每經(jīng)記者｜李卓    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者｜鄭欣蔚    每經(jīng)編輯｜余婷婷    

連續(xù)三年穩(wěn)居行業(yè)營收前列后，連鎖餐酒吧品牌COMMUNE幻師（以下簡稱COMMUNE）正式向“餐酒吧第一股”發(fā)起沖擊。1月9日，其母公司“極物思維有限公司”向港交所遞交了主板上市申請。

招股書披露，截至2025年9月30日，公司已在全國40個(gè)城市布局112家直營門店，其中有109家餐酒吧以COMMUNE品牌運(yùn)營。

與“小酒館第一股”海倫司聚焦平價(jià)酒飲的模式不同，COMMUNE講述的是一個(gè)全時(shí)段運(yùn)營、“日餐夜酒”復(fù)合業(yè)態(tài)的故事。在海倫司上市后業(yè)績連年下滑的背景下，COMMUNE試圖向資本市場證明，能夠通過融合餐飲塑造出更健康、更具增長潛力的發(fā)展模型。

然而，就在它叩響資本市場大門之際，其核心的“餐酒融合”模式正被眾多同行乃至跨界競爭者快速復(fù)制，品牌護(hù)城河面臨挑戰(zhàn)；其為尋找新增長點(diǎn)而向二三線市場拓展的戰(zhàn)略，也將直面低線城市坪效偏低、消費(fèi)更趨價(jià)格敏感的現(xiàn)實(shí)考題。因此，本次沖擊港交所不僅是COMMUNE利用資本杠桿實(shí)現(xiàn)全國擴(kuò)張的關(guān)鍵一步，也將是對(duì)其商業(yè)模式的一次嚴(yán)格審視。

“日餐夜酒”模式面臨激烈競爭，品牌護(hù)城河能否筑牢？

作為2016年誕生于武漢花園道一個(gè)藝術(shù)時(shí)尚生活區(qū)的餐酒吧“新物種”，COMMUNE的成長道路獲得不少知名資本的加持。

2021年初，COMMUNE獲得高瓴投資A輪融資，隨后在2022年完成由日初資本領(lǐng)投、高瓴與番茄資本跟投的數(shù)億元A+輪融資。截至遞表前，高瓴資本與日初資本仍分別持有9.63%與1.71%的股份，成為其背后的重要財(cái)務(wù)股東。

弗若斯特沙利文報(bào)告指出，2022年至2024年以營業(yè)收入計(jì)，COMMUNE連續(xù)三年位列中國餐酒吧品牌第一，2024年市場份額約7.8%，是第二及第三大競爭對(duì)手合計(jì)市占率的約兩倍。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，在當(dāng)下競爭激烈、行業(yè)集中度高度分散的餐酒吧賽道，COMMUNE已形成自己一定的品牌影響力，通過“以餐引酒，以酒留客”的模式，以及具備的供應(yīng)鏈與點(diǎn)位優(yōu)勢、占比超20%的自有品牌酒飲，保證了利潤空間，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)也較為穩(wěn)健。

招股書顯示，2023年至2024年，公司營業(yè)收入從8.45億元增至10.74億元，同比增幅達(dá)27.1%；2025年前九個(gè)月營收達(dá)8.72億元，較上年同期的7.64億元持續(xù)增長。

圖片來源：極物思維招股書

盈利方面，公司2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤為6620萬元，雖較2023年的7340萬元有所下滑，但2025年前九個(gè)月經(jīng)調(diào)整凈利潤回升至7860萬元，較去年同期上漲44.2%；其毛利率也維持在較高水平，2023年、2024年和2025年前三季度分別達(dá)到70.5%、67.8%、68.7%。

在招股書中，COMMUNE分析自身競爭優(yōu)勢時(shí)提到了其“獨(dú)特模式及定位”。其自述通過覆蓋早午餐到深夜酒市的全時(shí)段運(yùn)營，將單一空間轉(zhuǎn)化為復(fù)合場景：白天是提供早午餐、手工披薩等餐食的品質(zhì)餐廳，夜晚則轉(zhuǎn)換為以酒飲為核心的社交場所，以此吸引多元化的客流，并確保資產(chǎn)的高效利用。

事實(shí)上，這種“日餐夜酒”融合經(jīng)營的模式并不新鮮，除了同屬餐酒吧范疇的“胡桃里音樂酒館”等直接競爭者，近年來海底撈、湊湊、喜家德、老鄉(xiāng)雞等“外行”也接連跨界試水小酒館業(yè)務(wù)，試圖分一杯羹。

圖片來源：COMMUNE公眾號(hào)

近來Bistro（休閑小餐館、小酒館）的走紅，更是助推更多餐企加入餐酒賽道攪局。2025年12月，點(diǎn)都德和魏家涼皮兩大餐飲巨頭也盯上了餐酒生意——前者在上海開出全國首家“點(diǎn)都德·早茶夜酒”，后者則在西安開設(shè)首家營業(yè)時(shí)間長達(dá)15個(gè)小時(shí)的“魏世紀(jì)bistro”。

盡管這些跨界選手多數(shù)尚未在餐酒賽道建立起可復(fù)制的成功模型，且不少試驗(yàn)性小酒館存活期短，但它們的持續(xù)入局，在“日咖夜酒”的全行業(yè)氛圍中，不斷模糊著品類的邊界，也對(duì)COMMUNE試圖建立的清晰品牌認(rèn)知構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

