每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

一、重磅消息

10月18日，上海證券交易所副理事長(zhǎng)霍瑞戎在全球財(cái)富管理論壇·2025上海蘇河灣大會(huì)上表示，展望未來，新一輪的科技革命正在加速演進(jìn)，人工智能、生物醫(yī)藥等技術(shù)將快速發(fā)展，不僅會(huì)深刻影響社會(huì)活動(dòng)，也將深刻改變“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的融合發(fā)展態(tài)勢(shì)。順應(yīng)這一趨勢(shì)，上交所將始終錨定服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)，持續(xù)提升上市公司質(zhì)量，營(yíng)造中長(zhǎng)期資金入市的良好生態(tài)，不斷增強(qiáng)市場(chǎng)的包容性、適應(yīng)性和吸引力。

二、券商最新研判

信達(dá)證券：牛市走向，流動(dòng)性和增量政策的博弈

從本輪行情的走向看，流動(dòng)性讓牛市走下去，基本面為牛市積蓄更多力量。

流動(dòng)性方面，機(jī)構(gòu)資金待入市規(guī)模仍高達(dá)數(shù)萬億元。今年以來尤其是7月以來的A股行情，主要系由機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)，散戶貢獻(xiàn)不大。機(jī)構(gòu)資金持續(xù)入市，背后有一個(gè)深刻的政策背景，即推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市政策。理財(cái)、信托、保險(xiǎn)、資管產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)，目前余額合計(jì)已超100萬億元，權(quán)益類倉位平均為8.7%，整體處于歷史低位，后續(xù)入市空間仍然較大。

從基本面看，PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正的力量正在積蓄。短期看，“反內(nèi)卷”提出后，企業(yè)預(yù)期改善，值得引起重視。目前“反內(nèi)卷”已經(jīng)擴(kuò)散至鋼鐵、煤炭、光伏、水泥等行業(yè)?！胺?span id="j1np55d" class="blackWords 內(nèi)卷">內(nèi)卷”有望帶來雙重拐點(diǎn)，即產(chǎn)能過剩下行拐點(diǎn)和PPI上行拐點(diǎn)——隨著產(chǎn)能治理各項(xiàng)措施逐步實(shí)施，產(chǎn)能擴(kuò)張有望得到抑制，推動(dòng)產(chǎn)能過剩得到緩解；伴隨產(chǎn)能過剩化解進(jìn)程加快，PPI也有望迎來上行拐點(diǎn)，有望在明年一季度末二季度初轉(zhuǎn)正

綜上判斷，當(dāng)前A股存在慢牛的基礎(chǔ)，對(duì)快牛的支撐并不強(qiáng)，快牛轉(zhuǎn)為慢牛是大概率事件，結(jié)構(gòu)行情占優(yōu)。建議重視有基本面支撐的有色，有“反內(nèi)卷”支撐的光伏、鋼鐵、建材，有流動(dòng)性支撐的科技等。

華安證券：高切低還會(huì)延續(xù)多久？短期市場(chǎng)調(diào)整反而是為下階段做布局準(zhǔn)備的良機(jī)

本輪成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣周期行情進(jìn)入到良性調(diào)整期被持續(xù)驗(yàn)證。結(jié)構(gòu)上分化現(xiàn)象仍舊明顯，前期強(qiáng)勢(shì)主線延續(xù)回調(diào)，成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)跌。再次強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣周期行情演繹節(jié)奏已進(jìn)入第一階段過渡到第二階段的良性調(diào)整期。在成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣趨勢(shì)上漲行情中，當(dāng)業(yè)績(jī)、流動(dòng)性、催化劑同時(shí)存在兩個(gè)及以上的要素出現(xiàn)邊際弱化時(shí)，便迎來成長(zhǎng)風(fēng)格驅(qū)動(dòng)力切換的良性調(diào)整期。

良性調(diào)整期通常持續(xù)時(shí)間較短，11月初前后有望迎來第二階段行情契機(jī)，短期調(diào)整但中長(zhǎng)期不必?fù)?dān)憂。首先，成長(zhǎng)風(fēng)格良性調(diào)整期持續(xù)時(shí)間通常較短，大多數(shù)時(shí)間都維持在1個(gè)月左右。其次是，11月初可能出現(xiàn)進(jìn)入第二階段即業(yè)績(jī)支撐行情的契機(jī)。三季報(bào)將在10月底披露完畢，預(yù)計(jì)2025Q3季度成長(zhǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)大概率仍將高增，從而繼續(xù)維持業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

