每經(jīng)記者｜黃婉銀    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者｜李旭馗    每經(jīng)編輯｜黃博文

當(dāng)夜幕降臨武夷山，游客們坐在360度旋轉(zhuǎn)觀眾席上，欣賞武夷山的天地山水與中國(guó)茶文化在《印象·大紅袍》中交融。

截至2024年12月31日，這部由張藝謀、王潮歌、樊躍組成的“印象鐵三角”打造的實(shí)景演出已上演超6700場(chǎng)，吸引觀眾超940萬(wàn)人次，成為武夷山旅游的知名項(xiàng)目。

演出背后的運(yùn)營(yíng)方為印象大紅袍股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“印象股份”）。10月14日，印象股份再次向港交所遞交招股書，這是繼其1月首次遞表失效后的二度沖刺。

作為福建省武夷山市的一家國(guó)企，成立于2009年的印象股份已經(jīng)發(fā)展為區(qū)域文旅頭部企業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按文旅演出節(jié)目產(chǎn)生的銷售收入計(jì)，公司在2024年中國(guó)文旅演出市場(chǎng)排名第八。

然而，印象股份在資本市場(chǎng)卻接連碰壁。從登陸新三板到放棄沖刺北交所，再到轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，印象股份的IPO（首次公開募股）之路充滿迂回與波折，反映出這家文旅服務(wù)企業(yè)當(dāng)前的核心困境：其依賴單一演出、增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)臉I(yè)績(jī)基本盤，難以匹配資本市場(chǎng)對(duì)持續(xù)性成長(zhǎng)與抗風(fēng)險(xiǎn)能力的要求。

資本征途屢敗屢戰(zhàn)，業(yè)務(wù)單一成一大阻礙

公開資料顯示，印象股份的資本化道路始于2017年。

當(dāng)年，印象股份（870608）掛牌新三板，成為南平市文旅領(lǐng)域首家登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)，卻因股價(jià)低迷和成交量稀疏陷入流動(dòng)性枯竭。

2021年，北交所成立，印象股份又將目光轉(zhuǎn)向北交所，但在經(jīng)歷四年輔導(dǎo)后，公司于2024年5月宣布終止北交所上市輔導(dǎo)。

隨后，印象股份開始正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

2025年1月15日，印象股份正式向港交所遞交招股書，由興證國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。然而，招股書在7月15日因滿6個(gè)月未能完成發(fā)行而宣告失效。10月14日，印象股份向港交所遞交了更新后的招股書，興證國(guó)際和鎧盛資本擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

最新版招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為6303.9萬(wàn)元、1.44億元和1.37億元；凈利潤(rùn)分別為-259.9萬(wàn)元、4750.4萬(wàn)元和4280.9萬(wàn)元。2025年上半年，公司收入同比增長(zhǎng)8.48%至5588.4萬(wàn)元，但凈利潤(rùn)同比下降46.57%至677.5萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)波動(dòng)的背后是印象股份對(duì)《印象·大紅袍》這一單一業(yè)務(wù)的依賴。2022年、2023年、2024年及2025年前6個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），《印象·大紅袍》演出門票收入分別約0.58億元、1.36億元、1.30億元及0.49億元，占公司總營(yíng)收比例高達(dá)91.4%、94.3%、94.6%及87.8%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年票房收入計(jì)，《印象·大紅袍》在中國(guó)所有旅游山水實(shí)景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第十。

然而，作為一檔已經(jīng)推出了15年的實(shí)景演出，《印象·大紅袍》業(yè)務(wù)增長(zhǎng)似乎已經(jīng)見(jiàn)頂。演出場(chǎng)次方面，2023年及2024年，每年逾500場(chǎng)的演出場(chǎng)次已接近飽和；票價(jià)方面，于最后可行日期，普通座位票票價(jià)238元，VIP座位票票價(jià)介于268元至688元，提價(jià)空間有限。

此外，戶外演出“靠天吃飯”的屬性也加劇了業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。招股書坦言：“任何災(zāi)難（包括爆發(fā)流行性疾病及惡劣或極端天氣狀況等其他特殊事件）均可能會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)造成嚴(yán)重中斷。”

