每經(jīng)記者｜肖芮冬    每經(jīng)編輯｜趙云    

剛過去的交易周（8月18日~8月22日），A股用一種相當神奇的方式，詮釋了什么叫“慢?！?，什么叫“慢就是快”。

讓我們把時間往回調(diào)↓

本周五，8月22日，滬指站上3800點；

6個交易日前的8月14日，盤中首度站上3700點；

7個交易日前的8月5日，最近一次站穩(wěn)3600點；

19個交易日前的7月9日，站上3500點；

11個交易日前的6月24日，站上3400點；

再往前，從5月6日到6月23日，在3300點~3400點震蕩了34個交易日。

再往前，4月7日到4月30日，從3040.69點觸底反彈至3300點附近。

……

這就是最近4個半月，96個交易日，滬指的“來時路”。

其他主要股指走勢整體相仿，因此本文將圍繞滬指展開討論。

不難發(fā)現(xiàn)，隨著指數(shù)越走越高（目前已創(chuàng)出十年新高），突破整數(shù)關(guān)口消耗的時間變得越來越短。

因此，和近十年的歷史行情相比，這次的“慢牛”實際上并不慢。

同樣是上漲約800點——

2020年6月下旬到2021年2月中旬，滬指從2966點漲到3731點，花了35周，接近9個月。

2016年1月底到2018年2月初，滬指從2638點反彈至3462點，更是用了整整兩年！

（當然，跟2014年7月到2015年6月的這種大行情還是沒法比的）

但另一方面，如果你全程參與了這波反彈，大概會有下面這些感受：

一是，指數(shù)的“慢?！斌w現(xiàn)在很少大漲，甚至中陽線也不多，但總在關(guān)鍵節(jié)點出現(xiàn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，4月7日迄今的96個交易日，滬指收盤漲超1%的僅有下面8個。

但指數(shù)又基本沿著趨勢線上行，尤其在6月23日站上3400點之后，跌破5日線的情況都很少。

或許正是因為去年9月18日至10月8日，“924”行情的第一波，市場飆升過快、波動過大，本輪行情才顯得每一步都相當謹慎。

二是，盡管滬指與平均股價都走出“慢?！壁厔?/span>，但實際每個交易日、每周的個股漲跌家數(shù)，并不穩(wěn)定。

如下圖所示，在5月上旬滬指站上3300點后，個股情緒往往在達到極致（超4000家周度收漲）之后，就會迎來一到兩周的退潮期，上漲家數(shù)明顯減少。

給人的感覺，就像是有“無形大手”及時給過熱的情緒降降溫——至少漲幅不能偏離指數(shù)太多。

這也一定程度上體現(xiàn)為大小盤風(fēng)格的輪動，也帶來了領(lǐng)漲板塊的變化。

如上圖所示：

4月7日到6月23日，也就是滬指在3000點~3400點區(qū)間緩慢爬坡時，微盤股、小盤股整體表現(xiàn)突出。

6月23日到8月4日，滬指由3400點漲至3600點，微盤股漲幅仍然領(lǐng)先，但創(chuàng)業(yè)板指、中證500等更多指數(shù)開始奮起追趕。

8月4日至8月22日，滬指從3600點漲至3800點，微盤股指數(shù)反而滯漲了（同期跑輸滬指），“雙創(chuàng)”板接力領(lǐng)漲。

也就是說，最近半個月，市場不再偏愛小盤股，而是盯上了有科技屬性的權(quán)重股。正因如此，本周五寒武紀股價漲至1200元上方后，不少股民才驚覺：

本輪牛市，好像還是“科技牛”。

那么，下周寒武紀能否在股價上向貴州茅臺發(fā)起挑戰(zhàn)，沖擊A股“新王”并重塑科技股估值呢？

這里分享我們的小伙伴“道達號”的一篇分析。部分摘錄如下↓

寒武紀股價的千元之旅，揭示出科技股投資的邏輯：業(yè)績兌現(xiàn)成為王道。業(yè)內(nèi)人士認為，科技股要走出“寒王”的走勢，前提還是要把研發(fā)轉(zhuǎn)化為利潤，有這種特質(zhì)的科技公司，潛力是有的。只有概念和研發(fā)的公司，未必能模仿“寒王”。這或許是成為科技股估值重估的核心邏輯。

