每經(jīng)記者｜劉明濤    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

公募基金2025年四季報披露收官，唯一跟蹤白酒指數(shù)的招商中證白酒指數(shù)基金（以下簡稱白酒基金）也交出了一份“虧損卻跑贏”的成績單——該基金去年四季度A類份額、C類份額凈值均下跌約9.5%，不過跑贏了同期業(yè)績比較基準。

從重倉配置來看，貴州茅臺重回該基金第一大重倉股。此外，申贖情況方面，基金投資者對白酒基金的態(tài)度則呈現(xiàn)A類被贖回、C類獲加倉的鮮明分化。

這份充滿反差的四季報背后，是白酒行業(yè)消費復蘇不及預期的現(xiàn)實壓力，還是頭部企業(yè)的長期投資價值仍被看好？

貴州茅臺重回白酒基金第一大重倉股

白酒基金2025年四季報顯示，報告期內(nèi)，基金A類份額凈值增長率為-9.50%，C類為-9.53%，同期業(yè)績比較基準收益率為-9.78%，兩者分別跑贏基準0.28個百分點、0.25個百分點，跟蹤誤差控制在基金合同約定范圍內(nèi)。

拉長時間看，過去一年基金A類份額、C類份額凈值增長率分別為-12.63%、-12.72%，依次跑贏基準2.68個百分點、2.59個百分點。

基金經(jīng)理侯昊表示，2025年四季度中證白酒指數(shù)下跌10.29%，是表現(xiàn)較差的板塊?；饌}位維持在94.5%左右的水平，基本完成了對基準的跟蹤。

有業(yè)內(nèi)人士也指出，2025年四季度白酒板塊受消費復蘇節(jié)奏不及預期、終端動銷承壓等因素影響，整體呈現(xiàn)調整態(tài)勢，板塊個股基本處于下跌狀態(tài)。而作為被動跟蹤中證白酒指數(shù)的產(chǎn)品，招商中證白酒A的凈值表現(xiàn)與板塊走勢高度聯(lián)動。

《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者注意到，招商中證白酒A在去年四季度增持了貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒等，減持了山西汾酒和瀘州老窖，酒鬼酒退出了基金前十大重倉股名單。截至2025年12月31日，招商中證白酒A前十大重倉股合計占基金資產(chǎn)凈值比例達84.79%，頭部聚集特征顯著。其中，貴州茅臺以15.38%的占比重回第一大重倉股位置，持倉公允價值達到66.42億元。

侯昊：操盤難度增大，保持對頭部企業(yè)穩(wěn)定的預期

作為白酒基金的基金經(jīng)理，侯昊在2025年四季報中也談及了對白酒市場的思考。

侯昊稱，從行業(yè)來看，去年四季度因為白酒板塊三季報的披露，整個白酒行業(yè)在報表端加速出清，在渠道端因為環(huán)境變化承壓明顯，各產(chǎn)品批價都有所下滑。酒企在價量平衡，渠道利潤，營收穩(wěn)定上尋找最優(yōu)解的難度在加大。頭部企業(yè)對腰部企業(yè)的擠壓會在未來一段時間更加明顯。白酒市值的底部取決于核心消費人群，批價預期和份額變化。頭部企業(yè)在尋找市場化路徑去解決目前復雜環(huán)境下的難題，相較于2014年，體量和結構都使得操盤難度增大，是否能夠通過變革尋找更多可能性需要觀察。

另一方面，白酒作為經(jīng)濟后周期的投資屬性在這一輪周期中依然可能成立，在更長時間維度對于批價和份額的變化，本基金依然保持對頭部白酒企業(yè)穩(wěn)定的預期。

的確，從基金投資者的態(tài)度來看，他們的操作也印證了侯昊的看法。《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者發(fā)現(xiàn)，2025年四季度，白酒基金A類、C類份額呈現(xiàn)明顯的分化態(tài)勢。其中，A類份額遭遇凈贖回，從期初的411.96億份減少至期末的401.42億份，凈減少10.54億份；而C類份額出現(xiàn)增長，從期初的192.25億份增至期末的207.96億份，凈增加15.71億份。

上述業(yè)內(nèi)人士分析道，C類份額因銷售服務費按日計提，更適合短期持有，其增長可能與部分投資者博弈白酒板塊短期反彈、偏好低成本交易有關；而A類份額適合長期持有，此次贖回或體現(xiàn)了長期資金對白酒行業(yè)復蘇節(jié)奏的謹慎態(tài)度。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