每經(jīng)記者｜岳楚鵬  蘭素英    每經(jīng)編輯｜陳柯名    

8.5萬(wàn)億美元市值、2000萬(wàn)輛汽車(chē)、100萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人、4000億美元年利潤(rùn)……

埃隆·馬斯克這份“史上最貴”的萬(wàn)億美元薪酬包，不僅再次刷新了華爾街的想象力，也首次以白紙黑字的形式，為特斯拉描繪出一份堪稱(chēng)“不可能完成”的未來(lái)十年發(fā)展藍(lán)圖。

這份為期10年的“對(duì)賭”協(xié)議的每一項(xiàng)解鎖條件，都精準(zhǔn)錨定了特斯拉的轉(zhuǎn)型路線圖——從傳統(tǒng)汽車(chē)制造商全面轉(zhuǎn)向Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車(chē)）、FSD（完全自動(dòng)駕駛）和人形機(jī)器人領(lǐng)域，同時(shí)也將馬斯克未來(lái)十年的命運(yùn)與特斯拉深度綁定。

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再造兩個(gè)英偉達(dá)：“萬(wàn)億薪酬”的12步解鎖路徑

近日，特斯拉董事會(huì)向CEO埃隆·馬斯克提出了一份全新的薪酬方案，潛在價(jià)值約1萬(wàn)億美元，這是美國(guó)企業(yè)歷史上規(guī)模最大的高管薪酬方案。

這份方案的核心，是一份為期十年的“業(yè)績(jī)對(duì)賭”。

根據(jù)協(xié)議，特斯拉董事會(huì)向馬斯克授予最多4.237億股限制性股票，約占公司調(diào)整后總股本的12%，將分12批次發(fā)放。要拿到這筆巨款，馬斯克必須達(dá)成12組層層加碼、環(huán)環(huán)相扣的目標(biāo)。12批股票對(duì)應(yīng)12組階段目標(biāo)，每完成一個(gè)階段目標(biāo)，馬斯克即可獲得約3531萬(wàn)股普通股。

這12組目標(biāo)分為兩類(lèi)：市值門(mén)檻和運(yùn)營(yíng)里程碑。

市值方面，第一個(gè)階段，特斯拉市值需要從當(dāng)前的1.1萬(wàn)億美元左右推升至2萬(wàn)億美元，幾近翻倍。隨后，每解鎖一個(gè)階段，市值依次遞增5000億美元，直到第十階段的6.5萬(wàn)億美元。而最后兩個(gè)階段，則依次遞增1萬(wàn)億美元，最終將市值推至驚人的8.5萬(wàn)億美元。這相當(dāng)于讓特斯拉在十年內(nèi)，再造兩個(gè)英偉達(dá)。

運(yùn)營(yíng)方面，每個(gè)階段激勵(lì)的解鎖還須同時(shí)達(dá)成至少一項(xiàng)運(yùn)營(yíng)目標(biāo)，涵蓋了汽車(chē)、FSD（完全自動(dòng)駕駛）、Robotaxi和人形機(jī)器人（Optimus）四大核心業(yè)務(wù)：

累計(jì)交付2000萬(wàn)輛特斯拉汽車(chē)（自首次交付之日算起）；

FSD活躍訂閱用戶(hù)達(dá)1000萬(wàn)（連續(xù)三個(gè)月日均）；

累計(jì)交付100萬(wàn)臺(tái)人形機(jī)器人（自2025年9月3日起計(jì)算）；

100萬(wàn)輛Robotaxi投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)（連續(xù)三個(gè)月日均）。

此外，方案要求特斯拉的年度調(diào)整后EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）最終要達(dá)到4000億美元。（注：最后三個(gè)4000億美元目標(biāo)每個(gè)都需在連續(xù)的4個(gè)季度內(nèi)完成才算達(dá)成一次。）

如果所有目標(biāo)全部達(dá)成，馬斯克在特斯拉的投票權(quán)將躍升至24.8%，接近25%的關(guān)鍵控制線。一直以來(lái)，馬斯克都在尋求對(duì)特斯拉的更多控制權(quán)，他此前表示，將持股比例提升至25%是“既能確保戰(zhàn)略方向，又不會(huì)多到無(wú)法被罷免”的平衡點(diǎn)。

