每經(jīng)記者｜王琳    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能具身產(chǎn)業(yè)機(jī)器人解決方案供應(yīng)商，蘇州玖物智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)玖物智能）開(kāi)啟港股上市之旅。

就在2025年12月22日終止A股市場(chǎng)上市輔導(dǎo)后不到一個(gè)月，2026年1月19日，玖物智能正式向香港聯(lián)交所主板遞交了上市申請(qǐng)，中金公司、花旗銀行為聯(lián)席保薦人。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)每經(jīng)記者）注意到，盡管玖物智能在報(bào)告期內(nèi)（2023年至2025年前三季度，下同）業(yè)績(jī)持續(xù)大幅增長(zhǎng)，但其他收入占據(jù)了公司除稅前利潤(rùn)的絕大部分，存貨和貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)總共占據(jù)了公司資產(chǎn)總額的七成以上，這些都給玖物智能的持續(xù)盈利能力帶來(lái)隱憂(yōu)。

與此同時(shí)，玖物智能在報(bào)告期內(nèi)的客戶(hù)超過(guò)九成來(lái)自以光伏為代表的清潔能源技術(shù)領(lǐng)域，這也給其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可持續(xù)性增長(zhǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，為解決2024年第一大客戶(hù)F的拖欠付款問(wèn)題，玖物智能向客戶(hù)F采購(gòu)了價(jià)值1000萬(wàn)元的光伏組件，但最終該光伏組件被玖物智能虧本出售，玖物智能也不得不與客戶(hù)F走上訴訟之路。

核心盈利靠補(bǔ)貼？稅收返還與政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)超九成利潤(rùn)

招股書(shū)援引弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計(jì)，玖物智能是中國(guó)領(lǐng)先的智能具身產(chǎn)業(yè)機(jī)器人解決方案供應(yīng)商。該公司主要從事滿(mǎn)足多個(gè)終端市場(chǎng)不同運(yùn)營(yíng)需求的智能具身產(chǎn)業(yè)機(jī)器人解決方案的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售。

業(yè)績(jī)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在報(bào)告期內(nèi)，玖物智能實(shí)現(xiàn)收入分別為2.07億元、3.66億元和4.10億元，利潤(rùn)分別為913.3萬(wàn)元、3263.9萬(wàn)元和2546.8萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：玖物智能招股書(shū)

從下游客戶(hù)所屬行業(yè)來(lái)看，玖物智能的收入主要來(lái)自清潔能源技術(shù)領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，該公司來(lái)自清潔能源技術(shù)領(lǐng)域的收入占比分別為95.5%、95.3%和96.9%。所服務(wù)終端行業(yè)的集中度較高，這或?qū)⒔o玖物智能經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性增長(zhǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來(lái)源：玖物智能招股書(shū)

在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)盈利的背后，玖物智能的“其他收入”作出了重要貢獻(xiàn)。2023年，玖物智能的其他收入為2950.2萬(wàn)元，遠(yuǎn)超當(dāng)期除稅前利潤(rùn)（379.6萬(wàn)元）；2024年和2025年前三季度，玖物智能的其他收入分別為2721.6萬(wàn)元和2218.7萬(wàn)元，分別占其當(dāng)期除稅前利潤(rùn)的89.84%和94.35%。

圖片來(lái)源：玖物智能招股書(shū)

每經(jīng)記者注意到，玖物智能的其他收入主要由增值稅退稅和政府補(bǔ)助構(gòu)成。

此外，玖物智能還擁有較高的存貨和貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)，在2025年三季度末分別為6.64億元和1.65億元，總共占公司當(dāng)期資產(chǎn)總額的七成以上。截至2023年、2024年和2025年前三季度各年/期末，玖物智能對(duì)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)計(jì)提的減值撥備分別為948.3萬(wàn)元、1718.6萬(wàn)元和6188.6萬(wàn)元。

對(duì)于該減值撥備在2025年三季度末較2024年末大幅增長(zhǎng)的原因，每經(jīng)記者于2026年1月20日向玖物智能發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，玖物智能的金融資產(chǎn)及合約資產(chǎn)減值虧損凈額是對(duì)應(yīng)收賬款及合約資產(chǎn)的撥備，其金額從2023年的552萬(wàn)元，2024年的903.1萬(wàn)元，大幅提升至2025年前三季度的4987萬(wàn)元。玖物智能對(duì)此解釋稱(chēng)，這主要是由于就兩名客戶(hù)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及合約資產(chǎn)確認(rèn)信貸虧損。按照招股書(shū)，玖物智能的合約資產(chǎn)主要是指以保修期屆滿(mǎn)為條件的保留代價(jià)。

招股書(shū)顯示，在報(bào)告期內(nèi)，玖物智能的存貨減值虧損分別為504.8萬(wàn)元、1711.7萬(wàn)元和39萬(wàn)元。

與大客戶(hù)陷入“以貨抵債”糾紛，采購(gòu)光伏組件后虧本出售并提告

每經(jīng)記者還注意到，玖物智能在報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶(hù)和前五大供應(yīng)商存在身份重疊的情況。

