每經(jīng)記者｜宋欽章    每經(jīng)編輯｜董興生    

國慶中秋長假期間，國際金價(jià)大幅度上漲。10月7日（北京時(shí)間），受美元疲軟、地緣爭端等因素影響，COMEX黃金期貨日內(nèi)最高報(bào)價(jià)強(qiáng)勢突破4000美元/盎司；10月8日，倫敦金跟隨突破4000美元/盎司。黃金躋身全球最賺錢的大類資產(chǎn)之一。

高盛認(rèn)為，近期金價(jià)上漲主要反映了三大“堅(jiān)定買方”加大購買黃金：快速增長的西方ETF（交易型開放式指數(shù)基金）倉位、各國央行可能重新加速購買以及投機(jī)倉位的提升。高盛最新報(bào)告指出，新興市場央行將持續(xù)通過增持黃金實(shí)現(xiàn)外匯儲備的結(jié)構(gòu)性多元化，預(yù)計(jì)2025年和2026年新興市場央行黃金凈購買量將分別平均達(dá)到80噸和70噸?；谶@一趨勢，高盛將2026年12月黃金價(jià)格預(yù)測從4300美元/盎司上調(diào)至4900美元/盎司。

回顧過去30多年的金融市場主要資產(chǎn)走勢，就會發(fā)現(xiàn)一個(gè)“有趣”現(xiàn)象——1990年以來，截至今年9月底，黃金價(jià)格累計(jì)漲幅（866.87%）大幅跑贏WTI原油期貨（172.74%）、LME 銅期貨（336.94%）與CBOT大豆期貨（-21.69%）。若將投資時(shí)間進(jìn)一步拉長至1970年代布雷頓森林體系（二戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系）瓦解起，截至今年9月底，黃金價(jià)格累計(jì)漲幅更是達(dá)到10204%，大幅跑贏同期美元指數(shù)（-19%）與標(biāo)普500指數(shù)漲幅（7238%）。

到底是什么原因讓黃金如此瘋狂？

金價(jià)瘋狂：年內(nèi)漲幅已接近去年全年漲幅的兩倍

2024 年黃金價(jià)格大漲27.26%，引發(fā)人們對貴金屬投資的關(guān)注。而在2025年，金價(jià)再上一層樓。

10月8日（北京時(shí)間），黃金繼續(xù)上演瘋狂一幕。COMEX黃金在突破4000美元/盎司后，進(jìn)一步上攻，沖破4030美元/盎司。9月以來，COMEX黃金價(jià)格漲幅已接近15%。

誰能料到，今年初，COMEX黃金價(jià)格還在2627美元/盎司附近，年內(nèi)連闖3000美元/盎司、4000美元/盎司兩個(gè)大關(guān)。如此算來，黃金價(jià)格年內(nèi)漲幅已達(dá)53%，近乎去年全年漲幅（27.26%）的兩倍。

1971年，布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鉤，黃金自此回歸“獨(dú)立的避險(xiǎn)資產(chǎn)”，開啟了價(jià)格市場化波動的時(shí)代。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)1979年以來國際金價(jià)年度漲幅數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年國際金價(jià)的年內(nèi)漲幅。已經(jīng)超過1980年以來所有年份的漲幅。

金價(jià)上一次在一年內(nèi)漲幅如此之大，還要追溯到1979年。當(dāng)時(shí)，一場全球能源危機(jī)引發(fā)了通脹沖擊，重創(chuàng)了世界經(jīng)濟(jì)，金價(jià)年內(nèi)漲幅超過120%。

更加令人感到“不可思議”的是，布雷頓森林體系瓦解以來，黃金價(jià)格累計(jì)漲幅（10204%）竟然跑贏了標(biāo)普500指數(shù)（7238%）。

畢竟，標(biāo)普500指數(shù)匯聚全球經(jīng)營業(yè)績最佳的上市企業(yè)，屬于全球投資機(jī)構(gòu)熱衷配置的“基準(zhǔn)權(quán)益類資產(chǎn)”，它代表了全球經(jīng)濟(jì)增長的“紅利”。

這不禁令市場好奇，黃金到底有哪些“魔法”，竟能“打敗”標(biāo)普500指數(shù)？

一位華爾街投行貴金屬部人士認(rèn)為，這主要得益于黃金在某些全球性經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生期間的表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)，奠定了黃金漲幅長期跑贏標(biāo)普500指數(shù)的基礎(chǔ)。

