fēng)格靠攏。

核心原因是行業(yè)規(guī)模化快速推進(jìn)，頭部豬企的現(xiàn)金流與利潤(rùn)愈發(fā)穩(wěn)定，不再像以往那樣大幅波動(dòng)；企業(yè)也沒有在周期低位盲目擴(kuò)產(chǎn)、大幅增加資本開支、將現(xiàn)金流全部用于再投入的動(dòng)力，行業(yè)也就逐步具備價(jià)值紅利屬性，與今年的市場(chǎng)風(fēng)格高度契合。

今天無論是A股還是美股，市場(chǎng)風(fēng)格都出現(xiàn)了明顯切換，這一趨勢(shì)在全球資本市場(chǎng)都十分明確。

風(fēng)格切換的核心是：從高估值向低估值切換，市場(chǎng)內(nèi)部從高風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向穩(wěn)健、價(jià)值風(fēng)格。A股方面，大小盤風(fēng)格從小盤向大盤切換；疊加周期板塊的銜接，成長(zhǎng)與價(jià)值的分化尚不明顯，但隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，資金對(duì)價(jià)值板塊的青睞度持續(xù)提升。

再看美股市場(chǎng)，去年A股科技行情的核心映射標(biāo)的是美股納斯達(dá)克指數(shù)，今年美股科技行情明顯降溫，同時(shí)美股內(nèi)部出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性變化：羅素2000等小盤指數(shù)逐步走強(qiáng)，順周期板塊也開始崛起。

地緣沖突爆發(fā)前，市場(chǎng)交易的是全球復(fù)蘇邏輯，這一邏輯利好養(yǎng)殖這類順周期板塊；但受地緣沖突影響，復(fù)蘇預(yù)期被突發(fā)外部因素沖擊，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向交易滯脹邏輯。

滯脹預(yù)期升溫后，市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻、通脹上行、增長(zhǎng)承壓，經(jīng)濟(jì)也受油價(jià)上漲拖累。在從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向滯脹的過程中，養(yǎng)殖板塊的雙重屬性使其能受益于滯脹環(huán)境，無論市場(chǎng)重回復(fù)蘇邏輯還是持續(xù)交易滯脹預(yù)期，板塊都能受益。

簡(jiǎn)單拆解原因：滯脹環(huán)境下核心驅(qū)動(dòng)是油價(jià)，油價(jià)會(huì)逐步傳導(dǎo)至農(nóng)產(chǎn)品，而農(nóng)產(chǎn)品是養(yǎng)殖行業(yè)的核心成本端。成本端漲價(jià)會(huì)讓養(yǎng)殖戶虧損加劇，虧損擴(kuò)大將加速產(chǎn)能出清，這一過程更有利于提升養(yǎng)殖板塊的投資價(jià)值，打開板塊遠(yuǎn)期上漲空間。

多重因素疊加，養(yǎng)殖板塊當(dāng)前處于低估值、低配、基本面觸底、風(fēng)格契合的多重利好疊加狀態(tài)。

看好養(yǎng)殖板塊的投資者，可通過養(yǎng)殖ETF國(guó)泰（159865）布局，一鍵布局養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，布局豬周期敞口較高的單一品類，幫大家規(guī)避個(gè)股選股風(fēng)險(xiǎn)。本輪行情更利好大型豬企，這款ETF采用市值加權(quán)編制，天然重倉(cāng)大型豬企，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與本輪豬周期行情高度契合，既覆蓋大型豬企，也包含中小豬企，且以大型豬企為主。

當(dāng)然，投資有風(fēng)險(xiǎn)。大家投資時(shí)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)養(yǎng)殖ETF國(guó)泰（159865）過往收益不算理想，原因是2021年產(chǎn)能出清后，板塊一直處于產(chǎn)業(yè)端調(diào)整階段。此次調(diào)整周期較長(zhǎng)，是因?yàn)樯弦惠喅銮辶Χ容^大，豬價(jià)與板塊漲幅均處于歷史高位，因此需要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，但這也恰恰說明行業(yè)調(diào)整已十分充分。大家在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)也可以重點(diǎn)關(guān)注這個(gè)處于低位的板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。