每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜易啟江 宋雙    

基金經(jīng)理居然能自己炒股？

近日，一則險(xiǎn)資公募旗下基金經(jīng)理“個(gè)人炒股盈利、所管產(chǎn)品長(zhǎng)期虧損”的傳言，將這一現(xiàn)象推向公眾視野，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

一直以來(lái)，不少投資者甚至基金從業(yè)者都默認(rèn)：基金經(jīng)理不得參與個(gè)人證券投資。就連普通券商員工都無(wú)法開(kāi)戶炒股，而基金公司作為市場(chǎng)上的大買方、基金經(jīng)理作為核心投研人員，難道不被禁止嗎？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）就此采訪全國(guó)多家基金公司發(fā)現(xiàn)，根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)，基金經(jīng)理個(gè)人炒股有法可依，并未被完全禁止，只不過(guò)多數(shù)頭部公司是“一刀切”地嚴(yán)禁，而部分公司則允許在嚴(yán)格合規(guī)前提下有限開(kāi)放。

有受訪者指出，基金經(jīng)理手握投研信息優(yōu)勢(shì)，身負(fù)受托之責(zé)，其個(gè)人炒股的操作邊界在哪里？應(yīng)該如何通過(guò)制度設(shè)計(jì)規(guī)避利益沖突、保障基民利益？

或者更嚴(yán)格地說(shuō)，基金經(jīng)理究竟該不該為自己炒股理財(cái)？

1 基金經(jīng)理個(gè)人炒股引爭(zhēng)議，合規(guī)邊界在哪里？

關(guān)于某險(xiǎn)資公募旗下基金經(jīng)理“個(gè)人炒股大賺，所管產(chǎn)品卻虧錢”的消息，有知情人士對(duì)每經(jīng)記者表示，該事件不實(shí)，并且險(xiǎn)資系基金公司禁止基金經(jīng)理炒股，對(duì)于直系親屬炒股也有嚴(yán)格的制度規(guī)定。

不過(guò)，相關(guān)傳言之所以引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，大家熱議的是基金經(jīng)理是否擁有為自己炒股理財(cái)?shù)摹白杂伞薄?/p>

網(wǎng)上熱議“基金經(jīng)理炒股”截圖

關(guān)于基金經(jīng)理個(gè)人炒股的合規(guī)要求，我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)有明確界定，且歷經(jīng)多輪修訂逐步完善。

首先是《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱基金法）。在2003年10月通過(guò)、2004年6月起施行的最初版本規(guī)定，基金管理人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理和其他從業(yè)人員不得從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和基金份額持有人利益的證券交易及其他活動(dòng)。

后續(xù)基金法又在2012年、2015年先后兩次修訂，現(xiàn)行版本中更加詳細(xì)地規(guī)定：基金經(jīng)理本人、配偶、利害關(guān)系人進(jìn)行證券投資，應(yīng)當(dāng)事先向基金管理人申報(bào)，并不得與基金份額持有人發(fā)生利益沖突。

另外，《證券法》對(duì)于金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員也有相關(guān)規(guī)定，2019年修訂、2020年3月起施行的現(xiàn)行版本，更是進(jìn)一步強(qiáng)化了相關(guān)要求，明確禁止金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員利用因職務(wù)便利獲取的內(nèi)幕信息以外的其他未公開(kāi)的信息，違反規(guī)定，從事與該信息相關(guān)的證券交易活動(dòng)，或者明示、暗示他人從事相關(guān)交易活動(dòng)。

此外，刑事層面的約束也同步完善。2009年《刑法修正案（七）》增設(shè)“利用未公開(kāi)信息交易罪”，如基金經(jīng)理利用未公開(kāi)信息從事與該信息相關(guān)的證券交易活動(dòng)，或者明示、暗示他人從事相關(guān)交易活動(dòng)，情節(jié)達(dá)到相關(guān)司法解釋規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，將面臨嚴(yán)厲的刑事處罰。