未來(lái)10年的四大支柱：特斯拉轉(zhuǎn)型之路有多難？

馬斯克的這份薪酬方案將在11月6日的特斯拉股東大會(huì)上表決投票，外界預(yù)計(jì)通過(guò)概率很大。這份 “天價(jià)對(duì)賭” 中最引人注目的四大運(yùn)營(yíng)目標(biāo)，完整覆蓋了特斯拉未來(lái)的戰(zhàn)略發(fā)力點(diǎn)。

車(chē)輛交付：從“年銷(xiāo)2000萬(wàn)輛”縮水至“累計(jì)2000萬(wàn)輛”

薪酬方案要求，馬斯克需累計(jì)交付2000萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)。截至目前，特斯拉累計(jì)銷(xiāo)量已達(dá)800萬(wàn)輛，這意味未來(lái)十年年均銷(xiāo)量需保持在約120萬(wàn)輛以上。

表面看，這一數(shù)字略低于當(dāng)前銷(xiāo)量水平，并且遠(yuǎn)低于馬斯克當(dāng)初吹噓的“2030年年銷(xiāo)2000萬(wàn)輛”野心，似乎降低了難度。然而，完成這個(gè)“縮水版”目標(biāo)也并非易事。

近年來(lái)，特斯拉的汽車(chē)交付量增速已然放緩，甚至出現(xiàn)了上市以來(lái)的首次同比下滑。2024年，特斯拉的交付量約為178.9萬(wàn)輛，同比下降1.1%。無(wú)獨(dú)有偶，全球新能源車(chē)市場(chǎng)也正在告別狂飆突進(jìn)的時(shí)代，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)TrendForce集邦咨詢(xún)預(yù)估，2025年全球新能源車(chē)銷(xiāo)量為1970萬(wàn)輛，年增21%，預(yù)期2026年的增長(zhǎng)幅度將放緩至14%。

與此同時(shí)，昔日王座更是岌岌可危。中國(guó)車(chē)企比亞迪已在2024年以25.6%的份額超越特斯拉，成為全球新能源車(chē)銷(xiāo)冠，而特斯拉份額僅為11.4%。

對(duì)此，AutoForecast Solutions分析師薩姆·菲奧拉尼直言不諱地指出，汽車(chē)市場(chǎng)早已成熟飽和，不同于蘋(píng)果在手機(jī)行業(yè)稱(chēng)王的年代。各大車(chē)企紛紛巨資投入電動(dòng)化，特斯拉要在21世紀(jì)30年代成為“一騎絕塵”的巨頭，除非在汽車(chē)形態(tài)或制造模式上出現(xiàn)顛覆性突破。

FSD：千萬(wàn)用戶(hù)背后的“技術(shù)+價(jià)格”考驗(yàn)

要實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)FSD活躍訂閱用戶(hù)，意味著要讓千萬(wàn)臺(tái)特斯拉汽車(chē)持續(xù)付費(fèi)使用該功能，對(duì)應(yīng)的滲透率大約為50%。

目前，特斯拉并未公開(kāi)FSD付費(fèi)用戶(hù)量，但據(jù)其高管透露，F(xiàn)SD選裝率僅為“十幾個(gè)百分點(diǎn)”，距離千萬(wàn)量級(jí)相去甚遠(yuǎn)。

一方面，高昂的價(jià)格是用戶(hù)的一大顧慮。FSD有兩種價(jià)格模式：一次性購(gòu)置價(jià)格約為1.5萬(wàn)美元；按月訂閱的價(jià)格為199美元。另一方面，在技術(shù)層面，F(xiàn)SD Beta版本雖然在一定條件下可實(shí)現(xiàn)車(chē)輛自行控制，但仍需駕駛者監(jiān)督，尚未達(dá)到真正的L4/L5級(jí)完全無(wú)人駕駛。

