每經(jīng)評論員 黃宗彥

黃浦江畔，浦發(fā)銀行大廈巍然矗立。鮮少有人知曉，這座陸家嘴核心地標(biāo)在30年前，曾有著一個響徹中國資本市場的名字——“萬國證券大廈”。時間回溯至1988年，管金生牽頭籌建了萬國證券。這既是上海首家證券公司，也是國內(nèi)首家股份制證券公司。

2025年10月7日，被稱為“中國證券教父”的管金生辭世。作為萬國證券的創(chuàng)始人，他的一生與中國資本市場的早期發(fā)展緊密相連，為中國資本市場發(fā)展史留下了既深刻又復(fù)雜的印記，其中既有值得借鑒的寶貴經(jīng)驗，也有令人警醒的深刻教訓(xùn)。

上世紀(jì)80年代末，中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，“市場化”基因開始強力融入計劃經(jīng)濟的肌體，那是一個充滿機遇與挑戰(zhàn)的拓荒時代。在這樣的時代背景下，管金生憑借敏銳的洞察力和敢為人先的勇氣，成為中國證券市場的“拓荒者”，也是市場化大幕開啟后的“弄潮兒”。而萬國證券的迅速崛起，正是那個激蕩年代里“市場化”力量蓬勃發(fā)展的生動見證與典型縮影。

在管金生身上，體現(xiàn)了改革開放初期企業(yè)家所具備的開拓精神、創(chuàng)新基因與國際視野。萬國證券的發(fā)展速度與成就令人矚目，它比上海證券交易所的成立時間還早兩年，在短短數(shù)年間，便從最初數(shù)千萬元的資本金，發(fā)展到資產(chǎn)規(guī)模達幾十億元；不僅如此，萬國證券還開創(chuàng)了中國證券市場的多個先河：創(chuàng)立萬國律師事務(wù)所、設(shè)立投資銀行部、搭建大投行體系，這些舉措在當(dāng)時的中國證券業(yè)堪稱創(chuàng)舉，為整個行業(yè)的發(fā)展探索了方向；同時，萬國證券積極拓展國際市場，業(yè)務(wù)覆蓋北美和歐洲等資本市場，成為首家登上世界性金融舞臺的中國證券公司。

然而，任何新興市場的發(fā)展都不會一帆風(fēng)順。證券市場在草創(chuàng)階段，雖然為各路有志之士提供了難得的歷史機遇和施展才華的廣闊舞臺，但由于時代的局限性，制度不完善的問題也客觀存在，這既為市場發(fā)展埋下了隱患，也讓一些參與者留下了“馬失前蹄”的教訓(xùn)，管金生的經(jīng)歷便是典型案例。

財經(jīng)作家吳曉波在其《激蕩三十年》中描述道，“管金生是第一個從國庫券流通中嗅出商機的機構(gòu)券商”，他提前獲知“國庫券”將上市的消息，聯(lián)手中國第一代民間股神“楊百萬”在其辦公室囤積“從地上一直堆到天花板”數(shù)量的“國庫券”，并完成豐厚的原始積累。實際上，這樣的原始積累也可以看作是在相關(guān)制度缺失下的一次投機行為，而這也為日后的“327國債事件”埋下伏筆。

1995年，舉世矚目的“327國債事件”爆發(fā)。彼時，作為市場巨擘的萬國證券，試圖利用交易規(guī)則漏洞強制主導(dǎo)市場，在收盤前8分鐘大舉透支并拋出大額空單，最后一筆面值高達1460億元，而當(dāng)時國債發(fā)行量僅240億元。

事件的結(jié)局已為世人所熟知：管金生辭職，萬國證券走向衰落并被申銀證券合并。兩年后，管金生因貪污罪、挪用公款罪被判處有期徒刑17年。這為新生證券市場上了刻骨銘心的一課：個人的理性必須通過完善的制度來引導(dǎo)和約束，而市場的繁榮必須建立在健全的規(guī)則和有效的監(jiān)管之上。

“327國債事件”的慘痛教訓(xùn)，成為證券市場強化制度建設(shè)的一個重要轉(zhuǎn)折點，一系列完善風(fēng)控、規(guī)范交易的政策密集出臺。從某種意義上說，管金生的案例加速了監(jiān)管體系向“嚴(yán)監(jiān)管”演進，推動了期貨市場法規(guī)逐步完善的進程。其個人際遇，也喚醒了整個市場對制度的敬畏——健康的市場，需要日益完善的制度支撐。市場化的進程，就是法治化的進程。制度化是市場化的應(yīng)有之義，制度內(nèi)化于市場之中，它是市場的重要組成部分。市場探索不斷檢驗制度有效性，催生制度創(chuàng)新；制度持續(xù)完善，則為更高層次市場化開辟空間。

今天之所以寫管金生，不僅是因為他見證了中國資本市場的初創(chuàng)與跌宕，更重要的是汲取歷史教訓(xùn)，以制度建設(shè)推動證券市場的市場化進程。當(dāng)前，資本市場改革已進入深水區(qū)，需要以更加智慧的手段完善基礎(chǔ)制度，讓“有效市場”與“有為監(jiān)管”更好結(jié)合，持續(xù)推動資本市場向更加規(guī)范、透明、開放的方向邁進。