金杜律師事務(wù)所合伙人甘雨來(lái)律師在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)指出，金融從業(yè)人員，尤其是基金經(jīng)理，因其職務(wù)能接觸到大量未公開(kāi)信息，并管理著巨額客戶資產(chǎn)，監(jiān)管其個(gè)人炒股行為主要是為了“防范利益沖突”和“防止利用信息優(yōu)勢(shì)不當(dāng)牟利”，以維護(hù)市場(chǎng)公平和保護(hù)投資者利益。

他介紹，在司法實(shí)踐中，判斷此類行為是否違規(guī)的關(guān)鍵界定標(biāo)準(zhǔn)是“是否利用未公開(kāi)信息”和“是否構(gòu)成利益沖突”。

那么問(wèn)題來(lái)了，具體到執(zhí)行層面，各家基金公司對(duì)于基金經(jīng)理炒股是怎樣規(guī)定的呢？

2 一線調(diào)查：頭部公司“一刀切”禁止，有的公司有條件開(kāi)放

連日來(lái)，每經(jīng)記者采訪了北上廣深等多地的數(shù)家基金公司，發(fā)現(xiàn)盡管法律法規(guī)為基金經(jīng)理炒股留下了制度空間，但實(shí)際執(zhí)行中，各家機(jī)構(gòu)的管理尺度存在差異，呈現(xiàn)出從“一刀切”到“有限開(kāi)放”的多元化格局。

為防范風(fēng)險(xiǎn)，頭部基金公司通常都采取最為嚴(yán)格的“一刀切”方式。多位頭部公募人士均向每經(jīng)記者證實(shí)，公司禁止基金經(jīng)理及直系親屬開(kāi)戶炒股。其中有合規(guī)負(fù)責(zé)人表示：“法律監(jiān)管沒(méi)說(shuō)完全不可以，但需要機(jī)構(gòu)自己去制定內(nèi)控制度。多數(shù)公司為了避免瓜田李下，都一刀切了不允許?！?/p>

還有業(yè)內(nèi)知名基金經(jīng)理向每經(jīng)記者坦言，個(gè)人不炒股一方面是公司不允許，另外“主要是怕說(shuō)不清楚”，即便所有操作都合規(guī)，也難免引發(fā)基民對(duì)利益傾斜的猜測(cè)，反而得不償失。

不過(guò)也不乏公司允許基金經(jīng)理在滿足特定合規(guī)要求的前提下進(jìn)行個(gè)人投資，多采取“事前審批+事后申報(bào)”的管理模式，其中包括部分大型公司和中型公司。

多家公募人士透露，按照公司規(guī)定，基金經(jīng)理或其直系親屬可以炒股，但需要在指定券商開(kāi)戶、納入監(jiān)管范圍，并且每一筆交易買入前都必須遞交審批，賣出時(shí)亦然，而這個(gè)審批周期長(zhǎng)短不一。有中型基金公司人士就表示，基金經(jīng)理提前申報(bào)沒(méi)有明確時(shí)間要求，“但基本提了很快就能批出來(lái)，比如提前一天（申報(bào)）”。

華北某基金公司人士透露，基金經(jīng)理本人不能炒股，但直系親屬可在規(guī)定券商開(kāi)戶，買賣前需遞交審批，審批周期可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)十個(gè)工作日。滬上一家公募的要求更為嚴(yán)苛，基金經(jīng)理買賣股票需要至少提前6個(gè)月報(bào)備交易計(jì)劃，包括具體日期、股票標(biāo)的和交易手?jǐn)?shù)，“對(duì)他們來(lái)說(shuō)既是約束也是保護(hù)”。

在買賣標(biāo)的方面，各家公司的規(guī)定也不盡相同。

多家基金公司的合規(guī)人士均告訴記者，其供職機(jī)構(gòu)允許基金經(jīng)理或其直系親屬炒股，不過(guò)買賣的個(gè)股與基金經(jīng)理本人的基金組合持倉(cāng)不能重合，還有部分公司不允許投資港股。

也有公司的要求相當(dāng)嚴(yán)格。華南某公募合規(guī)人士向記者介紹，其所在公司會(huì)在基金經(jīng)理入職時(shí)建議其關(guān)閉證券賬戶，如果確實(shí)要投資，也必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審查：“比如，公司會(huì)去倒查他買的這只股票，不僅查是不是他自己的基金產(chǎn)品，而且須我們公司最近有沒(méi)有任何一只基金、任何一筆錢買過(guò)這只股票。如果有，那都算趨同，都是違規(guī)的?！?/p>

