每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

針對(duì)近期市場(chǎng)的上漲，分享兩篇比較有意思的研報(bào)。

第一篇是中信證券發(fā)表的《水牛行情五問(wèn)》，認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)演繹出比較典型的“水?！碧卣鳌Ｋ^“水?！?，給出的界定則是“基本面與流動(dòng)性的背離”。

復(fù)盤(pán)2010年以來(lái)所有基本面和流動(dòng)性階段性背離的“水牛行情”可以發(fā)現(xiàn)，基本面下行期指數(shù)能連續(xù)上漲，要么是有重磅宏觀政策出臺(tái)，要么是流動(dòng)性迎來(lái)全面改善的拐點(diǎn)，且持續(xù)時(shí)間通常不超過(guò)4個(gè)月，本輪“水牛行情”能否演化為持續(xù)時(shí)間更久的全面牛市需要觀察后續(xù)基本面（即使是結(jié)構(gòu)性的）好轉(zhuǎn)情況。

如果以今年6月作為本輪市場(chǎng)從存量轉(zhuǎn)為增量的起點(diǎn)（以機(jī)構(gòu)票、量化票、保險(xiǎn)票等不同風(fēng)格板塊不再相互虹吸而是同步上漲為特征），那么目前“水牛行情”才持續(xù)不到2個(gè)月，并且未來(lái)我們還是可以期待會(huì)有增量政策進(jìn)一步推動(dòng)基本面預(yù)期改善。

第二篇是廣發(fā)證券《流動(dòng)性推升牛市，行業(yè)輪動(dòng)有何特點(diǎn)？》，對(duì)歷史上四段比較明顯的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的牛市進(jìn)行復(fù)盤(pán)，并將流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下的區(qū)間行情分為快速輪動(dòng)期和持續(xù)主線期兩個(gè)階段。

快速輪動(dòng)期：

幾乎所有風(fēng)格都能輪動(dòng)到，但持續(xù)性不強(qiáng)，典型的比如2005~2006年和2014~2015年輪動(dòng)前半段每個(gè)月的領(lǐng)漲行業(yè)基本都不一樣。

金融或者周期往往是會(huì)率先啟動(dòng)，一方面上述板塊估值較低，同時(shí)又對(duì)金融政策的變化較為敏感，另一方面，對(duì)指數(shù)拉動(dòng)作用也較強(qiáng)，容易進(jìn)一步強(qiáng)化牛市預(yù)期，吸引更多的增量資金。

持續(xù)主線期：

盡管全A基本面并沒(méi)有改善，但部分細(xì)分方向可能在政策性提振或者產(chǎn)業(yè)周期支撐下，率先獲得基本面改善預(yù)期，從而成為市場(chǎng)持續(xù)性較強(qiáng)的主線。

綜合上述兩篇報(bào)告來(lái)看，從某種程度上來(lái)說(shuō)，當(dāng)下的A股，確實(shí)有點(diǎn)像是“基本面”與“流動(dòng)性”的賽跑，且處于“快速輪動(dòng)期”。

從年初火爆的AI，到后來(lái)的創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、大金融，再到近期的反內(nèi)卷、大基建……熱點(diǎn)一個(gè)接一個(gè)。

行情輪動(dòng)得比電風(fēng)扇還快，機(jī)會(huì)雖多，但是想要抓住，難度很大。這種情況下，如果行業(yè)買(mǎi)不對(duì)的話，投資體驗(yàn)可能就會(huì)比較糟糕。

所以，即便是上證指數(shù)已經(jīng)站上3700點(diǎn)，但對(duì)不少投資者來(lái)說(shuō)，依然不知道要配什么才是穩(wěn)妥的選擇。其實(shí)，在這種環(huán)境下，選擇寬基指數(shù)進(jìn)行配置，是最省力也最不容易出錯(cuò)的。

由于寬基指數(shù)覆蓋范圍廣，所以不用特地?fù)?dān)心單個(gè)行業(yè)的輸贏，也避免了在市場(chǎng)上漲時(shí)候會(huì)缺席的焦慮。畢竟作為寬基指數(shù)，如果整個(gè)市場(chǎng)往上走的話，寬基指數(shù)是不會(huì)缺席的。

那么市場(chǎng)上寬基指數(shù)眾多，該如何選擇呢？

在中證A500指數(shù)出來(lái)之前，大部分人在選擇底倉(cāng)配置時(shí)都會(huì)優(yōu)先考慮滬深300指數(shù)類(lèi)基金，原因無(wú)外乎表現(xiàn)穩(wěn)健、流動(dòng)性好等特點(diǎn)，在多變的市場(chǎng)中，能夠賺取一個(gè)貝塔收益。

而中證A500指數(shù)的出現(xiàn)，為底倉(cāng)配置提供了一個(gè)新選擇，并且還是一個(gè)適時(shí)而生的新選擇。

第一，行業(yè)配置更為均衡

中證A500指數(shù)與其他主要寬基指數(shù)相比，行業(yè)配置更為均衡且覆蓋廣闊，其成份股不僅囊括市值超千億的大盤(pán)藍(lán)籌股，同時(shí)也涵蓋市值200億以下的中小盤(pán)股，市值覆蓋更為廣泛；滬深300指數(shù)成份股則全部集中在市值200億元以上的范疇。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)有限公司，前十大申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，截至2025年6月30日