“COMMUNE缺乏明顯的品牌護(hù)城河?！痹诓蛯毜溲芯吭涸洪L汪洪棟看來，相比于純酒館或是西餐廳的品牌，COMMUNE“餐+酒”的融合定位，可能導(dǎo)致部分消費(fèi)者反而對(duì)其品牌形象產(chǎn)生模糊感，這或?qū)?duì)其未來的市場擴(kuò)張形成制約。

一線城市同店銷售負(fù)增長，擴(kuò)張策略轉(zhuǎn)向，長遠(yuǎn)增長能否實(shí)現(xiàn)？

2024年初，時(shí)任COMMUNE聯(lián)合創(chuàng)始人范夏萌曾在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)如此解讀當(dāng)時(shí)的擴(kuò)張策略：主要對(duì)超一線、一線城市進(jìn)行門店加密，同時(shí)滲透其他省會(huì)城市，“現(xiàn)階段去二三線城市還不是最好的選擇”“堅(jiān)持直營，也只能做直營”。

如今，COMMUNE的擴(kuò)張戰(zhàn)略似乎正經(jīng)歷轉(zhuǎn)向。招股書顯示，IPO募集所得資金凈額一大用途為“擴(kuò)大COMMUNE網(wǎng)絡(luò)”：“我們計(jì)劃在未來數(shù)年內(nèi)，通過COMMUNE幻師臻選店深化在一線城市及省會(huì)城市的布局，并通過COMMUNE幻師標(biāo)準(zhǔn)店戰(zhàn)略性地進(jìn)軍更多二線及低線城市，從而擴(kuò)大在核心及成長型商圈的覆蓋范圍，進(jìn)一步鞏固品牌影響力?！?/p>

圖片來源：極物思維招股書

這一進(jìn)化背后是現(xiàn)實(shí)經(jīng)營數(shù)據(jù)與市場潛力的考量。

招股書顯示，COMMUNE核心一線城市同店銷售額已連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長；同時(shí)，紅餐產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《酒館發(fā)展報(bào)告2025》指出，三線及以下城市的酒館門店占比超過五成，下沉市場展現(xiàn)巨大潛力。因此，將IPO募集資金用于通過“標(biāo)準(zhǔn)店”模型向低線城市拓展，成為COMMUNE尋求新增長點(diǎn)的必然選擇。

然而，從招股書顯示的COMMUNE在不同線級(jí)城市門店的日均銷售額來看，三線及以下城市門店日均銷售額僅為一線城市的一半，日均坪效甚至只有一線城市的1/3，這對(duì)其能否在消費(fèi)力不同的市場成功復(fù)制“社交溢價(jià)”模式提出挑戰(zhàn)。

圖片來源：極物思維招股書

汪洪棟分析認(rèn)為，COMMUNE在低線城市的擴(kuò)張規(guī)?？赡茌^為有限，“打下沉市場價(jià)格是關(guān)鍵，門店模式也相對(duì)較‘輕’，COMMUNE在這些方面不算有優(yōu)勢”。

但就COMMUNE在招股書中闡述的堅(jiān)持直營運(yùn)營的方式，汪洪棟認(rèn)為是較為合理的選擇，“對(duì)于門店裝修陳列等各種開店、經(jīng)營成本都不低的品牌來說，做加盟并不容易，而直營使其在品控等各個(gè)方面都能比較穩(wěn)定，對(duì)品牌來說也是大有幫助的”。

除門店擴(kuò)張外，IPO募集所得資金凈額還將被用于數(shù)字化及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新、增強(qiáng)品牌認(rèn)知度等。值得注意的是，在增強(qiáng)品牌認(rèn)知度的具體策略方面，COMMUNE提出將研發(fā)銷售文創(chuàng)產(chǎn)品來強(qiáng)化品牌文化并拓展用戶接觸點(diǎn)。

“這是非常好的策略?！绷衷缹?duì)此解讀稱，“當(dāng)今IP（具有商業(yè)價(jià)值的創(chuàng)意內(nèi)容或品牌）經(jīng)濟(jì)持續(xù)火爆，周邊產(chǎn)品能在一定程度上推動(dòng)顧客黏性的形成，基于文創(chuàng)產(chǎn)品的開發(fā)，跨界聯(lián)名、融合文旅都是提升品牌影響力的有效組合拳，想象空間很大?！?/p>

COMMUNE試圖向資本市場講述一個(gè)強(qiáng)調(diào)直營品控、全時(shí)段運(yùn)營與品牌價(jià)值的品質(zhì)故事。然而，這個(gè)故事能否獲得認(rèn)可仍面臨拷問：在眾多跨界者涌入的混戰(zhàn)及日益激烈的行業(yè)競爭中，如何構(gòu)筑起不可替代的品牌護(hù)城河？能否解決低線城市市場坪效偏低、在擴(kuò)張門店版圖的同時(shí)復(fù)制盈利水平？對(duì)于這些問題的解答或?qū)⒊蔀槭袌鰴z驗(yàn)其復(fù)合業(yè)態(tài)長期價(jià)值與資本吸引力的重要試金石。