每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

11月全月，債市未能擺脫弱勢，雖然A股調(diào)整深度不淺，但從市場表現(xiàn)來看，仍未有明顯的避險資金回流債市。有分析指出，受到債基大額贖回的影響，目前資金配置債基的謹(jǐn)慎情緒濃厚；另一方面，長端債券的調(diào)整較大，也讓機(jī)構(gòu)資金配置意愿減弱。后市仍需觀察貨幣政策動態(tài)，倘有寬松政策落地，或使債市重回大眾投資視野。

長債期貨價格11月跌幅明顯

中長債基金月均業(yè)績告負(fù)

進(jìn)入四季度后半程，債市本應(yīng)迎來資金的防御性布局機(jī)遇，然而今年并非如此，不僅短期市場表現(xiàn)疲軟，整個11月的債市走勢都較差。尤其是中長債資產(chǎn)的價格走勢明顯走低。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年11月，30年國債期貨價格跌幅達(dá)到1.69%，10年期國債期貨價格跌幅達(dá)到0.51%。從市場成交的情況來看，兩類國債期貨的單月成交額均比前月有所放量。

在業(yè)內(nèi)看來，這樣的走勢并不尋常，而恰逢股市同期也出現(xiàn)回調(diào)，債市卻沒有資金愿意避險進(jìn)駐，更加重了市場對于短期乃至中期債市投資的謹(jǐn)慎情緒，投資欲望較為低迷。

受此影響，純債型基金的單月業(yè)績表現(xiàn)欠佳，中長債基金的月均業(yè)績告負(fù)。Wind統(tǒng)計顯示，中長期純債基金11月的業(yè)績均值為-0.02%，短債基金的同期業(yè)績均值為0.07%。

聚焦債市投資來看，債券資產(chǎn)久期品種差異化的業(yè)績表現(xiàn)也在說明，資金投資債市更加強(qiáng)調(diào)確定性，寧愿選擇確定性更高的短債資產(chǎn)作為臨時配置。不過，目前市場的債券供應(yīng)仍較為理想。

東方金誠的研報統(tǒng)計顯示，上周共發(fā)行利率債140只，環(huán)比增加64只，凈融資額4775億元，環(huán)比增加1343億元。分券種看，上周國債、政金債和地方債發(fā)行量環(huán)比增加；地方債凈融資額環(huán)比增加，而國債、政金債凈融資額環(huán)比減少。

從流動性來看，央行MLF雖加量續(xù)作，但幅度平穩(wěn)，且MLF凈投放較前三月有所收窄。諾安基金分析指出，相關(guān)事件也暗示政策重心在于信用疏導(dǎo)而非進(jìn)一步大幅寬松。部分房企的信用風(fēng)險事件持續(xù)發(fā)酵，雖然可能帶來避險情緒，但也加劇了投資者對信用債整體的謹(jǐn)慎心理，抑制了配置熱情。

多重因素影響債市

未來仍需關(guān)注貨幣政策走向

11月內(nèi)，債市的擾動因素不僅來自資金面，也來自事件性的影響，尤其是月末出現(xiàn)的部分房企債券大跌，以及相關(guān)房產(chǎn)經(jīng)營困境等問題，持續(xù)成為擾動市場信心的因素。

雖然利率債理論上可能因避險資金流入而受益，但信用風(fēng)險的傳導(dǎo)效應(yīng)會抬升市場整體的風(fēng)險溢價，并加劇流動性分層，對債市整體表現(xiàn)構(gòu)成拖累。整體看，債券市場的配置需求不低，只是在利空因素沒有完全落地的情況下，市場仍然偏觀望為主，需要等待一個突破的信號。

諾安基金的分析指出，除了基金新規(guī)、銀行浮盈兌現(xiàn)、地產(chǎn)債估值波動等因素逐步落地之外，如果貨幣政策態(tài)度開始顯現(xiàn)更為寬松的信號，或許也會激發(fā)投資者開始更為積極的搶配行情，后續(xù)可以關(guān)注政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策的定調(diào)。

市場策略方面，上周債市收益率曲線熊陡。資金面寬松下短端表現(xiàn)持穩(wěn)，長端則在權(quán)益風(fēng)險偏好回暖和萬科債券展期事件擾動下上行。

博時基金分析指出，債券近期情緒謹(jǐn)慎，成交清淡，對利空較為敏感，但在基本面因素和資金面寬松下，上行風(fēng)險或較低。關(guān)注年底配置盤搶配和明年一季度降準(zhǔn)降息預(yù)期帶來的可能交易性機(jī)會。可以考慮維持靈活久期，積極參與交易，逆向博弈，重視高票息資產(chǎn)和長久期資產(chǎn)的價值。

博時基金桂征輝表示，在當(dāng)前市場環(huán)境中，投資者可重點(diǎn)關(guān)注國債、高等級信用債等低風(fēng)險品種，也可通過可轉(zhuǎn)債來兼顧一定的收益彈性。綜上所述，將股票和債券進(jìn)行組合配置，既有望分享經(jīng)濟(jì)增長帶來的紅利，又能有效降低投資組合的整體波動，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡。 

11月各類公募債基頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計（來源：Wind）

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