正如一位中型公募基金經(jīng)理所言，合規(guī)炒股的審批流程嚴(yán)格、時(shí)間成本高，“與其分心折騰，不如專注于公募產(chǎn)品的管理，這才是本職所在”。

另一位任職多年的價(jià)值型基金經(jīng)理則表示，基金經(jīng)理身份特殊，掌握著大量未公開(kāi)投研信息，從職業(yè)操守出發(fā)還是應(yīng)該主動(dòng)不參與個(gè)人炒股。

3  基金經(jīng)理炒股的“口子”，該不該堵上？

既然業(yè)內(nèi)不少公司允許基金經(jīng)理炒股，只要做好事前和事后的申報(bào)并且不買基金組合中的股票即可，那么，此次傳言中曝出“個(gè)人賬戶與公募產(chǎn)品差別操作”也就不奇怪了。

有業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)行監(jiān)管主要防范“老鼠倉(cāng)”式趨同交易，對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人與公募產(chǎn)品反向或差異化操作缺乏有效約束。反向或差異化操作雖然規(guī)避了交易趨同的紅線，但核心問(wèn)題在于造成了基金經(jīng)理與基民利益的不一致，可能引發(fā)多重道德風(fēng)險(xiǎn)。

微信平臺(tái)AI圖片

舉個(gè)例子，若基金經(jīng)理通過(guò)配偶或其他直系親屬賬戶炒股，若賬戶交易未與公募基金投資趨同，也未利用內(nèi)幕信息，僅存在個(gè)人炒股盈利而管理基金虧損的情況，是否符合合規(guī)要求？如何界定此類行為是否構(gòu)成與基民的利益沖突？

甘雨來(lái)從法律專業(yè)角度解析，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)及行業(yè)規(guī)范，如果基金經(jīng)理通過(guò)配偶賬戶炒股，即使賬戶交易未與公募基金投資趨同、未利用內(nèi)幕或未公開(kāi)信息，仍需事先申報(bào)，并受內(nèi)部審查與持有人利益優(yōu)先原則約束；未履行申報(bào)、審查等管理制度或存在非公平交易、利益輸送等情形，即不符合合規(guī)要求。

其次，若基金經(jīng)理通過(guò)配偶賬戶炒股，未與公募基金投資趨同，也未利用內(nèi)幕信息，僅為個(gè)人炒股盈利而管理基金虧損，尚不能直接認(rèn)定為利益沖突或違規(guī)行為，但仍需關(guān)注申報(bào)義務(wù)。同時(shí)，在實(shí)踐中，如果有充分的證據(jù)表明賬戶交易確與公募基金投資趨同，或是確實(shí)利用了內(nèi)幕信息，導(dǎo)致個(gè)人炒股盈利而管理基金虧損，則有受到行政處罰乃至刑事處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)這一矛盾，資深公募行業(yè)研究人士王明（化名）態(tài)度鮮明地表示，普通證券從業(yè)人員都不可以開(kāi)股票賬戶，基金經(jīng)理炒股的口子“應(yīng)該堵上”。

王明直言：“原因在于基金經(jīng)理可能會(huì)不公平對(duì)待所管理基金的持有人，或涉及內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的老鼠倉(cāng)等等，也有可能被人鉆了制度漏洞，可以說(shuō)是‘百害無(wú)一利’。即便買的股票和基金經(jīng)理的產(chǎn)品持倉(cāng)無(wú)關(guān)，我認(rèn)為也不可以，投研人員交易時(shí)間手機(jī)上交，哪里有條件交易自己的賬戶？”

有著多年投資經(jīng)驗(yàn)的基民劉女士則對(duì)每經(jīng)記者稱：“我們不是反對(duì)基金經(jīng)理自己賺錢，而是反對(duì)‘暗箱操作’。”她表示自己的核心訴求是“透明化”，例如基金公司定期披露基金經(jīng)理的個(gè)人投資概況，包括持倉(cāng)方向、收益情況等等，且將個(gè)人投資表現(xiàn)與產(chǎn)品業(yè)績(jī)掛鉤。

