每經(jīng)記者｜劉明濤    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

公募基金2025年四季報(bào)披露收官，唯一跟蹤白酒指數(shù)的招商中證白酒指數(shù)基金（以下簡(jiǎn)稱白酒基金）也交出了一份“虧損卻跑贏”的成績(jī)單——該基金去年四季度A類份額、C類份額凈值均下跌約9.5%，不過(guò)跑贏了同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

從重倉(cāng)配置來(lái)看，貴州茅臺(tái)重回該基金第一大重倉(cāng)股。此外，申贖情況方面，基金投資者對(duì)白酒基金的態(tài)度則呈現(xiàn)A類被贖回、C類獲加倉(cāng)的鮮明分化。

這份充滿反差的四季報(bào)背后，是白酒行業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的現(xiàn)實(shí)壓力，還是頭部企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值仍被看好？

貴州茅臺(tái)重回白酒基金第一大重倉(cāng)股

白酒基金2025年四季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，基金A類份額凈值增長(zhǎng)率為-9.50%，C類為-9.53%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-9.78%，兩者分別跑贏基準(zhǔn)0.28個(gè)百分點(diǎn)、0.25個(gè)百分點(diǎn)，跟蹤誤差控制在基金合同約定范圍內(nèi)。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，過(guò)去一年基金A類份額、C類份額凈值增長(zhǎng)率分別為-12.63%、-12.72%，依次跑贏基準(zhǔn)2.68個(gè)百分點(diǎn)、2.59個(gè)百分點(diǎn)。

基金經(jīng)理侯昊表示，2025年四季度中證白酒指數(shù)下跌10.29%，是表現(xiàn)較差的板塊?；饌}(cāng)位維持在94.5%左右的水平，基本完成了對(duì)基準(zhǔn)的跟蹤。

有業(yè)內(nèi)人士也指出，2025年四季度白酒板塊受消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期、終端動(dòng)銷承壓等因素影響，整體呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，板塊個(gè)股基本處于下跌狀態(tài)。而作為被動(dòng)跟蹤中證白酒指數(shù)的產(chǎn)品，招商中證白酒A的凈值表現(xiàn)與板塊走勢(shì)高度聯(lián)動(dòng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者注意到，招商中證白酒A在去年四季度增持了貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、古井貢酒等，減持了山西汾酒和瀘州老窖，酒鬼酒退出了基金前十大重倉(cāng)股名單。截至2025年12月31日，招商中證白酒A前十大重倉(cāng)股合計(jì)占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)84.79%，頭部聚集特征顯著。其中，貴州茅臺(tái)以15.38%的占比重回第一大重倉(cāng)股位置，持倉(cāng)公允價(jià)值達(dá)到66.42億元。

侯昊：操盤難度增大，保持對(duì)頭部企業(yè)穩(wěn)定的預(yù)期

作為白酒基金的基金經(jīng)理，侯昊在2025年四季報(bào)中也談及了對(duì)白酒市場(chǎng)的思考。

侯昊稱，從行業(yè)來(lái)看，去年四季度因?yàn)榘拙瓢鍓K三季報(bào)的披露，整個(gè)白酒行業(yè)在報(bào)表端加速出清，在渠道端因?yàn)榄h(huán)境變化承壓明顯，各產(chǎn)品批價(jià)都有所下滑。酒企在價(jià)量平衡，渠道利潤(rùn)，營(yíng)收穩(wěn)定上尋找最優(yōu)解的難度在加大。頭部企業(yè)對(duì)腰部企業(yè)的擠壓會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間更加明顯。白酒市值的底部取決于核心消費(fèi)人群，批價(jià)預(yù)期和份額變化。頭部企業(yè)在尋找市場(chǎng)化路徑去解決目前復(fù)雜環(huán)境下的難題，相較于2014年，體量和結(jié)構(gòu)都使得操盤難度增大，是否能夠通過(guò)變革尋找更多可能性需要觀察。

另一方面，白酒作為經(jīng)濟(jì)后周期的投資屬性在這一輪周期中依然可能成立，在更長(zhǎng)時(shí)間維度對(duì)于批價(jià)和份額的變化，本基金依然保持對(duì)頭部白酒企業(yè)穩(wěn)定的預(yù)期。

的確，從基金投資者的態(tài)度來(lái)看，他們的操作也印證了侯昊的看法。《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者發(fā)現(xiàn)，2025年四季度，白酒基金A類、C類份額呈現(xiàn)明顯的分化態(tài)勢(shì)。其中，A類份額遭遇凈贖回，從期初的411.96億份減少至期末的401.42億份，凈減少10.54億份；而C類份額出現(xiàn)增長(zhǎng)，從期初的192.25億份增至期末的207.96億份，凈增加15.71億份。

上述業(yè)內(nèi)人士分析道，C類份額因銷售服務(wù)費(fèi)按日計(jì)提，更適合短期持有，其增長(zhǎng)可能與部分投資者博弈白酒板塊短期反彈、偏好低成本交易有關(guān)；而A類份額適合長(zhǎng)期持有，此次贖回或體現(xiàn)了長(zhǎng)期資金對(duì)白酒行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏的謹(jǐn)慎態(tài)度。

封面圖片來(lái)源：圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