每經(jīng)記者｜黃鑫磊    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

自從1月5日天龍股份（SH603266，股價(jià)21.66元，市值43.08億元）宣布擬以2.32億元、通過(guò)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+增資”的方式控股蘇州豪米波技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘇州豪米波”）并納入合并報(bào)表范圍以來(lái)，截至2月4日，上交所已兩度向天龍股份發(fā)函，問(wèn)詢相關(guān)事項(xiàng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）注意到，最新問(wèn)詢函顯示，天龍股份早在2025年7月初就開(kāi)始接觸蘇州豪米波，當(dāng)年9月至12月完成盡調(diào)、審計(jì)和評(píng)估工作，期間公司股價(jià)曾觸及漲幅異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)，累計(jì)漲幅最高超40%，且存在董事、高管減持。上交所要求天龍股份說(shuō)明是否存在利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的情形，并及時(shí)依規(guī)報(bào)送相關(guān)內(nèi)幕信息知情人名單及重大事項(xiàng)進(jìn)程備忘錄。

2.32億元跨界收購(gòu)案出爐，監(jiān)管首問(wèn)內(nèi)幕交易與資金安排

根據(jù)公告，天龍股份本次交易分為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資兩部分：一是以現(xiàn)金1.32億元受讓煙臺(tái)華立投資有限公司、石河子市明照共贏創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等7名股東合計(jì)持有的蘇州豪米波32.30%股權(quán)；二是以現(xiàn)金1億元對(duì)蘇州豪米波進(jìn)行增資，獲得增資后33.33%的股權(quán)。

交易完成后，天龍股份將獲得蘇州豪米波54.87%股權(quán)，后者將成為其控股子公司并納入合并報(bào)表。本次交易資金全部來(lái)自天龍股份自有資金。

天龍股份主要從事精密模具、精密注塑功能件等業(yè)務(wù)，在汽車零部件領(lǐng)域?yàn)椴┦兰瘓F(tuán)、大陸集團(tuán)、日立集團(tuán)等國(guó)際汽車零部件一級(jí)供應(yīng)商提供產(chǎn)品。通過(guò)本次交易，天龍股份可快速切入4D毫米波雷達(dá)、相機(jī)融合技術(shù)等智能感知領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)“精密制造+智能感知”雙輪驅(qū)動(dòng)。

圖片來(lái)源：天龍股份公告

2月4日，天龍股份披露了對(duì)上交所監(jiān)管工作函的回復(fù)公告。據(jù)其介紹，蘇州豪米波2024年研發(fā)費(fèi)用3406.38萬(wàn)元，2025年前9個(gè)月研發(fā)費(fèi)用2204.72萬(wàn)元，研發(fā)投入較大導(dǎo)致階段性虧損。但隨著定點(diǎn)項(xiàng)目規(guī)?；慨a(chǎn)，2025年前9個(gè)月，蘇州豪米波實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3379.45萬(wàn)元，較2024年全年增長(zhǎng)288.64%，虧損有所收窄。

此外，天龍股份在回復(fù)公告中稱，浙江安泰控股集團(tuán)有限公司是天龍股份的控股股東，于2025年9月26日向蘇州豪米波提供2800萬(wàn)元借款，年利率2.5%（不含稅），借款用于標(biāo)的公司日常經(jīng)營(yíng)性支出，包括原材料、設(shè)備采購(gòu)、銀行貸款周轉(zhuǎn)等。

“考慮到上市公司推進(jìn)本次交易涉及的盡職調(diào)查、審計(jì)評(píng)估及決策審批程序用時(shí)較長(zhǎng)，為了給交易決策贏得緩沖時(shí)間，控股股東作出了臨時(shí)借款措施，該借款歸還事項(xiàng)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，已于1月23日經(jīng)公司董事會(huì)審議通過(guò)?！碧忑埞煞菅a(bǔ)充稱。

對(duì)于剩余增資款的使用，天龍股份表示，7200萬(wàn)元中，2200萬(wàn)元將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，3000萬(wàn)元將用于研發(fā)投入，2000萬(wàn)元將用于資本性支出，公司將通過(guò)委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、制定年度預(yù)算、完善內(nèi)控系統(tǒng)等措施加強(qiáng)資金監(jiān)管，確保資金用于約定用途。

標(biāo)的估值較前輪融資腰斬，差異化定價(jià)與高溢價(jià)引監(jiān)管關(guān)注

每經(jīng)記者留意到，上交所的兩份函件均關(guān)注了蘇州豪米波的估值問(wèn)題。

據(jù)悉，天龍股份采用收益法評(píng)估結(jié)果3.55億元作為蘇州豪米波股東全部權(quán)益價(jià)值，與其凈資產(chǎn)為負(fù)的實(shí)際情況差異較大，且與資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果530.86萬(wàn)元差異顯著。此外，本次交易采用差異化定價(jià)，外部股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)對(duì)應(yīng)的估值為4.46億元，實(shí)控人轉(zhuǎn)讓及增資對(duì)應(yīng)的估值為2億元。

對(duì)于兩種評(píng)估方法的巨大差異，天龍股份解釋稱，資產(chǎn)基礎(chǔ)法未能對(duì)企業(yè)的人力資本、管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資產(chǎn)單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估，其評(píng)估結(jié)果未能涵蓋企業(yè)的全部資產(chǎn)價(jià)值，由此導(dǎo)致與收益法評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生差異。天龍股份認(rèn)為，以收益法得出的評(píng)估值更能科學(xué)合理地反映企業(yè)股東全部權(quán)益的價(jià)值。