中長(zhǎng)期維度可繼續(xù)重視以下兩條最重要主線：

中長(zhǎng)期維度核心主線是新一輪成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣周期確立，具體可關(guān)注泛TMT、算力、應(yīng)用、軍工等。本輪產(chǎn)業(yè)周期以AI算力基建為代表，業(yè)績(jī)已然兌現(xiàn)且具慣性，因此算力板塊是本輪最核心方向，符合機(jī)構(gòu)景氣趨勢(shì)投資抱團(tuán)偏好。AI應(yīng)用是最容易承接內(nèi)部估值擴(kuò)散的領(lǐng)域。

第二條主線是景氣硬支撐領(lǐng)域，主要包括電力設(shè)備、有色金屬、機(jī)械設(shè)備等。其中電力設(shè)備受益風(fēng)電出口高景氣、海外儲(chǔ)能需求高增、固態(tài)電池突破性進(jìn)展以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)對(duì)電源設(shè)備量質(zhì)改善。機(jī)械設(shè)備中工程機(jī)械在海外需求亮眼帶動(dòng)下新一輪景氣周期回升，目前正處前期。

三、券商行業(yè)掘金

東吳證券：AI芯片快速發(fā)展，看好國(guó)產(chǎn)算力帶動(dòng)后道測(cè)試&先進(jìn)封裝設(shè)備需求

AI芯片快速發(fā)展，帶來封測(cè)設(shè)備新需求。

測(cè)試機(jī)方面，SoC芯片作為硬件設(shè)備的“大腦”，承擔(dān)著AI運(yùn)算控制等核心功能，對(duì)計(jì)算性能和能耗的要求極高，這使得芯片設(shè)計(jì)和制造的復(fù)雜性大幅增加，先進(jìn)存儲(chǔ)芯片為AI算力芯片提供高帶寬的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和傳輸支持，其容量和帶寬的不斷提升也進(jìn)一步增加了芯片的復(fù)雜性，因此SoC芯片和先進(jìn)存儲(chǔ)芯片的復(fù)雜性提升共同推動(dòng)了對(duì)高性能測(cè)試機(jī)需求的顯著增長(zhǎng)。

封裝設(shè)備方面，HBM顯存的高帶寬突破了加速卡的顯存容量限制；COWOS封裝技術(shù)作為一種2.5D技術(shù)，是GPU與HBM高速互聯(lián)的關(guān)鍵支撐。2.5D和3D封裝技術(shù)需要先進(jìn)的封裝設(shè)備的支撐，進(jìn)一步推動(dòng)了對(duì)先進(jìn)封裝設(shè)備的需求增長(zhǎng)。

投資建議上，建議投資者關(guān)注國(guó)內(nèi)AI芯片帶來的封測(cè)設(shè)備端投資機(jī)會(huì)。國(guó)產(chǎn)AI芯片制造采用更大的引腳和電流，關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力帶來的國(guó)產(chǎn)測(cè)試機(jī)突破，相關(guān)標(biāo)的為華峰測(cè)控、長(zhǎng)川科技。國(guó)產(chǎn)AI芯片采用CoWoS先進(jìn)封裝，中國(guó)在封測(cè)環(huán)節(jié)具備較強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)先進(jìn)封裝有望進(jìn)入起量元年，關(guān)注國(guó)產(chǎn)封裝設(shè)備新機(jī)遇，相關(guān)標(biāo)的為晶盛機(jī)電、華海清科、盛美上海等。

天風(fēng)證券：鋰電設(shè)備——鋰電擴(kuò)產(chǎn)周期疊加固態(tài)創(chuàng)新周期帶來機(jī)遇

鋰電擴(kuò)產(chǎn)周期資本開支重新上行。鋰電池出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)依舊具備充足空間。據(jù)高工產(chǎn)研行業(yè)報(bào)告，全球動(dòng)力電池出貨量至2025年有望增至1285GWh，全球儲(chǔ)能電池出貨量有望增至481GWh。2030年全球動(dòng)力+儲(chǔ)能電池有望達(dá)到5154GWh，約為2025年的3倍，其中動(dòng)力電池有望達(dá)到3754GWh、儲(chǔ)能電池有望達(dá)到1400GWh。

固態(tài)電池創(chuàng)新周期有望加速落地，全球產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期共振，國(guó)內(nèi)固態(tài)電池投資規(guī)劃超百億元。

投資建議上，可關(guān)注有望在固態(tài)領(lǐng)域拓展應(yīng)用的中小市值標(biāo)的，德龍激光、信宇人等；平臺(tái)化持續(xù)推進(jìn)的先導(dǎo)智能、利元亨等；布局等靜壓等新增環(huán)節(jié)的利元亨、納科諾爾；鋰電設(shè)備覆蓋工藝環(huán)節(jié)更多的星云股份、先惠技術(shù)、信宇人；新業(yè)務(wù)多元化發(fā)展的贏合科技、先惠技術(shù)、星云股份。

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