每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

索通發(fā)展（603612.SH，股價22.57元，市值112.42億元）欲加速拓展“出?！卑鎴D。

12月14日，索通發(fā)展召開董事會，審議通過了關(guān)于與阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司（EGA）簽署合資協(xié)議并在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)300kt/a預(yù)焙陽極項目（一期）的相關(guān)議案。然而，這項總投資額不超過2.95億美元（折合人民幣約20.84億元）的重大決策并未獲得全票通過，董事郎詩雨投下棄權(quán)票。

郎詩雨認(rèn)為，本次對外投資屬于重大境外投資事項，存在項目總投資額高、回報周期偏長、不可控因素較多等問題，項目的實施存在一定的風(fēng)險，基于審慎原則，對上述兩項議案投棄權(quán)票。

這一異議迅速引起上海證券交易所的監(jiān)管關(guān)注，要求公司就棄權(quán)票背后的深層原因及項目經(jīng)濟效益進行補充披露。

12月18日晚間，索通發(fā)展在回復(fù)公告中詳盡拆解了項目的財務(wù)模型：預(yù)計投資回收期為10年～11年，內(nèi)部收益率約為11.4%。

在“出海”戰(zhàn)略已成行業(yè)共識的背景下，索通發(fā)展如何在巨額投入與10年漫長回報期之間尋找平衡？

董事郎詩雨三問境外投資項目

在12月14日召開的第五屆董事會第二十四次會議上，索通發(fā)展審議了《關(guān)于對外投資暨與阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司（EGA）簽署合資協(xié)議的議案》及相關(guān)授權(quán)議案。表決結(jié)果顯示，兩項議案均以“8票贊成、0票反對、1票棄權(quán)”的結(jié)果通過。

投下棄權(quán)票的董事郎詩雨明確表示，該項目屬于重大境外投資事項，基于審慎原則，對上述兩項議案投棄權(quán)票。

上海證券交易所隨即向索通發(fā)展下發(fā)《監(jiān)管工作函》，要求公司就棄權(quán)票涉及的事項進行補充披露，并說明內(nèi)部決策是否存在重大矛盾和分歧等。

12月18日晚間，索通發(fā)展公告披露，在郎詩雨后續(xù)向公司提供的進一步說明中，她詳細(xì)列舉了三大核心風(fēng)險。

首先是項目總投資額高。公告顯示，索通發(fā)展與EGA共同出資在阿聯(lián)酋設(shè)立合資公司，在阿聯(lián)酋建設(shè)300kt/a預(yù)焙陽極項目（一期），暫估項目總投資額不超過2.95億美元，折合人民幣約為20.84億元。

郎詩雨指出，與公司擬在山西省陽泉市盂縣建設(shè)200kt/a高電流密度節(jié)能型炭材料及余熱發(fā)電項目的暫估項目總投資不超過9億元相比，該境外項目的投資總額和單噸投資額高于國內(nèi)項目。

其次是回報周期偏長。預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，項目完全達(dá)產(chǎn)后，投資回收期約為10年～11年。由于籌備及建設(shè)周期長，資金投入后無法快速產(chǎn)生現(xiàn)金流，郎詩雨擔(dān)心這可能影響公司短期的現(xiàn)金流及盈利穩(wěn)定性。

最后是不可控因素較多。作為索通發(fā)展的首個海外項目，公司目前沒有海外建設(shè)與運營經(jīng)驗。郎詩雨強調(diào)，在政治、地緣、法律、社會文化等方面存在諸多不確定性，可能導(dǎo)致額外成本；當(dāng)?shù)厣鐣幕⒘?xí)俗、社區(qū)關(guān)系協(xié)調(diào)難度，以及跨文化溝通的差異可能引發(fā)用工矛盾，增加項目管理成本等。

索通發(fā)展的回復(fù)公告顯示，郎詩雨經(jīng)審慎判斷該對外投資項目的風(fēng)險與收益，認(rèn)為項目前景存在不確定性，故行使棄權(quán)權(quán)利。

