每經(jīng)編輯｜段煉    

近日，知名國貨美妝品牌林清軒已重新遞交并更新了IPO申請文件。據(jù)悉，今年5月，林清軒首次向港交所遞交招股書開啟上市之路。

最新遞交的招股書主要更新了2025年上半年的業(yè)績，上半年林清軒總營收為10.5億元，同比2024年上半年同比增長高達(dá)98%。

同時，林清軒已將公司名稱由“上海林清軒生物科技有限公司”更名為“上海林清軒化妝品集團(tuán)有限公司”。公司在文件中解釋稱，鑒于其定位為中國高端國貨護(hù)膚品牌，已于2025年11月完成更名。

毛利率超過80%

銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的22倍

林清軒成立于2003年，總部位于上海，由來自東北的孫來春、孫福春兄弟聯(lián)合創(chuàng)立。當(dāng)前聚焦抗皺緊致類護(hù)膚品，其核心產(chǎn)品定價200—800元區(qū)間。

在招股書中，林清軒多次強(qiáng)調(diào)其高端定位，并引用說明道，根據(jù)灼識咨詢的資料，于2024年，按零售額計，林清軒在中國所有高端國貨護(hù)膚品牌中排名第一，也是中國前15大高端護(hù)膚品牌中唯一的國貨品牌。

“我們營運(yùn)所在的中國高端護(hù)膚品行業(yè)相對集中，根據(jù)灼識咨詢的資料，前15大品牌占據(jù)了66.1%的市場份額。”林清軒在招股書中也提及了競爭風(fēng)險：“可能面臨來自現(xiàn)有競爭對手或新準(zhǔn)入者在定價方面的競爭，這可能導(dǎo)致價格下跌或利潤率降低，從而對我們的盈利能力造成不利影響。”

這一定位具體到產(chǎn)品上，林清軒幾乎是依靠單一精華油品類撐起總體業(yè)績近四成收入。招股書顯示，精華油貢獻(xiàn)的營收在2025年上半年占到45.5%，在2024年則貢獻(xiàn)了4.48億元的收入，占總收入37%，而這一比例前兩年分別為31.5%和35.3%，呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。

一方面，大單品策略和高端定位帶來了的較高的產(chǎn)品溢價能力，林清軒的毛利率表現(xiàn)也相當(dāng)亮眼。招股書顯示，2025年上半年達(dá)到82.4%，2024年同期的毛利率為81.9%。從國貨美妝行業(yè)平均水平來看，這樣的毛利率也屬于高水平。

但另一方面，也帶來了市場對于其“重營銷輕研發(fā)”的質(zhì)疑。公司稱其擁有強(qiáng)大的研發(fā)能力，已開發(fā)出專利核心成分清軒萃，以及其他一系列專利成分，但公司2024年研發(fā)成本只有3040萬元，遠(yuǎn)低于6.88億元的銷售及分銷開支。

不過，有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，化妝品行業(yè)研發(fā)投入占比普遍不高。她認(rèn)為，化妝品行業(yè)并非一個純研發(fā)驅(qū)動的行業(yè)，企業(yè)核心競爭力的核心還是在于營銷與品牌的綜合實(shí)力。

林清軒也在招股書中提到，“我們的持續(xù)增長及成功很大程度上取決于我們品牌的聲譽(yù)及市場認(rèn)知度?！?/span>

值得一提的是，林清軒銷售及分銷開支也確是快速增長，由截至2024年6月30日止六個月的人民幣2.901億元增加100.2%至截至2025年6月30日止六個月的人民幣5.806億元，主要由于增加線上及線下營銷活動，導(dǎo)致營銷及推廣開支增加及銷售人員人數(shù)增加令人力成本增加。

值得注意的是，媒體報道顯示，林清軒曾因虛假宣傳問題遭受處罰，并在黑貓投訴平臺上也有不少投訴，顯示出公司在合規(guī)和提升消費(fèi)者體驗(yàn)方面仍有提升空間。

媒體報道顯示，今年2月，某化妝品銷售有限公司在北京經(jīng)營的一家“林清軒山茶花護(hù)膚”門店被北京市朝陽區(qū)市場監(jiān)管局罰款2.12萬元，原因是該門店宣稱“林清軒山茶花抗老修護(hù)專家”與實(shí)際備案功效不符。2月26日，林清軒創(chuàng)始人孫來春在微博稱，公司有明確的藥監(jiān)局審批的功效“抗皺、修護(hù)、緊致”等等，但在門店寫成“抗老”是不符合法規(guī)的，要整改。

今年8月份，在證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布的境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求（2025年8月1日—2025年8月7日）中，林清軒被證監(jiān)會要求說明：(1）發(fā)行人及下屬公司欠繳社會保險及住房公積金的具體情況；（2）發(fā)行人及下屬公司因虛假宣傳受行政處罰后的整改情況；（3）上述事項(xiàng)是否構(gòu)成重大違法違規(guī)，是否對本次發(fā)行上市產(chǎn)生重大影響。

而在黑貓投訴平臺上，最新數(shù)據(jù)顯示，關(guān)于林清軒的投訴有370條，主要涉及過敏、退貨退款難等問題。

創(chuàng)始人曾在直播間豪飲精華水

已套現(xiàn)數(shù)千萬元

現(xiàn)年51歲的孫來春，擔(dān)任董事會主席。他曾七次創(chuàng)業(yè)、七次失敗。2012年，他偶然發(fā)現(xiàn)山茶花護(hù)膚的的功效，便以“以油養(yǎng)膚”開辟差異化賽道。

