每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜趙云    

7月，A股市場(chǎng)走勢(shì)波瀾壯闊，滬指圍繞3600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口激烈博弈。盡管最后一個(gè)交易日三大指數(shù)日K線收陰，但月線均收漲，且近期滬指多次創(chuàng)出年內(nèi)新高。

即將到來(lái)的8月，處于關(guān)鍵點(diǎn)位的A股市場(chǎng)將如何演繹？對(duì)此，國(guó)金證券首席策略官牟一凌表示，當(dāng)前A股估值擴(kuò)張仍低于歷史高值，仍有部分行業(yè)處于“價(jià)值洼地”。但一味追求絕對(duì)低估值的“撿煙蒂”策略可能遭遇“低估值陷阱”。

就板塊機(jī)會(huì)而言，他建議投資者關(guān)注有色金屬板塊，因?yàn)樵摪鍓K具備“相對(duì)低估值+高成長(zhǎng)”特質(zhì)。

部分板塊已相對(duì)過(guò)熱
但仍有“價(jià)值洼地”

牟一凌指出，從A股估值水平來(lái)看，盡管近期走勢(shì)搶跑了基本面修復(fù)節(jié)奏，但并不極端。每一輪市場(chǎng)估值回升都提前于基本面真正觸底。在當(dāng)前ROE水平下，歷史上PB估值最高可擴(kuò)張至2倍，截至7月31日，全A的PB估值為1.7倍，仍低于這一水平。然而，從個(gè)股視角看，當(dāng)前全A所有個(gè)股中PB歷史分位數(shù)在20%以下的占比，已大幅下降至2017年Q1以來(lái)最低水平。

其同時(shí)指出，分行業(yè)來(lái)看，這一輪“消滅低PB個(gè)股”的行業(yè)集中于杠鈴策略相關(guān)資產(chǎn)中，即TMT+高端制造+銀行，這些行業(yè)目前PB歷史分位數(shù)在20%以下的個(gè)股數(shù)占比大多已低于20%，意味著這些行業(yè)相對(duì)過(guò)熱，投資者需保持一定距離。但在估值比較方面，仍有部分行業(yè)處于“價(jià)值洼地”。

具體而言，從PB估值看，煤炭、石油石化、鋼鐵、交運(yùn)、電力及公用事業(yè)、房地產(chǎn)和非銀金融等傳統(tǒng)行業(yè)，內(nèi)部低PB歷史分位數(shù)（上市以來(lái)）個(gè)股占比仍有40%及以上。另從個(gè)股相較去年“924”行情前高的差異來(lái)看，銀行中接近70%的個(gè)股已突破前高，鋼鐵、建筑材料、有色金屬等受益于重大工程和“反內(nèi)卷”催化，突破前高個(gè)股數(shù)占比較高。而食品飲料、煤炭、石油石化等順周期行業(yè)中，個(gè)股修復(fù)還處于早期階段，“低位資產(chǎn)”仍然普遍。

不過(guò)牟一凌強(qiáng)調(diào)，一味追求絕對(duì)低估值的“撿煙蒂”策略可能遭遇“低估值陷阱”。對(duì)于銀行、交運(yùn)、公用事業(yè)而言，估值修復(fù)關(guān)鍵在于紅利屬性凸顯，一方面自身盈利要體現(xiàn)穩(wěn)定性，另一方面需提升股息支付率，吸引長(zhǎng)期追求固定收益的投資者，契機(jī)是保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金加大入市。對(duì)煤炭、石油石化、鋼鐵等順周期行業(yè)，需要較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，或供給側(cè)出清幅度超預(yù)期，典型信號(hào)是對(duì)應(yīng)的商品價(jià)格明顯回升。

看好有色金屬
具備“相對(duì)低估值+高成長(zhǎng)”特質(zhì)

對(duì)于板塊機(jī)會(huì)，牟一凌最看好有色金屬板塊，認(rèn)為其具備“相對(duì)低估值+高成長(zhǎng)”特質(zhì)。

他表示，有色金屬行業(yè)整體的PE和PB估值在10年區(qū)間里的歷史分位數(shù)分別為27%和45%，相對(duì)自身并不高；且行業(yè)比較來(lái)看，有色金屬的ROE（TTM）與電子、通信等行業(yè)ROE（TTM）相近甚至略高，但PB僅有2.45倍，相較電子的3.9倍和通信的3.28倍還有較大差距，市場(chǎng)或?qū)ζ渚S持ROE能力定價(jià)不足。

在他看來(lái)，有色金屬成長(zhǎng)性或超市場(chǎng)預(yù)期，原因在于：全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下，海外制造業(yè)PMI上行且強(qiáng)于服務(wù)業(yè)PMI，有色金屬價(jià)格與全球GDP加權(quán)的制造業(yè)PMI正相關(guān)，未來(lái)有望量?jī)r(jià)齊升；傳統(tǒng)制造業(yè)、AI投資、能源建設(shè)（電力）投資都離不開(kāi)有色金屬，其成長(zhǎng)性與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)各項(xiàng)驅(qū)動(dòng)力綁定；2015年大宗商品熊市后，全球有色金屬生產(chǎn)和冶煉商長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足，供應(yīng)剛性極強(qiáng)，支撐長(zhǎng)期價(jià)格中樞。

短期看好AI相關(guān)算力和基礎(chǔ)設(shè)施

此外，對(duì)于市場(chǎng)普遍認(rèn)為科技成長(zhǎng)將是下半年投資主線之一的觀點(diǎn)，牟一凌短期看好AI相關(guān)的算力和基礎(chǔ)設(shè)施。這是因?yàn)椋珹I是全球各國(guó)尤其是中美競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，投資戰(zhàn)略考量大于經(jīng)濟(jì)利益考量。目前AI巨頭無(wú)論中美對(duì)算力資本開(kāi)支始終保持高位，白宮近期發(fā)布的《贏得人工智能競(jìng)賽：美國(guó)的人工智能行動(dòng)計(jì)劃》，也印證了對(duì)算力的政策激勵(lì)較強(qiáng)。

但他同時(shí)指出，中長(zhǎng)期來(lái)看，該領(lǐng)域存在隱憂：算力投資中下游應(yīng)用不足，過(guò)去依賴海外資本過(guò)剩，若中國(guó)資本回報(bào)企穩(wěn)迎來(lái)金融資本回流，中期會(huì)對(duì)這一領(lǐng)域形成制約。從中期視角看，國(guó)內(nèi)部分AI應(yīng)用或有機(jī)會(huì)，對(duì)應(yīng)中國(guó)消費(fèi)，邊際上中長(zhǎng)期是受益方向。