每經(jīng)編輯｜趙云    

12月15日，A股縮量下挫，算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈普跌，大消費、保險行業(yè)走強。上證指數(shù)收跌0.55%報3867.92點，深證成指跌1.1%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.77%，北證50跌1.09%，科創(chuàng)50跌2.22%，萬得全A跌0.63%，萬得A500跌0.59%，中證A500跌0.73%。A股全天成交1.79萬億元，上日成交2.12萬億元。 

創(chuàng)新藥ETF（517110）、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）單日下跌2.67% 

數(shù)據(jù)來源：Wind 

【下跌原因分析】三重短期因素疊加

1. 日本央行加息預期強化，全球流動性承壓

日本央行將于12月18-19日召開貨幣政策會議，市場普遍預期將加息25個基點至0.75%，這將是自1995年以來的最高水平，創(chuàng)35年來最大年加息幅度。此次加息將突破30多年來0.5%左右的"利率壁壘"，市場對流動性收緊的擔憂加劇。日本大型制造業(yè)景氣指數(shù)攀升至四年新高，進一步鞏固了加息預期。盡管市場已普遍預期本次加息，但前瞻指引與經(jīng)濟評估內(nèi)容的不確定性仍對成長板塊估值情緒產(chǎn)生階段性影響。 

2. 公募基金港股基準調(diào)整，資金結(jié)構(gòu)或再平衡

2025年10月31日，監(jiān)管部門發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準指引（征求意見稿）》，要求基金業(yè)績比較基準需與投資策略、范圍和風格精準匹配，存量產(chǎn)品需在1年內(nèi)完成調(diào)整。若基金超配港股且基準未包含相應權(quán)重，可能需調(diào)整基準或調(diào)整持倉以符合規(guī)定。目前多數(shù)基金仍在征求意見期內(nèi)，尚未強制執(zhí)行調(diào)整，但市場預期未來1年內(nèi)，超配港股的基金可能根據(jù)基準調(diào)整結(jié)果逐步調(diào)整持倉，或?qū)Ω酃蓜?chuàng)新藥板塊形成資金流出壓力。 

3. 部分行業(yè)個股BD事件低于預期，情緒面受挫

一品紅參股的美國Arthrosi公司收到收購要約，Sobi美國擬以9.5億美元首付款（約67.13億元人民幣）及最高5.5億美元里程碑付款收購Arthrosi 100%股權(quán)。然而，市場此前預期的是BD合作模式包含后續(xù)分成，而非一次性買斷，后續(xù)預期打了折扣，引發(fā)市場對創(chuàng)新藥出海模式的擔憂。此外上市公司持有海外公司權(quán)益持股比例有所稀釋，或也導致市場情緒面受挫。

（風險提示：個股僅作為行業(yè)基本面說明，不作為個股推薦） 

【后市展望】

總結(jié)而言，今日大跌是短期風險因素的集中釋放，而非行業(yè)長期成長的終結(jié)。中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在政策支持、技術(shù)突破、國際化加速的三重驅(qū)動下，正從"跟跑"向"并跑"甚至"領(lǐng)跑"轉(zhuǎn)變，2026年基本面穩(wěn)固，全球競爭力持續(xù)加強+出海持續(xù)落地+商業(yè)化盈利兌現(xiàn)的趨勢不變。投資者可以回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，利用此次波動，積極布局代表中國醫(yī)藥創(chuàng)新未來、具備長期競爭力和明確成長路徑的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。 

展望后市：

1. 短期看預期修復：市場情緒的修復或需要時間，但過度悲觀并不可取。當下時間可能屬于創(chuàng)新藥入組患者、積累數(shù)據(jù)的‘垃圾’時間，導致機構(gòu)承接意愿不足，疊加流動性問題，產(chǎn)業(yè)基本面無重大利空，調(diào)整后板塊估值吸引力進一步提升。2025年中國BD交易無論是從首付款還是總金額，都絕不只是宏大敘事，而是已經(jīng)深入?yún)⑴c在新一輪新技術(shù)和新靶點解決未被滿足的疾病需求的全球創(chuàng)新藥的大周期之中。關(guān)鍵數(shù)據(jù)催化、出海和產(chǎn)品全球銷售放量將依次推動創(chuàng)新藥行情持續(xù)走強。 

2. 中長期展望：當前行情的核心已經(jīng)從年初廣泛的估值修復，轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)的基本面兌現(xiàn)能力。下一個關(guān)鍵節(jié)點將是這些進入全球后期臨床的產(chǎn)品的數(shù)據(jù)讀出，成功的“頭對頭”數(shù)據(jù)有望帶動管線估值上修，或有望常成為價值再次飛躍的催化。 

全球多中心臨床實驗的數(shù)據(jù)讀出將是2026年最值得期待的催化，2026年創(chuàng)新藥行情將從"BD為王"轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;數(shù)據(jù)為王"，臨床數(shù)據(jù)驗證和商業(yè)化能力將成為核心驅(qū)動力。行業(yè)"創(chuàng)新、出海、升級"的主線將更加清晰。具備以下特質(zhì)的公司有望持續(xù)領(lǐng)跑：（1）擁有全球競爭力的差異化產(chǎn)品管線；（2）在ADC、雙抗、小核酸等平臺技術(shù)布局深厚；（3）商業(yè)化能力突出，能充分受益于支付環(huán)境改善；（4）國際化進程領(lǐng)先，已實現(xiàn)高質(zhì)量出海。 

創(chuàng)新藥ETF（517110）緊密跟蹤證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，主要分布在化學制藥、生物制品等細分領(lǐng)域，或有助于規(guī)避單一技術(shù)路線失敗風險，相對全面地反映創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)，值得投資者持續(xù)關(guān)注。 

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以biotech為主，精選科創(chuàng)板頭部創(chuàng)新藥企，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，研發(fā)費用占比更高，創(chuàng)新“純度”更高。從歷史表現(xiàn)來看，2024年“9·24”到2025年6月科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)的反彈力度比大盤更強，也能夠明顯超過同類的醫(yī)藥指數(shù)，或有助于在反彈階段及市場風險偏好回升時更好地分享科創(chuàng)板彈性。 

【風險提示】 

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔?；鹩酗L險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。