該人士分析說，通過比較以往眾多全球性經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生期間的黃金、標(biāo)普500指數(shù)“不同表現(xiàn)”，金融資本也得出三大投資心得。一是在全球性經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)事件來臨時(shí)，黃金的避險(xiǎn)屬性能令黃金價(jià)格走勢相對“獨(dú)立”，呈現(xiàn)較高的風(fēng)險(xiǎn)對沖效果；二是隨著金融交易數(shù)字化與便捷化，資本在權(quán)益類資產(chǎn)與避險(xiǎn)類資產(chǎn)的切換速度驟然加快，因此當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件來臨時(shí)，大量資本能在短期內(nèi)從權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)類資產(chǎn)，某種程度“放大”了黃金等避險(xiǎn)品種的漲幅；三是隨著近年全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易格局發(fā)生明顯變化與國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“不確定性”日益增多與風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生概率提高，令金融資本需將更多資金留在避險(xiǎn)類資產(chǎn)，優(yōu)先保障整體投資組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

“20至30年前，當(dāng)經(jīng)濟(jì)全球化帶動全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)加快增長時(shí)，華爾街投資機(jī)構(gòu)配置黃金的資金比例僅有5%左右。但在當(dāng)前國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級、全球貿(mào)易保護(hù)主義興起、經(jīng)濟(jì)全球化格局備受沖擊的情況下，越來越多華爾街投資機(jī)構(gòu)開始拿出約10%~20%的資金配置黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，無形間給黃金估值持續(xù)提升，甚至進(jìn)一步跑贏標(biāo)普500指數(shù)提供強(qiáng)有力的支撐。”他強(qiáng)調(diào)說。

原因分析：抗通脹之外，還有對沖美元長期貶值風(fēng)險(xiǎn)

此番金價(jià)大漲，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國聯(lián)邦政府“停擺”引發(fā)避險(xiǎn)情緒升溫、美元走弱、美聯(lián)儲降息概率不斷提升等多個(gè)因素助推金價(jià)不斷走高。

世界鉑金投資協(xié)會中國市場研究負(fù)責(zé)人張文斌就向記者表示，金價(jià)近期上漲背后有四重邏輯：其一是美聯(lián)儲主導(dǎo)的降息，引發(fā)美元貶值，以及經(jīng)濟(jì)不確定性導(dǎo)致的其他資產(chǎn)收益下降引發(fā)的配置；其二是以央行為主導(dǎo)的持續(xù)購金行為，為金價(jià)帶來推動；其三為地緣政治的不穩(wěn)定引發(fā)的避險(xiǎn)；其四是資金層面的推動。

一直以來，不少投資機(jī)構(gòu)將黃金長期跑贏原油、銅鋁等大宗商品，歸因于黃金的抗通脹屬性。

在其看來，金價(jià)的長期漲幅有多大，某種程度上與原油期貨呈現(xiàn)較高的相關(guān)性。當(dāng)原油價(jià)格上漲引發(fā)通脹預(yù)期升溫時(shí)，黃金價(jià)格受益于抗通脹屬性則價(jià)格持續(xù)上漲；反之當(dāng)原油價(jià)格回落時(shí)，通脹預(yù)期回落又令黃金價(jià)格階段性調(diào)整。

這項(xiàng)不成文的“規(guī)律”，在1990年至2007年間得到充分展現(xiàn)。

上述華爾街投行貴金屬部人士向記者指出，這讓黃金價(jià)格漲幅在過去數(shù)十年間大幅跑贏原油等大宗商品。但背后的深層次原因是，黃金的抗通脹屬性并未改變，影響全球通脹的主要因素卻已發(fā)生明顯變化。如果2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)前，影響全球通脹的主要因素是原油等大宗商品價(jià)格上漲，那么2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，由美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松貨幣政策（QE）所引發(fā)的資金流動性泛濫，成為推高全球通脹預(yù)期的新因素。

在該人士看來，縱觀過去半個(gè)多世紀(jì)的黃金價(jià)格走勢，還有一個(gè)有趣的現(xiàn)象“不容忽視”，就是每逢新的通脹預(yù)期驅(qū)動因素來臨時(shí)，黃金整體價(jià)格都會迅速站上一個(gè)“新臺階”。比如，2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲QE政策引發(fā)的貨幣流動性泛濫成為新的通脹預(yù)期驅(qū)動因素，直接令黃金價(jià)格從1000美元/盎司迅速站上1500美元/盎司；2022年俄烏沖突升級引發(fā)的原油供應(yīng)驟降擔(dān)憂成為新的通脹預(yù)期驅(qū)動因素后，黃金價(jià)格在短期內(nèi)從2000美元/盎司站上2500美元/盎司。