卡內(nèi)基梅隆大學(xué)自動(dòng)駕駛專(zhuān)家Philip Koopman曾指出，目前FSD在城市街道的表現(xiàn)還不穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)真正無(wú)人駕駛?cè)孕柚卮蠹夹g(shù)突破。來(lái)自FSD Tracker community的數(shù)據(jù)也顯示，在城市中，平均每224英里就會(huì)出現(xiàn)一起需要人工介入的嚴(yán)重事故。

不過(guò)，東方證券在研報(bào)中給出了積極的展望。該機(jī)構(gòu)指出，F(xiàn)SD在歐洲和中國(guó)地區(qū)落地進(jìn)度有望加速，后續(xù)有望產(chǎn)生鯰魚(yú)效應(yīng)，促進(jìn)全球及國(guó)內(nèi)高級(jí)別自動(dòng)駕駛及Robotaxi產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，智能駕駛相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司有望受益。

Robotaxi：延遲了5年的承諾

多年前，馬斯克曾公開(kāi)承諾，要在2020年讓100萬(wàn)輛Robotaxi上路。如今，這一目標(biāo)又被寫(xiě)入薪酬方案，只是時(shí)間線已拉長(zhǎng)至未來(lái)十年，要求實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)輛Robotaxi的商業(yè)運(yùn)營(yíng)。

從現(xiàn)實(shí)進(jìn)度看，Robotaxi的發(fā)展遠(yuǎn)落后于最初的設(shè)想。截至2025年，特斯拉的Robotaxi業(yè)務(wù)仍處于起步階段，目前僅在得州奧斯汀開(kāi)展小規(guī)模試點(diǎn)，尚未拿下加州等核心市場(chǎng)的無(wú)人駕駛運(yùn)營(yíng)許可。反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，Waymo和Cruise等公司已經(jīng)在美國(guó)部分城市上線了有限度的無(wú)人出租車(chē)服務(wù)。

據(jù)外媒分析，十年達(dá)成“百萬(wàn)級(jí)Robotaxi日活”絕非易事，特斯拉需要克服技術(shù)、法規(guī)和市場(chǎng)三大方面的挑戰(zhàn)。百萬(wàn)車(chē)輛同時(shí)運(yùn)營(yíng)，需要匹配強(qiáng)大的車(chē)隊(duì)調(diào)度系統(tǒng)、乘客服務(wù)平臺(tái)與服務(wù)支持體系。這意味著特斯拉要徹底擺脫汽車(chē)制造商的身份慣性，轉(zhuǎn)型為成熟的出行服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。這對(duì)其而言，仍是全新且艱巨的課題。

人形機(jī)器人：要撐起特斯拉80%營(yíng)收

在這份薪酬方案中，最受爭(zhēng)議的無(wú)疑是人形機(jī)器人Optimus的目標(biāo)：累計(jì)交付100萬(wàn)臺(tái)。

此前，馬斯克宣稱(chēng)，最早將于2029年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)Optimus，如今其薪酬方案將目標(biāo)調(diào)整為2035年累計(jì)交付100萬(wàn)臺(tái)。

目前，特斯拉的Optimus項(xiàng)目仍處于研發(fā)早期，客戶(hù)交付量為零。業(yè)內(nèi)人士透露，截至目前，Optimus實(shí)際產(chǎn)量?jī)H數(shù)百臺(tái)。特斯拉之前所作的“2025年至少生產(chǎn)5000臺(tái)”的承諾恐將再次“跳票”。

盡管如此，馬斯克對(duì)Optimus寄予厚望，他近期表示，未來(lái)特斯拉約80%的長(zhǎng)期價(jià)值將來(lái)自人形機(jī)器人。TeslaAI官方微博日前發(fā)文展示了Optimus的最新外觀，預(yù)計(jì)特斯拉Optimus Gen3將于第四季度發(fā)布。

但要實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)機(jī)器人的目標(biāo)，難度在于開(kāi)創(chuàng)一個(gè)全新產(chǎn)業(yè)并達(dá)成規(guī)?；?/span>