例如，供應(yīng)商H和客戶(hù)F為同一集團(tuán)，客戶(hù)F是玖物智能2024年的第一大客戶(hù)，玖物智能對(duì)其銷(xiāo)售金額達(dá)5210.7萬(wàn)元；供應(yīng)商H是玖物智能2024年第五大供應(yīng)商，玖物智能向其采購(gòu)金額為1002.8萬(wàn)元。玖物智能解釋稱(chēng)，公司向客戶(hù)F銷(xiāo)售智能具身產(chǎn)業(yè)機(jī)器人解決方案，其后客戶(hù)F拖欠付款。作為補(bǔ)救措施，玖物智能于2024年以市場(chǎng)價(jià)向供應(yīng)商H采購(gòu)光伏組件。

“盡管光伏組件并不構(gòu)成我們?nèi)粘I(yè)務(wù)過(guò)程中所使用的原材料或零部件，但經(jīng)考慮替代資源的可行性及相關(guān)時(shí)間與成本因素后，我們認(rèn)為該抵銷(xiāo)安排在商業(yè)上屬合理，也是此情形下最恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)措施?！本廖镏悄鼙硎?。

玖物智能將應(yīng)付供應(yīng)商H的款項(xiàng)與公司向客戶(hù)F銷(xiāo)售產(chǎn)品產(chǎn)生的未償還貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)抵銷(xiāo)。但即便如此，事情也未能完全了結(jié)，玖物智能隨后將部分采購(gòu)的光伏組件虧本出售，并就剩余光伏組件存貨計(jì)提減值撥備。對(duì)此，玖物智能在2025年就客戶(hù)F/供應(yīng)商H未能履行合約義務(wù)提起訴訟。

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)前五大供應(yīng)商中的供應(yīng)商A、供應(yīng)商C及供應(yīng)商I也是玖物智能的客戶(hù)。其中，玖物智能向供應(yīng)商A采購(gòu)控制器、機(jī)器人、軟件及相關(guān)配件，對(duì)其銷(xiāo)售的主要是激光雷達(dá)產(chǎn)品；玖物智能向供應(yīng)商C采購(gòu)輔助設(shè)備及機(jī)械零件，對(duì)其銷(xiāo)售的主要是為其系統(tǒng)集成項(xiàng)目提供的機(jī)器人產(chǎn)品；玖物智能向供應(yīng)商I采購(gòu)輔助設(shè)備，同時(shí)聘請(qǐng)其作為若干項(xiàng)目的分包商，玖物智能向其銷(xiāo)售的也主要是為其系統(tǒng)集成項(xiàng)目提供的機(jī)器人產(chǎn)品。

對(duì)賭失敗觸發(fā)1元股權(quán)補(bǔ)償，上市前夕緊急清理“贖回權(quán)”負(fù)債

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，王宏軍、圖南投資、玖優(yōu)智能、聚創(chuàng)智能共同構(gòu)成玖物智能的一組控股股東。其中，王宏軍也是A股上市公司羅博特科的實(shí)控人，羅博特科的董事戴軍直接持有玖物智能13.36%的股份。

每經(jīng)記者注意到，玖物智能在報(bào)告期內(nèi)一直向羅博特科銷(xiāo)售智能具身產(chǎn)業(yè)機(jī)器人解決方案，在報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售金額分別為1942.4萬(wàn)元、0.9萬(wàn)元和1473.1萬(wàn)元。由于上述股權(quán)關(guān)系，玖物智能對(duì)羅博特科的銷(xiāo)售構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

玖物智能的第三大股東為深圳市瀚辰創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（曾稱(chēng)深圳市紅杉瀚辰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紅杉瀚辰”），其持股比例達(dá)11.34%。

圖片來(lái)源：玖物智能招股書(shū)

早在2021年，紅杉瀚辰以1.2億元對(duì)玖物智能進(jìn)行增資。值得一提的是，王宏軍、圖南投資、紅杉瀚辰及玖物智能在2025年12月22日又簽訂協(xié)議，由圖南投資以1元的價(jià)格向紅杉瀚辰轉(zhuǎn)讓玖物智能1.5%的股份，這一天也正是玖物智能終止A股市場(chǎng)上市輔導(dǎo)的日期，該交易對(duì)價(jià)于2026年1月12日結(jié)清。對(duì)此，玖物智能解釋稱(chēng)，這是因?yàn)楣疚茨苓_(dá)成若干協(xié)定的績(jī)效目標(biāo)，上述股份轉(zhuǎn)讓是根據(jù)當(dāng)時(shí)有效的股東協(xié)議項(xiàng)下的價(jià)格調(diào)整機(jī)制執(zhí)行的。

此外，玖物智能在2019年7月至2021年8月與多名參與股份增發(fā)的投資者簽訂股東協(xié)議及出資協(xié)議，給予了上述投資者包括但不限于贖回權(quán)的特別權(quán)利。到了2025年12月29日，玖物智能才與上述投資者簽訂補(bǔ)充協(xié)議，終止贖回權(quán)，而玖物智能也將上述贖回權(quán)入賬為按贖回金額現(xiàn)值計(jì)量的金融負(fù)債。截至2025年三季度末，玖物智能的金融負(fù)債為4.49億元。

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