每經(jīng)編輯｜趙云    

1月16日，A股滬深兩市集體下跌，截至收盤，上證指數(shù)跌0.26%，深成指跌0.18%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.20%。全A市場(chǎng)成交額3.06萬(wàn)億元，較上個(gè)交易日放量0.12萬(wàn)億。 

影視ETF（516620）今日下跌5.07%。

游戲ETF（516010）今日下跌2.91%。 

下跌原因分析 

子版塊前期AI應(yīng)用情緒催化跟漲，有調(diào)整需求。傳媒作為AI應(yīng)用的直接下游受益較為明顯。傳媒行業(yè)子板塊中的廣告營(yíng)銷近期市場(chǎng)討論從SEO到GEO的范式革命，或成為AI應(yīng)用的直接商業(yè)落地場(chǎng)景。GEO（生成式引擎優(yōu)化）作為連接品牌內(nèi)容與AI決策系統(tǒng)的關(guān)鍵能力，正從概念走向規(guī)模化落地。受此影響，傳媒行業(yè)整體前一周上漲較快，部分跟漲的子板塊如影視、游戲等亦漲幅較大。 

融資保證金比例提高，推動(dòng)市場(chǎng)降溫。14日午間收盤后，滬深北交易所發(fā)布通知，針對(duì)新開融資合約，適度調(diào)整融資保證金比例從80%提高至100%。交易所表示，近期融資交易明顯活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕。依據(jù)法定的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，將融資保證金比例適度恢復(fù)至100%，旨在適當(dāng)降低市場(chǎng)整體杠桿水平。 

多家熱點(diǎn)公司發(fā)布公告稱AI業(yè)務(wù)占比較低，市場(chǎng)情緒降溫。1月14日，傳媒行業(yè)多家公司發(fā)布公告宣布暫不涉及GEO業(yè)務(wù)、AI相關(guān)收入占比小等。受消息面集中影響，市場(chǎng)對(duì)AI應(yīng)用的情緒有一定程度降溫，前期跟漲漲幅較大的相關(guān)板塊出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。 

后市展望 

AI 應(yīng)用持續(xù)催化，估值修復(fù)空間大 

傳媒行業(yè)近期表現(xiàn)符合歷史上傳媒行情的月歷效應(yīng)。以中信傳媒指數(shù)為例，歷史上在一二月容易有較好表現(xiàn)，行情大多都集中在2月，當(dāng)前市場(chǎng)與20年、23年行情較為類似，但本次行情漲幅較快，因此短期內(nèi)有調(diào)整需求。長(zhǎng)期來(lái)看，AI應(yīng)用對(duì)于傳媒行業(yè)價(jià)值提升的邏輯不改，傳媒行業(yè)整體仍有上漲的動(dòng)力。 

營(yíng)銷方面當(dāng)前國(guó)內(nèi)GEO服務(wù)商呈現(xiàn)三大流派：人工驅(qū)動(dòng)（占80%-90%）、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)和模型驅(qū)動(dòng)。傳統(tǒng)依賴人工發(fā)稿的服務(wù)商因效果不穩(wěn)定、毛利率僅10%-20%，未來(lái)出清概率較高。未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)核心在于算法能力，模型驅(qū)動(dòng)型公司毛利率可達(dá)75%-85%，穩(wěn)態(tài)凈利率有望達(dá)40%以上，行業(yè)將形成明顯的馬太效應(yīng)。 

游戲方面，2025年國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲收入2570.76億，同比增長(zhǎng)7.92%；受益于頭部產(chǎn)品及移動(dòng)游戲PC化，客戶端游戲收入781.6億，大幅增長(zhǎng)14.97%；網(wǎng)頁(yè)游戲收入43.25億，同比減少6.74%。自研游戲海外收入達(dá)204.55億美元，同比增長(zhǎng)10.23%，連續(xù)六年站穩(wěn)高基數(shù)，其中移動(dòng)游戲出海收入184.78億，同比增長(zhǎng)13.16%，全球競(jìng)爭(zhēng)中展現(xiàn)強(qiáng)韌實(shí)力。 

整體來(lái)看，影視ETF和游戲ETF前期受傳媒板塊的AI應(yīng)用概念加持，跟漲效應(yīng)顯著，此次下跌是前期市場(chǎng)過(guò)熱情緒退潮所造成的。游戲行業(yè)有較強(qiáng)基本面支撐，在業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的背景下，估值修復(fù)需求顯著，疊加AI技術(shù)賦能帶來(lái)的估值重構(gòu)預(yù)期，板塊長(zhǎng)期配置價(jià)值顯著。短期來(lái)看，年度業(yè)績(jī)預(yù)告即將陸續(xù)披露，長(zhǎng)期來(lái)看AI技術(shù)的深度滲透與產(chǎn)品供給的持續(xù)加碼，共同推動(dòng)傳媒行業(yè)景氣度提升與估值修復(fù)。若近期調(diào)整到位，投資者或可通過(guò)游戲ETF（516010）把握板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注板塊機(jī)會(huì)。 

風(fēng)險(xiǎn)提示 

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。文中涉及個(gè)股僅用于行業(yè)表現(xiàn)說(shuō)明，非個(gè)股推薦 

我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買過(guò)程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。 

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。