馬斯克曾提出Optimus單臺(tái)成本2萬(wàn)美元的目標(biāo)，這需要通過(guò)大規(guī)模生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)降本。此外，市場(chǎng)需求和應(yīng)用存在不確定性。盡管設(shè)想空間巨大，但短期內(nèi)主要需求在工業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)等特定場(chǎng)景，大眾消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)人形機(jī)器人的接受度和付費(fèi)意愿尚未驗(yàn)證。

業(yè)內(nèi)對(duì)于人形機(jī)器人的前景看法也不一致。

Morgan Stanley預(yù)測(cè)，2035年全球各類(lèi)人形機(jī)器人保有量約1300萬(wàn)臺(tái)，主要用于工業(yè)和商業(yè)領(lǐng)域。2050年全球人形機(jī)器人市場(chǎng)年?duì)I收可達(dá)5萬(wàn)億美元，規(guī)模甚至超過(guò)當(dāng)前全球汽車(chē)業(yè)營(yíng)收之和。分析師Adam Jonas也強(qiáng)調(diào)，特斯拉在軟硬件一體化上的優(yōu)勢(shì)，使其有潛力在機(jī)器人領(lǐng)域勝出。

但伯克利大學(xué)教授、前波士頓動(dòng)力工程師Ken Goldberg表示，人形機(jī)器人在非結(jié)構(gòu)化環(huán)境中的使用還需很多年驗(yàn)證。

值得一提的是，若特斯拉加速推進(jìn)Optimus的量產(chǎn)，人形機(jī)器人供應(yīng)商將直接受益。據(jù)東方證券分析，2026年起人形機(jī)器人將進(jìn)入規(guī)?；慨a(chǎn)階段，今年年底到明年年初，特斯拉或?qū)⒅鸩较蚬?yīng)商下發(fā)零部件定點(diǎn)，獲得定點(diǎn)的供應(yīng)商有望逐步釋放業(yè)績(jī)。

4000億美元年利潤(rùn)目標(biāo)，“鎖死”馬斯克未來(lái)10年

對(duì)于4000億美元的調(diào)整后EBITDA目標(biāo)，《金融時(shí)報(bào)》評(píng)論稱(chēng)，這一利潤(rùn)幾乎相當(dāng)于讓特斯拉一家公司賺取半個(gè)硅谷的收益，在目前看來(lái)“難以想象”。

要在未來(lái)5年內(nèi)將調(diào)整后EBITDA提升至4000億美元，特斯拉利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率必須至少達(dá)到91.6%，相當(dāng)于過(guò)去五年英偉達(dá)利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率。若要在10年內(nèi)提升至4000億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率需至少達(dá)到38.4%。

要實(shí)現(xiàn)這一利潤(rùn)目標(biāo)，特斯拉需要在收入規(guī)模和商業(yè)模式上實(shí)現(xiàn)雙重飛躍。

收入規(guī)模方面，假設(shè)特斯拉凈利率維持在當(dāng)前約20%的水平，要支撐4000億美元的利潤(rùn)，年?duì)I收需達(dá)到2萬(wàn)億美元。對(duì)比特斯拉2024年的營(yíng)收（976億美元），這一數(shù)字意味著20倍左右的增長(zhǎng)。在全球汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)有限的情況下，特斯拉唯有開(kāi)辟新市場(chǎng)，如按里程對(duì)出行服務(wù)收費(fèi)、機(jī)器人銷(xiāo)售，來(lái)填補(bǔ)這一缺口。

傳統(tǒng)汽車(chē)制造屬于重資產(chǎn)行業(yè)，利潤(rùn)率始終存在天花板。而Robotaxi網(wǎng)絡(luò)、軟件訂閱等業(yè)務(wù)具有平臺(tái)化屬性和高利潤(rùn)率特征。要突破利潤(rùn)增長(zhǎng)瓶頸，核心關(guān)鍵在于完成角色重塑——從單純的汽車(chē)產(chǎn)品提供商，徹底轉(zhuǎn)向服務(wù)與出行運(yùn)營(yíng)商。