多元化業(yè)務(wù)陷入虧損，新項(xiàng)目回報(bào)期長(zhǎng)達(dá)10年

在察覺(jué)公司依賴《印象·大紅袍》單一業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)后，印象股份近年來(lái)數(shù)次嘗試開展衍生業(yè)務(wù)。

招股書顯示，印象股份曾先后設(shè)立了多家附屬公司：2017年11月成立武夷山茶湯度假村，經(jīng)營(yíng)茶湯酒店業(yè)務(wù)；2019年8月成立印象大紅袍文化，經(jīng)營(yíng)印象文旅小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)；2024年9月又成立月映武夷，策劃及進(jìn)行新演出《月映武夷》。

茶湯酒店坐落于武夷山國(guó)家旅游度假區(qū)內(nèi)，配備50間以傳統(tǒng)中式元素裝飾的客房；印象文旅小鎮(zhèn)主要包括武夷茶博園4A級(jí)景區(qū)、印象建州美食主題街區(qū)和武夷茶研習(xí)社以及其他娛樂(lè)場(chǎng)所，如印象市集，為游客提供更多休閑選擇；《月映武夷》講述了南宋理學(xué)大師朱熹的成長(zhǎng)故事及其核心哲學(xué)思想。

但是，這些新業(yè)務(wù)不僅收入貢獻(xiàn)微薄，甚至還陷入虧損泥潭。具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，茶湯酒店業(yè)務(wù)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，毛損分別為651.9萬(wàn)元、551.4萬(wàn)元、617.2萬(wàn)元及266.7萬(wàn)元，毛損率高達(dá)313.7%、140.9%、162.2%及135.2%；印象文旅小鎮(zhèn)雖處于盈利狀態(tài)，但截至2025年6月底，其收入僅占公司總收入的3.5%。

此外，公司旗下新投資項(xiàng)目《月映武夷》前景同樣不容樂(lè)觀。截至2025年6月底，該項(xiàng)目在2025年5月1日首次公演后的短短兩個(gè)月內(nèi)已錄得毛損181.6萬(wàn)元，毛損率76.7%。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的投資回報(bào)期約10年。更為關(guān)鍵的是，《月映武夷》缺少了包括張藝謀在內(nèi)的“印象鐵三角”的加持，而是由肖向榮、薩迦多吉和池俊共同導(dǎo)演，市場(chǎng)認(rèn)可度目前存疑。

此番沖刺港股IPO，印象股份計(jì)劃將所募資金主要用于《印象·大紅袍》演出項(xiàng)目的硬件及演出場(chǎng)館檢修、演出內(nèi)容升級(jí)；進(jìn)一步發(fā)展建州美食街區(qū)；于2026年全面改造武夷茶博館4A級(jí)景區(qū)等。

公司表示，對(duì)《印象·大紅袍》演出項(xiàng)目的升級(jí)改造將“豐富表演內(nèi)容、增加互動(dòng)性、提高觀眾參與度，進(jìn)一步使我們的標(biāo)志性演出成為探索武夷山大紅袍茶文化的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)”。

文旅演藝存在共同短板，行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇

事實(shí)上，在沖刺IPO的道路上，印象股份的困境并非個(gè)案。隨著各地實(shí)景演出項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)，文旅演藝行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)黯淡。

例如，據(jù)央廣網(wǎng)6月報(bào)道，由ST張家界（000430.SZ）斥資24億元打造的大庸古城試營(yíng)業(yè)四年持續(xù)虧損超10億元，直至現(xiàn)在瀕臨破產(chǎn)，其唯一一個(gè)經(jīng)營(yíng)性盈利項(xiàng)目就是停車場(chǎng)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)文旅演出市場(chǎng)總票房164億元。盡管印象股份以1.37億元營(yíng)收排名第八，其市場(chǎng)份額僅0.8%。

事實(shí)上，文旅企業(yè)的上市之路向來(lái)坎坷，過(guò)度依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、收入結(jié)構(gòu)單一、易受季節(jié)性影響成為共同短板。

對(duì)于印象股份而言，能否叩開港交所的大門，不僅關(guān)乎融資渠道的拓寬，更是對(duì)其商業(yè)模式可持續(xù)性的一次大考。如何將深厚的茶文化底蘊(yùn)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的盈利能力，是其必須面對(duì)的課題。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