本次交易還采用了差異化定價(jià)方式。外部股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)對(duì)應(yīng)的估值為4.463億元，而實(shí)控人轉(zhuǎn)讓及增資對(duì)應(yīng)的估值僅為2億元。天龍股份稱，該定價(jià)方式綜合考慮了各交易對(duì)方的持股成本、持股期限、股權(quán)流動(dòng)性等因素，經(jīng)商業(yè)協(xié)商確定，不存在損害公司及中小股東利益的情形。

圖片來(lái)源：天龍股份公告

值得注意的是，蘇州豪米波歷次融資估值呈現(xiàn)大幅波動(dòng)。根據(jù)回復(fù)函披露，蘇州豪米波2017年7月投前估值僅為6300萬(wàn)元；2019年1月投前估值升至2.28億元；至2024年4月投前估值達(dá)到6.5億元。然而，本次交易評(píng)估作價(jià)3.55億元，較2024年B+輪融資投前估值6.5億元下降約45%。

業(yè)績(jī)承諾方面，蘇州豪米波創(chuàng)始人及創(chuàng)始股東承諾，該公司于2026年度至2029年度累計(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12億元，累計(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4800萬(wàn)元。

上交所二輪問(wèn)詢，聚焦業(yè)績(jī)沖擊、估值合理性及潛在利益輸送

2月4日，就在天龍股份披露回復(fù)公告的同一天，上交所再次下發(fā)問(wèn)詢函。

圖片來(lái)源：天龍股份公告

關(guān)于交易目的，上交所指出，本次交易完成后，蘇州豪米波短期內(nèi)仍處于虧損狀態(tài)，將導(dǎo)致天龍股份未來(lái)2至3年業(yè)績(jī)下滑；同時(shí)，本次交易采用收益法評(píng)估結(jié)果3.55億元作為定價(jià)依據(jù)，與蘇州豪米波截至2025年9月30日-1957.23萬(wàn)元的凈資產(chǎn)相比估值溢價(jià)較高，且存在商譽(yù)減值、業(yè)績(jī)承諾無(wú)法實(shí)現(xiàn)、業(yè)績(jī)補(bǔ)償不足等多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，上交所要求天龍股份進(jìn)一步補(bǔ)充解釋在本次收購(gòu)未來(lái)2至3年將對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)際負(fù)面影響、可能產(chǎn)生大額商譽(yù)減值、業(yè)績(jī)承諾方補(bǔ)償能力不足的情況下，繼續(xù)實(shí)施高溢價(jià)收購(gòu)的具體考慮，測(cè)算本次投資收益的可實(shí)現(xiàn)性，相關(guān)決策是否審慎，是否充分考慮并保障上市公司和中小股東利益，是否存在其他應(yīng)披露未披露的利益安排。

關(guān)于收入預(yù)測(cè)，上交所指出，本次收入預(yù)測(cè)以蘇州豪米波已定點(diǎn)項(xiàng)目、意向儲(chǔ)備項(xiàng)目為基礎(chǔ)，結(jié)合贏單率、訂單完成率、行業(yè)發(fā)展形勢(shì)等因素，預(yù)測(cè)2026年至2030年收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超40%；其中2029年及以后預(yù)測(cè)收入規(guī)模顯著高于基于在手訂單及儲(chǔ)備項(xiàng)目的推算數(shù)據(jù)，且未明確后續(xù)新增收入的核心支撐來(lái)源。

對(duì)此，上交所要求天龍股份進(jìn)一步補(bǔ)充解釋收入測(cè)算的具體邏輯，包括贏單率、訂單完成率、產(chǎn)能規(guī)劃、年降比例等關(guān)鍵參數(shù)的確定依據(jù)及合理性；量化分析核心客戶車型放量不及預(yù)期、意向儲(chǔ)備項(xiàng)目落地率下降、產(chǎn)能釋放滯后等風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)公司收入測(cè)算及評(píng)估作價(jià)的影響，說(shuō)明是否存在預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀的情形；以及標(biāo)的公司2029年及以后的預(yù)測(cè)收入仍維持較高規(guī)模及較快增長(zhǎng)的主要原因，相關(guān)假設(shè)是否謹(jǐn)慎、客觀。

關(guān)于外部投資者退出安排，上交所指出，蘇州豪米波2024年7月B+輪投前估值為6.50億元，而本次交易評(píng)估作價(jià)為3.55億元；蘇州豪米波創(chuàng)始人前期與外部投資人協(xié)議約定，如未完成相應(yīng)業(yè)績(jī)承諾或上市，蘇州豪米波及控股股東需要按照8%的利率進(jìn)行回購(gòu)，但回函披露最終相關(guān)投資人同意按照年化4.5%利率退出。

對(duì)此，上交所要求天龍股份進(jìn)一步補(bǔ)充解釋在本次交易作價(jià)顯著低于最近一次融資估值的背景下，蘇州豪米波外部投資人同意按低于原協(xié)議約定回購(gòu)利率退出的具體原因，是否存在未披露的約束條件或協(xié)商讓步事項(xiàng)，是否系基于對(duì)蘇州豪米波未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景的負(fù)面預(yù)期、業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)可能性的謹(jǐn)慎判斷。

此外，天龍股份還需穿透披露各外部投資人的股權(quán)架構(gòu)，明確各層級(jí)投資者與上市公司、控股股東及相關(guān)方的關(guān)聯(lián)關(guān)系情況，說(shuō)明在外部投資人本次退出價(jià)格的確定過(guò)程中，是否存在利益輸送或其他未披露的利益安排，是否存在損害上市公司中小股東利益的情形。

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封面圖片來(lái)源：AIGC