正如ARK Invest的模型所指出的，到2029年，特斯拉90%利潤(rùn)將來(lái)自Robotaxi服務(wù)。也就是說(shuō)，只有當(dāng)數(shù)百萬(wàn)輛特斯拉汽車(chē)接入自動(dòng)駕駛出行網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)為乘客提供付費(fèi)出行服務(wù)并持續(xù)獲取分成，其利潤(rùn)才能擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)的線性增長(zhǎng)邏輯，實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)攀升。

Morgan Stanley則表示，特斯拉的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)（包括汽車(chē)交付、全自動(dòng)駕駛訂閱和 Robotaxis）“在10年內(nèi)似乎可以實(shí)現(xiàn)”，但4000億美元的調(diào)整后EBITDA目標(biāo)需要人工智能驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的大量貢獻(xiàn)，包括Optimus人形機(jī)器人。該行在報(bào)告中解釋說(shuō)，若美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有1%的崗位被人形機(jī)器人取代，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模就可能達(dá)到約3200億美元。

不過(guò)，金融界人士對(duì)特斯拉激進(jìn)的利潤(rùn)目標(biāo)仍持謹(jǐn)慎的看法。一些華爾街分析師指出，這實(shí)際上是希望特斯拉成為下一個(gè)“蘋(píng)果+谷歌+Uber的綜合體”。倫敦股票經(jīng)紀(jì)公司AJ Bell的投資分析師丹·科茨沃斯 (Dan Coatsworth) 表示，“馬斯克需要某種天賜神助才能拿到這筆錢(qián)”。

這筆“天價(jià)”薪酬，也成了將馬斯克與特斯拉牢牢“鎖死”的黃金鐐銬。要拿到這些股票，馬斯克必須持續(xù)擔(dān)任特斯拉CEO或經(jīng)批準(zhǔn)的高管職位。

投資顧問(wèn)公司APTUS CAPITAL ADVISORS的股權(quán)及投資組合經(jīng)理主管David Wagner表示，“這份獎(jiǎng)勵(lì)方案表明，特斯拉相信馬斯克是創(chuàng)新的關(guān)鍵人物，而他的離開(kāi)是對(duì)公司的最大威脅?！?/span>

安德森資本管理公司創(chuàng)始人彼得·安德森表示，對(duì)于馬斯克這樣的創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期薪酬極其重要。馬斯克的歷史令人不安，他很容易被其他事物分散注意力，而這些事物并不一定能直接使特斯拉受益。

RUNNING POINT CAPITAL ADVISORS首席投資官邁克爾·阿什利·舒爾曼則稱(chēng)，“特斯拉最大的資產(chǎn)不是工廠或電池，而是馬斯克本人。”他認(rèn)為，這份薪酬方案反映出馬斯克作為品牌、增長(zhǎng)和投資者熱情的驅(qū)動(dòng)力，其核心價(jià)值無(wú)法用傳統(tǒng)方式衡量。

特斯拉長(zhǎng)期多頭、Wedbush分析師Dan Ives在向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)送的報(bào)告中表示，薪酬方案是確保馬斯克繼續(xù)掌舵、帶領(lǐng)特斯拉渡過(guò)關(guān)鍵時(shí)期的重要舉措。馬斯克就是特斯拉最重要的資產(chǎn)。在AI革命之際，自動(dòng)駕駛和機(jī)器人業(yè)務(wù)正處于發(fā)展前沿，這是特斯拉的關(guān)鍵時(shí)刻。

投資銀行威廉·博萊分析師杰德·多爾斯海默認(rèn)為，新的激勵(lì)計(jì)劃將以與2018年計(jì)劃相同的方式獲得批準(zhǔn)，股東們對(duì)馬斯克在未來(lái)十年獲得激勵(lì)感到興奮。這一消息，加上特斯拉公開(kāi)推出其機(jī)器人出租車(chē)服務(wù)，預(yù)計(jì)將提振投資者情緒。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

記者|岳楚鵬 ?蘭素英

編輯|陳柯名?王嘉琦?易啟江

校對(duì)|金冥羽

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