另一組數(shù)據(jù)對比，同樣令人“瞠目結(jié)舌”。

1970年代布雷頓森林體系瓦解以來，黃金價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)到約102倍，但同期美元指數(shù)跌幅僅有19%。即便黃金價(jià)格漲跌與美元指數(shù)波動之間存在著一定的負(fù)相關(guān)性，但在過去55年間，美元指數(shù)以19%的整體跌幅“換取”黃金價(jià)格約102倍的漲幅，仍顯得“不可思議”。

這背后，或許存在著神秘的“無形之手”。

上述華爾街投行貴金屬部人士向記者分析說，1970年至2000年，美元指數(shù)漲跌與黃金價(jià)格波動之間保持著明顯的負(fù)相關(guān)性。

他指出，美元儲備與黃金儲備的“此消彼長”，除了經(jīng)濟(jì)多極化發(fā)展帶來的全球貨幣體系變革，2008年美國次貸危機(jī)與2022年俄烏沖突升級也帶來很強(qiáng)的催化作用——2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，全球央行意識到外匯儲備的單一貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)，紛紛將儲備資產(chǎn)多元化配置“付諸行動”；2022年俄烏沖突升級導(dǎo)致西方國家對俄羅斯外匯儲備采取凍結(jié)舉措，令眾多新興市場央行更加重視外匯儲備資產(chǎn)的安全性問題，進(jìn)一步加快外匯儲備資產(chǎn)多元化配置步伐，尤其是加大黃金儲備的增持力度。

世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，全球央行增持黃金的規(guī)模均超過1000噸。

最新數(shù)據(jù)顯示，中國9月末黃金儲備報(bào) 7406 萬盎司（約2303.523噸），環(huán)比增加4萬盎司（約1.24噸），為連續(xù)第11個(gè)月增持黃金。

前述華爾街投行貴金屬部人士直言，隨著全球貨幣體系持續(xù)變革，全球資本對黃金的長期增配意愿仍將維持在高位。這背后，是黃金的貨幣屬性將繼續(xù)“閃亮”——在新的全球貨幣體系形成前，無論是各國央行，還是全球眾多投資機(jī)構(gòu)，都會將黃金視為“對沖”美元全球儲備貨幣地位下降與美元長期貶值風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇。

未來趨勢：持續(xù)跑贏標(biāo)普500指數(shù)的概率依然很高

2025年尚未結(jié)束，但年內(nèi)金價(jià)漲幅已達(dá)到去年全年漲幅的近兩倍。未來黃金何去何從？

世界黃金協(xié)會發(fā)布的2025年二季度《全球黃金需求趨勢報(bào)告》顯示，2025年二季度全球黃金總需求（含場外交易投資）同比增長3%至1249噸。以價(jià)值計(jì)，全球黃金總需求同比大幅躍升45%，達(dá)到1320億美元。全球黃金ETF連續(xù)兩個(gè)季度保持需求強(qiáng)勁，這是助推二季度整體需求增長的關(guān)鍵因素。

世界黃金協(xié)會資深市場分析師Louise Street表示，今年以來全球貿(mào)易摩擦頻發(fā)、美國經(jīng)濟(jì)政策反復(fù)無常、國際地緣政治局勢持續(xù)緊張，疊加經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂卷土重來，都導(dǎo)致投資者面臨高度不確定的市場環(huán)境。在這種情況下，黃金投資需求激增。

張文斌向記者表示：“推動金價(jià)的整體邏輯并沒有發(fā)生本質(zhì)的變化，無外乎貨幣、經(jīng)濟(jì)、流動性和地緣政治，而當(dāng)下是多種因素相互主推，有多頭并舉的意思，還有全球去美元化趨勢以及由原有全球市場增量時(shí)代演變?yōu)槿缃竦拇媪繒r(shí)代。當(dāng)下的金價(jià)不能說存在泡沫，只能說資金和市場情緒導(dǎo)致超買，會有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但這不意味著金價(jià)未來會持續(xù)下跌，長期金價(jià)可能還會走高。”

前述華爾街投行貴金屬部人士指出，通過跟蹤近年黃金漲幅“爆發(fā)力”，也會得到一個(gè)“有趣”的發(fā)現(xiàn)——當(dāng)國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級與全球貿(mào)易爭端興起導(dǎo)致金融市場對未來全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性的擔(dān)憂情緒越高，黃金價(jià)格漲幅往往越大。就長期而言，在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易格局出現(xiàn)大變革的時(shí)代，黃金價(jià)格漲幅繼續(xù)跑贏標(biāo)普500指數(shù)的概率依然相當(dāng)高。