每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

近日，國華人壽30億元資本補充債券“20國華人壽01”5年期滿，發(fā)行利率為5.5%。根據(jù)國華人壽的最新公告，該公司放棄行使該債券的贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券的利率將跳升至6.5%。

據(jù)悉，保險資本補充債券普遍采用“（5+5）”設(shè)計：債券存續(xù)期10年，但在第五年末設(shè)置贖回觀察期，第五年末不贖回的利率跳升通常為100個基點（1%），發(fā)行人擁有贖回主動權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士指出，在利率下行通道中，部分資質(zhì)較好的險企采取“以低換高”策略，即通過發(fā)行低成本新債，來置換或提前償還此前利率較高的存量債務(wù)，從而直接優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低利息支出。

不過，選擇不贖回也是險企的常見操作?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，除了國華人壽，近年來，還有珠江人壽、百年人壽、幸福人壽等多家險企選擇不贖回資本補充債。

放棄贖回30億元債券，利率將跳升至6.5%

2020年12月15日，國華人壽發(fā)行資本補充債“20國華人壽01”，債券期限5+5年，發(fā)行量30億元，第一年至第五年的年利率為5.5%。

根據(jù)國華人壽債券募集說明書，本期債券設(shè)定1次發(fā)行人選擇提前贖回的權(quán)利。在行使贖回權(quán)后發(fā)行人的償付能力充足率不低于100%的情況下，經(jīng)報中國人民銀行和中國銀行保險監(jiān)督管理委員會備案后，發(fā)行人可以選擇在本期債券第五個計息年度的最后一日，按面值全部贖回本期債券。

如果發(fā)行人不行使贖回權(quán)，則從第六個計息年度開始票面利率加100個基點。根據(jù)該公司近期公告，發(fā)行人不行使贖回“20國華人壽01”債券的選擇權(quán)，未贖回部分債券利率為6.5%。

圖片來源：國華人壽公告

對此，國華人壽方面回應(yīng)每經(jīng)記者稱，根據(jù)發(fā)行條款，公司于第五年末附有贖回選擇權(quán)，而非強制性贖回義務(wù)。目前，公司經(jīng)營及償付能力狀況良好，且處于推動高質(zhì)量發(fā)展、深化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的重要階段，公司基于穩(wěn)健經(jīng)營與長遠發(fā)展的考慮，暫不行使贖回權(quán)。

此外，國華人壽于2021年7月發(fā)行的30億元“21國華人壽01”債券將于2026年7月到5年期。

國華人壽成立于 2007年11月，注冊地為湖北省武漢市，總部位于上海市，注冊資本48.46億元，是一家全國性股份制專業(yè)壽險公司。公司最近一次披露的償付能力報告為2024年第三季度報告，2024年第四季度及后續(xù)季度的償付能力報告至今未對外披露。

經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，2024年前三季度，國華人壽實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入306億元，凈虧損7.05億元。截至2024年三季度末，公司凈資產(chǎn)272億元，核心償付能力充足率為84.78%，綜合償付能力充足率為122.75%——兩項指標(biāo)雖高于監(jiān)管紅線（核心償付能力充足率≥50%、綜合償付能力充足率≥100%），但顯著低于行業(yè)平均水平，償付能力處于承壓狀態(tài)。

每經(jīng)記者注意到，國華人壽的母公司天茂集團因無法在法定期限內(nèi)披露2024年年報及2025年一季報，股票自2025年5月6日起停牌，后被實施退市風(fēng)險警示，最終于2025年9月30日在深交所摘牌退市。天茂集團于1996年公開發(fā)行股票并上市，是“法人股大王”劉益謙資本布局的重要組成部分，公司第一大股東為新理益集團有限公司，劉益謙為實際控制人。

2016年7月，天茂集團完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從原化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)變更為主營保險業(yè)的企業(yè)。退市前，天茂集團主要通過控股子公司國華人壽和華瑞保險從事保險業(yè)務(wù)，保險業(yè)務(wù)相關(guān)的營業(yè)收入占到公司主營業(yè)務(wù)收入的99.99%，是公司的核心業(yè)務(wù)。

償付能力承壓，多家險企放棄次級債贖回權(quán)

在“償二代”二期規(guī)則于2022年實施的背景下，2023年至2024年，保險公司進入發(fā)債融資高峰，連續(xù)兩年發(fā)債規(guī)模超過千億元。2025年以來，據(jù)每經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，已有22家保險公司成功發(fā)行資本補充債或永續(xù)債合計946.7億元。

2025年保險公司發(fā)行資本補充債和永續(xù)債情況：數(shù)據(jù)來源：銀行間同業(yè)拆借中心

從融資成本來看，今年保險公司發(fā)債成本進一步降低，其中七成公司發(fā)債利率在2.5%以下。從利率變化趨勢上看，近年來，票面利率大幅低于往年，減少大額利息支出。

每經(jīng)記者注意到，今年以來，平安人壽、英大泰和人壽、財信吉祥人壽、中再產(chǎn)險、招商仁和人壽等多家保險公司在贖回2020年資本補充債券的同時，發(fā)行了新的資本補充債券或永續(xù)債。

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格此前在接受每經(jīng)記者采訪時表示，今年發(fā)債利率下降，表明市場流動性充裕，且投資者對險企信用資質(zhì)認可度高，為險企低成本融資創(chuàng)造了有利環(huán)境。部分資質(zhì)較好的險企采取“以低換高”策略，直接優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低利息支出。

而選擇不贖回也是險企的常見操作。每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了國華人壽，近年來，還有珠江人壽、百年人壽、幸福人壽等多家險企選擇不贖回資本補充債。

針對資本補充債到5年期后票面利率上升、保險公司卻選擇不贖回的情況，有業(yè)內(nèi)人士指出，這種情況主要集中在凈資產(chǎn)體量小、經(jīng)營承壓、償付能力偏弱的險企。

例如，2024年2月29日，珠江人壽發(fā)行的18億元資本補充債券“19珠江人壽01”到5年期，發(fā)行人不行使債券贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券利率為7.25%，該公司自2022年起未披露償付能力報告等數(shù)據(jù)。2024年2月28日，百年人壽發(fā)行的20億元資本補充債券“19百年人壽”到5年期，發(fā)行人不行使債券贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券利率為7.25%，該公司自2023年第二季度起未披露償付能力報告等數(shù)據(jù)。

2023年11月20日，幸福人壽發(fā)行的30億元資本補充債券“18幸福人壽”到5年期，發(fā)行人不行使債券贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券利率為6.2%，截至2025年第三季度末，該公司核心、綜合償付能力充足率分別為81.19%、126.75%，顯示償付能力承壓。

中債資信在報告中表示，公司流動性表現(xiàn)一般，償付能力充足性表現(xiàn)較差。2025年“15幸福人壽”資本補充債將面臨兌付，疊加公司仍具有較大減值計提壓力，資本補充壓力持續(xù)加大。據(jù)悉，“15幸福人壽”發(fā)行量為30億元，將于2025年12月29日到期。

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封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