實(shí)際上，監(jiān)管層也已將基金經(jīng)理績(jī)效考核與產(chǎn)品收益掛鉤。今年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》，明確要求基金管理人建立以基金投資收益為核心的績(jī)效考核和薪酬管理體系。若所管產(chǎn)品長(zhǎng)期跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，基金經(jīng)理的績(jī)效薪酬需“明顯下降”。

更早發(fā)布的《基金管理公司績(jī)效考核管理指引》征求意見(jiàn)稿則進(jìn)一步提高基金經(jīng)理自購(gòu)基金比例要求，目的都是為了通過(guò)多種機(jī)制強(qiáng)化基金經(jīng)理與基民的利益綁定。

4 防范與基民利益沖突，“刑民法同步推進(jìn)完善機(jī)制”

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是法律、政策層面的完善，還是基金公司的內(nèi)部管控制度優(yōu)化，亦或是業(yè)內(nèi)人士的路徑探索，最終都指向一個(gè)核心結(jié)論：判斷基金經(jīng)理個(gè)人炒股“合不合理”，而不僅以“是否合規(guī)”為唯一標(biāo)準(zhǔn)，更需回歸“是否維護(hù)基民利益”的行業(yè)本質(zhì)。

對(duì)于此次險(xiǎn)資公募傳言所映射出的現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士及法律專家表示，可借鑒海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步優(yōu)化相關(guān)規(guī)則。

以美國(guó)為例，SEC通過(guò)Rule 17j-1要求基金從業(yè)人員提交三類報(bào)告：入職10日內(nèi)提交首次持股報(bào)告，每季度結(jié)束10日內(nèi)提交包含標(biāo)的、價(jià)格等內(nèi)容的交易報(bào)告，年度提交持倉(cāng)報(bào)告。同時(shí)，個(gè)人交易需事前審批，尤其參與IPO、定增前必須經(jīng)公司合規(guī)部門批準(zhǔn)。此外，美國(guó)還禁止四類利益沖突交易：同時(shí)交易（基金買賣前后禁止個(gè)人同向交易）、本人交易、共同交易和代理交易。

甘雨來(lái)分析，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)實(shí)際，相關(guān)規(guī)則基本與上述共識(shí)保持一致，但是在政策的具體落實(shí)方面有改進(jìn)余地：

首先，完善規(guī)則體系，細(xì)化禁止性和限制性條款，包括落實(shí)申報(bào)義務(wù)、嚴(yán)控事前審批、確定靜默期以及進(jìn)一步確定禁止性清單；

其次，強(qiáng)化內(nèi)控與技術(shù)監(jiān)控，壓緊壓實(shí)機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，要求基金管理公司為防范尚未公開(kāi)的重大信息的濫用和避免利益沖突而制定政策、實(shí)施監(jiān)控，由基金管理公司承擔(dān)一線監(jiān)督職責(zé)，督促基金公司完善并落實(shí)“申報(bào)→審批→交易→監(jiān)控→追責(zé)”這一全流程制度；

另外，制定處罰規(guī)則，民行刑同步推進(jìn)落實(shí)等，構(gòu)建對(duì)基金從業(yè)人員違規(guī)買賣證券的行政、民事、刑事三位一體的法律責(zé)任追究機(jī)制。

此外，還應(yīng)當(dāng)重視基金從業(yè)人員的職業(yè)道德建設(shè)?；鸾?jīng)理的個(gè)人操守是守護(hù)基民利益、堅(jiān)守受托之責(zé)的核心前提，應(yīng)主動(dòng)規(guī)避個(gè)人炒股與基金履職的利益沖突，杜絕利用信息優(yōu)勢(shì)謀取私利。正如甘雨來(lái)律師所言，如果基金從業(yè)人員的行為違背了信賴義務(wù)，產(chǎn)生了行為人與投資人之間的利益沖突，那么此時(shí)可能需要根據(jù)背信行為的程度采用不同的手段加以規(guī)制。

策劃|李凱 宋雙

記者|李蕾

編輯|易啟江 宋雙

視覺(jué)|蔡沛君

排版|易啟江

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