每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜張益銘    

在環(huán)保產(chǎn)業(yè)從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的當(dāng)下，優(yōu)質(zhì)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)正成為行業(yè)內(nèi)的“香餑餑”。

12月9日晚間，清新環(huán)境（SZ002573，股價(jià)3.85元，市值54.49億元）發(fā)布一則關(guān)聯(lián)交易公告：公司全資子公司四川發(fā)展國(guó)潤(rùn)水務(wù)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)潤(rùn)水務(wù)”）擬“出手”競(jìng)買控股股東四川省生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“四川省生態(tài)環(huán)保集團(tuán)”）掛牌轉(zhuǎn)讓的眉山國(guó)潤(rùn)金象排水有限公司（以下簡(jiǎn)稱“眉山金象”）100%股權(quán)。

值得注意的是，標(biāo)的資產(chǎn)眉山金象賬面凈資產(chǎn)僅2918.03萬元，但掛牌底價(jià)卻高達(dá)5620萬元，增值率達(dá)92.60%。而在高溢價(jià)的背后，是眉山金象高達(dá)45%的毛利率和超過20%的凈利率，以及長(zhǎng)達(dá)21年的剩余特許經(jīng)營(yíng)期。

特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或成核心溢價(jià)點(diǎn)

根據(jù)西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的公開信息，四川省生態(tài)環(huán)保集團(tuán)于2025年11月17日正式掛牌轉(zhuǎn)讓眉山金象100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)5620萬元。

公告披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2025年6月30日，眉山金象的資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果為5211.50萬元，增值率78.60%；而最終采用的收益法評(píng)估結(jié)果則高達(dá)5620萬元，相較于2918.03萬元的賬面凈資產(chǎn)，增值額達(dá)到2701.97萬元，增值率高達(dá)92.60%。

為何會(huì)出現(xiàn)如此高的增值？核心或許在于“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”這一無形資產(chǎn)的潛力。

公告顯示，眉山金象擁有的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)剩余期限尚有21年，項(xiàng)目邊界條件清晰，污水處理量已達(dá)到設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，污水處理單價(jià)穩(wěn)定。

此外，眉山金象的盈利水平也表現(xiàn)良好。根據(jù)大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告，2024年，眉山金象實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1765.79萬元，凈利潤(rùn)365.77萬元；2025年上半年，其營(yíng)業(yè)收入為898.15萬元，凈利潤(rùn)為166.20萬元。

需要注意的是，根據(jù)中瑞世聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司出具的評(píng)估報(bào)告，納入本次評(píng)估范圍內(nèi)的房屋建筑物均未辦理產(chǎn)權(quán)證書。不過，控股股東四川省生態(tài)環(huán)保集團(tuán)做出了“兜底”承諾：如果上述房屋產(chǎn)權(quán)出現(xiàn)問題，愿承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

本次交易目前尚處于公開征集受讓方階段。清新環(huán)境公告提及：本次國(guó)潤(rùn)水務(wù)能否摘牌成功以及最終交易價(jià)格均存在不確定性，公司將根據(jù)后續(xù)進(jìn)展情況及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

意圖“補(bǔ)位”水務(wù)板塊

 如果說高業(yè)績(jī)是吸引國(guó)潤(rùn)水務(wù)“出手”的直接誘因，那么深層次的戰(zhàn)略協(xié)同與業(yè)務(wù)“補(bǔ)位”則是這筆交易的內(nèi)在邏輯。

國(guó)潤(rùn)水務(wù)作為清新環(huán)境水務(wù)板塊的核心平臺(tái)，在工業(yè)污水運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域一直尋求突破。

事實(shí)上，國(guó)潤(rùn)水務(wù)與眉山金象早已“深度綁定”。公告顯示，國(guó)潤(rùn)水務(wù)于2021年6月中標(biāo)眉山金象二期委托運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，委托運(yùn)營(yíng)期5年，因此國(guó)潤(rùn)水務(wù)一直對(duì)眉山金象項(xiàng)目一期及二期進(jìn)行協(xié)同管理。

此次競(jìng)購(gòu)，國(guó)潤(rùn)水務(wù)的意圖非常明確：將管理權(quán)與所有權(quán)合二為一。公告指出，獲取眉山金象100%股權(quán)后，將增大國(guó)潤(rùn)水務(wù)獲得后續(xù)三期項(xiàng)目委托運(yùn)營(yíng)的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步降低運(yùn)營(yíng)成本。反之，如果國(guó)潤(rùn)水務(wù)未能成功競(jìng)拍，受制于管理成本的分?jǐn)偅谖羞\(yùn)營(yíng)將增加成本費(fèi)用110萬元。

此外，從資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)比來看，眉山金象的盈利能力甚至優(yōu)于國(guó)潤(rùn)水務(wù)本身。數(shù)據(jù)顯示，眉山金象2024年的凈資產(chǎn)收益率為11.87%，而國(guó)潤(rùn)水務(wù)同期的凈資產(chǎn)收益率為8.16%。若競(jìng)拍成功，將納入國(guó)潤(rùn)水務(wù)合并報(bào)表范圍，進(jìn)一步增厚國(guó)潤(rùn)水務(wù)及上市公司整體收益水平。

在業(yè)務(wù)布局上，該項(xiàng)目也具有標(biāo)桿意義。清新環(huán)境表示，本項(xiàng)目完全符合國(guó)潤(rùn)水務(wù)發(fā)展方向，該項(xiàng)目出水達(dá)到地表水準(zhǔn)三類標(biāo)準(zhǔn)，在工業(yè)污水行業(yè)較為罕見，是國(guó)潤(rùn)水務(wù)在工業(yè)污水運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的核心標(biāo)桿業(yè)績(jī)，也是后續(xù)國(guó)潤(rùn)水務(wù)在市場(chǎng)上贏取項(xiàng)目的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有助于拓展相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

對(duì)于致力于向中水利用、工業(yè)廢水領(lǐng)域發(fā)力的清新環(huán)境而言，這不僅是一個(gè)賺錢的項(xiàng)目，更是一個(gè)展示技術(shù)實(shí)力、贏取未來市場(chǎng)的核心標(biāo)桿。

根據(jù)清新環(huán)境2024年年度報(bào)告及2025年半年報(bào)，水務(wù)業(yè)務(wù)已成為公司營(yíng)收的重要支柱之一。2025年上半年，公司水務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.04億元，占總營(yíng)收比重近30%。

值得注意的是，在傳統(tǒng)電力環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩的背景下，通過收購(gòu)優(yōu)質(zhì)水務(wù)資產(chǎn)來鞏固第二增長(zhǎng)曲線，無疑是清新環(huán)境當(dāng)下最務(wù)實(shí)的選擇。通過“一城一園一企”的模式，清新環(huán)境正試圖在工業(yè)與市政水務(wù)之間構(gòu)建更深的護(hù)城河，而眉山金象正是這條護(hù)城河中關(guān)鍵的一塊拼圖。

封面圖片來源：視覺中國(guó)-VCG41N1456589562