同時，我們可以結(jié)合券商研報來做出自己的判斷。

開源證券認為，盡管本輪行情的漲幅和斜率似乎難以與2005–2007年或2014~2015年的指數(shù)牛市直接相比，但若結(jié)合市場擴容因素來看，當前行情的強度并不遜色。展望后市，隨著三季度起PPI有望觸底回升，分子端盈利修復(fù)的動力逐步增強；同時，流動性與政策預(yù)期仍將支撐估值擴張，市場可能迎來盈利與估值的“雙擊”。在這一背景下，指數(shù)中樞有望進一步上移，兩市總市值增長態(tài)勢有望延續(xù)。

華金證券研報指出，當下牛市已成共識，指數(shù)點位的每一次突破都將帶來交投情緒的猛烈涌動。在市場上漲的環(huán)境中，成長科技天然彈性更大，同時受事件催化加成彈性進一步放大。

其建議，后市重視三條主線。

第一條主線是強者恒強的高彈性成長科技，主要包括AI、算力、機器人、軍工等。牛市氛圍中，成長科技彈性最佳。此外AI、機器人、軍工等兼具事件催化和業(yè)績支撐。

第二條主線是景氣硬支撐或業(yè)績超預(yù)期的領(lǐng)域，包括稀土永磁、貴金屬、工程機械、摩托車、農(nóng)化制品等。其中稀土永磁在中美關(guān)系變化中進可攻退可守，中報業(yè)績預(yù)告亮眼。全球經(jīng)貿(mào)形勢、地緣政治甚至美元信用不確定性仍強，各央行貨幣儲備需求增加，同時中長期全球?qū)嶋H利率下行趨勢仍在，貴金屬價格繼續(xù)長期上漲。海外需求亮眼帶動工程機械新一輪景氣回升。出口需求持續(xù)強勁，摩托車銷售維持高景氣。農(nóng)化制品量價改善。

第三條主線是地產(chǎn)止跌回穩(wěn)形勢仍然嚴峻，寬松政策預(yù)期下，房地產(chǎn)有望延續(xù)估值修復(fù)。5、6、7月地產(chǎn)價格下行壓力持續(xù)加大，政策仍有望進一步寬松，階段性估值修復(fù)機會將延續(xù)。

后續(xù)若遇到市場回調(diào)，如何應(yīng)對？

天風(fēng)證券策略團隊表示，牛市期間，大盤回調(diào)往往在很短的時間內(nèi)完成，2~4周的小級別回撤，可能是一次流暢買入的機會，此時追漲前期強勢板塊勝率較高，即使在市場最高點追漲，后續(xù)也往往能獲得正收益。

另一方面，細分板塊的超額相對寬基走弱，或許是一種“做排除法”的逃頂信號。當板塊在回調(diào)時存在負的超額，回調(diào)結(jié)束后也很難獲得正的超額。當前，連續(xù)超額的各二級行業(yè)，大多數(shù)仍未出現(xiàn)超額邊際走弱的信號。

其認為，目前已經(jīng)出現(xiàn)超額邊際走弱的板塊有AI應(yīng)用的游戲，軍工板塊的航空裝備，“反內(nèi)卷”的風(fēng)電、玻璃玻纖等。

同時存在少數(shù)板塊，即使在牛市小回調(diào)時超額相對走弱，調(diào)整后仍能具備較好的賠率。這樣的板塊多為周期資源，資源品板塊相對成長板塊對自身邏輯的定價更“慢”，成長股超額邊際走弱時，若沒有新的增量邏輯拔估值，便較難二次啟動。而資源品板塊，邏輯的兌現(xiàn)（即供需結(jié)構(gòu)的預(yù)期兌現(xiàn)）仍屬于增量的邏輯。

最后，據(jù)報道，外資機構(gòu)近期也對中國資產(chǎn)的后市展望愈發(fā)樂觀。多家外資機構(gòu)指出，中國成長股的核心吸引力在于中國在科技研發(fā)上的競爭優(yōu)勢，AI、高端制造和半導(dǎo)體等領(lǐng)域已取得突破性進展。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，8月以來A股上行斜率逐步陡峭，主要指數(shù)突破2024年10月高點后產(chǎn)生的賺錢效應(yīng)正在吸引場外資金入市。

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅在最新發(fā)布的研報中指出，本輪A股上漲得益于流動性改善，資金正在從債券市場和存款轉(zhuǎn)向股市。但與過去幾輪短暫沖高有所不同的是，在岸長期國債收益率自6月以來持續(xù)走高，這表明投資者對長期宏觀經(jīng)濟前景持更為積極看法。

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