第二，新質(zhì)生產(chǎn)力含量更高

中證A500指數(shù)體現(xiàn)了行業(yè)中性的策略，優(yōu)先納入各細(xì)分行業(yè)龍頭。值得關(guān)注的是，中證A500指數(shù)的新質(zhì)生產(chǎn)力含量更高。相比滬深300指數(shù),中證A500指數(shù)在非銀金融+銀行+食品飲料上減少了11%的權(quán)重，均勻分配到其余新興行業(yè)。所以，雖然同為大盤(pán)價(jià)值指數(shù)，中證A500相對(duì)更成長(zhǎng)一些，或在市場(chǎng)反彈中展現(xiàn)出更大的彈性。

第三，歷史上“順風(fēng)能跟漲，逆風(fēng)不掉隊(duì)”

基于更均衡、更多新質(zhì)生產(chǎn)力的特點(diǎn)，也讓中證A500在不同行情環(huán)境下有著更強(qiáng)的適應(yīng)力。

比如說(shuō)今年上半年，金融板塊持續(xù)上漲，中證A500指數(shù)在比滬深300指數(shù)少配了近10%金融的情況下，仍然以0.47%的收益率跑贏了滬深300的0.03%。（來(lái)源：Wind）

也就是說(shuō)，雖然中證A500在銀行等金融板塊低配了近10%，但這些權(quán)重分配到了表現(xiàn)更好的行業(yè)，也就帶動(dòng)了整個(gè)指數(shù)的表現(xiàn)，其中計(jì)算機(jī)、傳媒、電子、軍工超配比例較高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，指數(shù)表現(xiàn)區(qū)間為2024/9/23-2025/6/30，權(quán)重截至20250630。行業(yè)占比和行業(yè)表現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化，歷史表現(xiàn)僅供參考，不預(yù)示基金未來(lái)表現(xiàn)。

從收益上來(lái)看，歷史數(shù)據(jù)測(cè)算顯示，疊加長(zhǎng)期持有具備平滑市場(chǎng)波動(dòng)、享受復(fù)利效應(yīng)、降低交易成本等優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期持有中證A500指數(shù)收益率或高于短期持有。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年6月30日，中證A500指數(shù)基日以來(lái)漲幅高達(dá)363.05%，而同期滬深300、中證800指數(shù)收益率分別為293.61%、326.30%。

那么，作為普通投資者，該如何基于中證A500指數(shù)構(gòu)建投資組合，來(lái)更好地適應(yīng)當(dāng)下“電風(fēng)扇”般的市場(chǎng)環(huán)境呢？

首先，在做任何投資前，都要對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，選擇適合自己的才是最重要的。

其次，當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)速度較快，在策略層面不宜過(guò)于激進(jìn)，在任一資產(chǎn)上的過(guò)多配置均有可能承擔(dān)回撤風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于絕大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，可以采用股債商結(jié)合的策略進(jìn)行布局。

權(quán)益資產(chǎn)方面，可以選擇像中證A500這樣的全市場(chǎng)寬基指數(shù)，配置中證A500ETF（159338）及其聯(lián)接基金（A類(lèi)022448，C類(lèi)022449，I類(lèi)022610），追求跟住市場(chǎng)主要趨勢(shì)和整體表現(xiàn)，避免踏空行情。

債券市場(chǎng)方面，則可以布局十年國(guó)債ETF（511260），十年國(guó)債收益率作為債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)，兼顧底倉(cāng)防守和一定的久期進(jìn)攻屬性。

商品方面，黃金的避險(xiǎn)屬性和貨幣屬性分別支撐其短期和中長(zhǎng)期走勢(shì)，可以配置部分黃金基金ETF（518800）及其聯(lián)接基金（A類(lèi)000218，C類(lèi)004253，E類(lèi)022502），價(jià)格漲跌緊密跟隨AU9999現(xiàn)貨合約，本質(zhì)上相當(dāng)于直接投資現(xiàn)貨黃金，把握“弱美元時(shí)代”的黃金機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，將隨市場(chǎng)情況變動(dòng)而變動(dòng)，不構(gòu)成投資建議。我國(guó)股票市場(chǎng)成立時(shí)間較短，歷史表現(xiàn)不代表業(yè)績(jī)承諾。中證A500ETF屬于股票型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。本基金為指數(shù)型基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤中證A500指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。上證10年期國(guó)債ETF屬于債券基金，其預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)水平低于股票基金、混合基金，高于貨幣市場(chǎng)基金。本基金屬于國(guó)債指數(shù)基金，是債券基金中投資風(fēng)險(xiǎn)較低的品種。本基金采用優(yōu)化抽樣復(fù)制策略，跟蹤上證10年期國(guó)債指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。國(guó)泰黃金基金ETF預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。主要通過(guò)緊密跟蹤黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)，追求跟蹤誤差的最小化。聯(lián)接基金主要投資對(duì)象為國(guó)泰黃金ETF，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在進(jìn)行投資決策前，應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的《招募說(shuō)明書(shū)》和《基金合同》等法律文件，充分考慮投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，謹(jǐn)慎投資?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。