歷時七年籌劃：索通發(fā)展回應(yīng)決策獨立性

面對董事的質(zhì)疑與監(jiān)管的關(guān)注，索通發(fā)展在回復(fù)公告中展示了項目的經(jīng)濟效益前景與戰(zhàn)略必要性，力證決策的審慎性。

從項目發(fā)起階段（2018年～2022年）來看，索通發(fā)展與EGA早已開展業(yè)務(wù)，公告稱：雙方具有深厚的互信基礎(chǔ)，2018年索通發(fā)展與EGA初步探討合資建設(shè)預(yù)焙陽極工廠的可行性。后續(xù)索通發(fā)展赴中東（阿聯(lián)酋、阿曼、巴林）地區(qū)考察后，完成項目初步論證。

從經(jīng)濟效益角度看，索通發(fā)展披露的數(shù)據(jù)顯示，公司對項目持有55%的股權(quán)，資金來源為自有資金及銀行貸款。公司預(yù)測，項目完全達(dá)產(chǎn)后，每年可實現(xiàn)營業(yè)收入約2.24億美元，實現(xiàn)利潤總額約1880萬美元/年，實現(xiàn)稅后利潤約1598萬美元/年，投資項目的內(nèi)部收益率為11.4%。

索通發(fā)展表示，阿聯(lián)酋項目產(chǎn)能為30萬噸/年，結(jié)合公司歷史銷售數(shù)據(jù)及合作預(yù)期，預(yù)計可實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，主要滿足EGA及中東、歐洲、美洲和非洲地區(qū)未來新增電解鋁產(chǎn)能的陽極產(chǎn)品需求。在稅率適用上，公司參考了2025年生效的15% DMTT所得稅率（高于阿聯(lián)酋現(xiàn)行的9%）。公司已對項目面臨的實施難度和可能面臨的市場變化風(fēng)險等進行了充分審慎評估。

在戰(zhàn)略機遇方面，索通發(fā)展認(rèn)為：全球鋁產(chǎn)業(yè)正迎來供需格局重構(gòu)的關(guān)鍵節(jié)點，預(yù)焙陽極“出?！币堰M入重要戰(zhàn)略機遇期。

“一方面，因中國電解鋁有4500萬噸產(chǎn)能總量控制，新增產(chǎn)能空間被嚴(yán)格鎖定；另一方面，隨著全球工業(yè)制造升級、新能源等新興領(lǐng)域需求擴容，鋁的下游應(yīng)用場景持續(xù)拓寬，市場需求穩(wěn)步增長，供需兩端的結(jié)構(gòu)性失衡，使得自產(chǎn)能總量控制以來，鋁價長期維持高位運行，電解鋁企業(yè)盈利水平持續(xù)向好?！彼魍òl(fā)展還提到，阿聯(lián)酋具有重要的區(qū)位優(yōu)勢，合資公司產(chǎn)能立足中東，輻射歐洲、非洲及美洲市場。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，合作伙伴的深度綁定，是索通發(fā)展信心的另一來源：EGA是全球最大的高純鋁生產(chǎn)企業(yè)，也是阿聯(lián)酋除石油、天然氣之外最大的工業(yè)企業(yè)。目前EGA的電解鋁產(chǎn)能約為270萬噸；EGA與公司的業(yè)務(wù)合作近20年，是公司的優(yōu)質(zhì)客戶和國際合作伙伴。

針對郎詩雨董事提出的建議，索通發(fā)展還表示：將聘請相關(guān)中介機構(gòu)，包括但不限于境外律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、設(shè)計機構(gòu)等，充分研讀阿聯(lián)酋法律法規(guī)，在符合法律法規(guī)的前提下，盡可能采用國內(nèi)成熟工藝設(shè)備，降低總投資成本。

封面圖片來源：圖片來源：視覺中國-VCG211378715275