林清軒近年來“雞血”式的業(yè)績增長，離不開創(chuàng)始人孫來春在直播間的投入。2020年起，迫于疫情影響，孫來春首次下場做直播。2021年起，孫來春開始增加自己進(jìn)直播間的頻次。2022年，他每個月至少都會以助播的身份進(jìn)1-2次直播間；2023年，他除了每個月都會參與2-3場抖音、天貓、小程序的官方直播外，還會經(jīng)常出入達(dá)人直播間，助力林清軒的產(chǎn)品售賣。到了2024年，接近孫來春的人士向壹覽商業(yè)透露，孫來春的工作重心“全投入到了直播間”。

2023年，孫來春在一場情人節(jié)專場直播活動中介紹林清軒山茶花精萃水時，用高腳杯倒了一些化妝水給觀眾做展示。為了向觀眾證明其精粹水成分的天然純粹，孫來春一口喝下了杯中的精華水，瞬間引發(fā)了彈幕評論區(qū)的熱議。

圖片來源：視頻截圖

隨后，孫來春在個人社交媒體賬號上對此事回應(yīng)稱：“情急下我喝了林清軒山茶花精華水，現(xiàn)在沒有任何不舒服。”他還補(bǔ)充說到，化妝水不是按照食品設(shè)計的，希望大眾不要學(xué)習(xí)。

孫來春表示，喝下化妝水的原因有兩點(diǎn)：一來是對產(chǎn)品天然來源屬性的自信，二來從去年到現(xiàn)在和香奈兒的紅山茶花之爭到圍繞產(chǎn)品的天然來源，在粉絲的激勵下而喝一口以證明信心。

且不論化妝水成分的天然性能否用看似“耿直”的舉動來證明，這并不是孫來春第一次因?yàn)槌龊跻饬系难孕性谏缃幻襟w平臺上獲得關(guān)注。而與法國奢侈品牌香奈兒的紅山茶花之爭是孫來春最為出圈，也頻頻對外提起的一個爭議事件。

2022年1月3日，孫來春曾在微博上發(fā)布長文稱，“林清軒的各位戰(zhàn)友，一場戰(zhàn)斗已來了?！彼麆χ阜ㄏ隳蝺涸谛履瓿跏及l(fā)布的紅山茶花護(hù)膚新品，是一場“早有預(yù)謀”的宣戰(zhàn)，“且對方資金投入、品牌聲量、資源等都占上風(fēng)?！?/span>

孫來春的危機(jī)感來源于香奈兒“紅山茶花”系列護(hù)膚品主打功效直接對標(biāo)林清軒的“修護(hù)抗初老”，而林清軒的核心概念一直都是中國紅山茶花護(hù)膚。此外，孫來春直指香奈兒挖走多位林清軒一線員工，“此番轉(zhuǎn)入紅山茶護(hù)膚賽道，不是突發(fā)，是早有預(yù)謀?！钡闹胁⑽粗赋鱿嚓P(guān)一線員工的具體崗位與職責(zé)。

不過，作為公司重要支柱的孫來春，上市前已套現(xiàn)數(shù)千萬元。就在今年5月，孫來春在首次遞交招股書前夕通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)了2257.93萬元。此外，2024年4月公司向股東派付股息5000萬元。

歐萊雅、碧桂園、江南春等紛紛押注

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，據(jù)招股書披露，上市前創(chuàng)始人孫來春直接持有38.21%的股份，為第一大股東，另通過三家公司間接持股，合計持有林清軒公司約79.27%股份。

公司外部投資者包括雅戈?duì)枙r尚、碧桂園創(chuàng)投、頭頭是道基金、遠(yuǎn)隆發(fā)展等。其中，雅戈?duì)枙r尚持股4.49%；碧桂園創(chuàng)投通過佛山海禹嘉和佛山匯碧二號分別持股2.69%和1.26%；吳曉波關(guān)聯(lián)的頭頭是道投資基金持股3.59%；分眾傳媒董事長江南春持股的遠(yuǎn)隆發(fā)展持股0.9%。

林清軒的資本化進(jìn)程始于2021年前后。2021年1月，林清軒完成A輪數(shù)億元融資，投資方包括海納亞洲創(chuàng)投基金、頭頭是道基金、碧桂園創(chuàng)投旗下的佛山海禹嘉、達(dá)隆發(fā)展、混沌創(chuàng)、上海濤敏新等機(jī)構(gòu)。

8個月后，林清軒公司又于2021年9月宣布完成B輪融資，參投機(jī)構(gòu)包括碧桂園創(chuàng)投旗下的佛山匯碧二號、金華益財、上海益財、大漠孤煙、杭州源琛、海納華上海等。

值得注意的是，今年5月，在赴港股IPO前，林清軒公司發(fā)生了多起股權(quán)變動。

上海凱輝創(chuàng)美、張家港星翰啓承和廈門沃美達(dá)分別從林清軒公司多家股東手中收購股份，分別持有林清軒約2.75%、2.63%、0.52%的股份，交易總額超2.25億元。

據(jù)此估算，IPO前林清軒估值達(dá)到38.46億元左右。

此外，值得特別關(guān)注的是，參與相關(guān)收購的上海凱輝創(chuàng)美，是由凱輝基金、歐萊雅集團(tuán)及上海市靜安區(qū)政府于今年3月聯(lián)合設(shè)立的。這也意味著，歐萊雅集團(tuán)通過該基金平臺，已間接成為林清軒的股東。

對于歐萊雅押注林清軒，上述業(yè)內(nèi)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，歐萊雅投資一家待上市公司，符合外資在中國市場的常規(guī)布局。投資動作表明，植物精油賽道與公司的發(fā)展空間受看好。

（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

編輯|||段煉 易啟江

校對|陳俊杰

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