回顧一下2025年的債券市場(chǎng)，整體是一個(gè)寬幅震蕩的行情。從上半年開始，截至8月初，以10年期國(guó)債為主的債券市場(chǎng)收益率高點(diǎn)出現(xiàn)在3月中旬，達(dá)到1.90%附近；低點(diǎn)則出現(xiàn)在三個(gè)窗口期：今年1月初、4月中旬地緣政治風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，以及最近的7月初。這三個(gè)窗口期，10年期國(guó)債收益率低點(diǎn)基本都在1.60%附近。因此，今年大的行情就是在1.6%到1.9%之間，即30個(gè)基點(diǎn)（BP）的寬幅震蕩。當(dāng)前10年期國(guó)債收益率在1.72%，正處于今年震蕩區(qū)間的中間位置。

接下來(lái)，我們梳理一下今年債券市場(chǎng)波動(dòng)背后的交易邏輯。

第一，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，當(dāng)前實(shí)體需求相對(duì)較弱。在這樣的背景下，對(duì)于債券市場(chǎng)的配置機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，債券的投資比例一定會(huì)小幅增加。所以，債券與銀行投放的貸款相比具備配置價(jià)值。在弱需求背景下，今年債券市場(chǎng)依然是一個(gè)慢牛或震蕩牛的走勢(shì)。

第二，海外地緣政治出現(xiàn)了一些沖突。它其實(shí)影響了市場(chǎng)階段性的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這種風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)隨著接下來(lái)權(quán)益市場(chǎng)步入慢牛而有所修正。

第三，從7月初開始的“反內(nèi)卷”交易，我們看到商品市場(chǎng)價(jià)格的上漲，可能對(duì)市場(chǎng)前期通脹疲弱的趨勢(shì)構(gòu)成一個(gè)階段性證偽，進(jìn)而帶來(lái)了市場(chǎng)的一輪調(diào)整。

整體看下來(lái)，今年債券市場(chǎng)就是在這三條主線之間持續(xù)地進(jìn)行著階段性的證偽與證實(shí)。

在央行貨幣政策整體寬松的基調(diào)下，市場(chǎng)處于一個(gè)窄幅震蕩的行情。近期，從7月初開始持續(xù)到今天，市場(chǎng)還是處在一個(gè)小幅調(diào)整的反彈行情中。市場(chǎng)交易的主線其實(shí)就是我們前面所說(shuō)的：一是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒出現(xiàn)短期上漲；二是市場(chǎng)開始聚焦于過(guò)去三到四年債券牛市中“弱通脹”的敘事，探討其是否會(huì)出現(xiàn)階段性的證偽。

從今年的維度來(lái)看，我們相對(duì)還是比較看好10年期國(guó)債的機(jī)會(huì)。10年期這一期限的資產(chǎn)，其好處在于：波動(dòng)比30年期資產(chǎn)偏低，但絕對(duì)收益又比偏短期限的資產(chǎn)偏高。當(dāng)我們處于低利率環(huán)境下，應(yīng)該追逐確定性相對(duì)偏高、并且能容忍資產(chǎn)波動(dòng)或回撤相對(duì)偏小的資產(chǎn)。在當(dāng)前債券市場(chǎng)中符合這兩個(gè)特征的期限段就是十年期國(guó)債。十年國(guó)債ETF（511260）跟蹤十年國(guó)債指數(shù)，具備持倉(cāng)透明、T+0交易、可質(zhì)押回購(gòu)等優(yōu)勢(shì)，感興趣的投資者可以關(guān)注其布局機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。