每經(jīng)編輯｜葉峰

直播時(shí)間：2025-6-11 14:00-15:00

直播嘉賓：涂孟澤 國(guó)泰量化投資部研究員

摘要：

作為利率債市場(chǎng)的基準(zhǔn)，我們通常會(huì)將十年國(guó)債作為分析的起點(diǎn)，但是如果我們?nèi)ビ^察十年國(guó)債指數(shù)在歷史上的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)它是長(zhǎng)期向上的。事實(shí)上自從2018年以來(lái)，十年國(guó)債ETF（511260）都是取得了年年正收益的表現(xiàn)，我們知道因?yàn)閭?lèi)資產(chǎn)本身就是有一個(gè)確定性的票息存在，所以這會(huì)讓它有一個(gè)長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)。

在2021年以來(lái)長(zhǎng)達(dá)四年的債券牛市當(dāng)中，有不少投資者開(kāi)始具有了牛市的思維和慣性。但實(shí)際上在歷史上，比如更早的2017年、2020年，利率債還是存在一個(gè)比較明顯的回撤行情的。作為穩(wěn)健型的投資者，我們有必要去追求更好的持有體驗(yàn)。同時(shí)展望未來(lái)，十年國(guó)債收益率已經(jīng)從疫情初期3.3的位置一路下行到目前1.7左右的水平，并且這是配合著基本面持續(xù)弱復(fù)蘇的狀態(tài)以及一定程度上的通貨緊縮，所以說(shuō)這是一個(gè)天時(shí)地利相配合，有利于債券牛市的一個(gè)行情。但是在未來(lái)，十年國(guó)債的收益率可能不再具有這么大的下降空間了。如果我們對(duì)未來(lái)的研判是一個(gè)偏震蕩走強(qiáng)的觀點(diǎn)，擇時(shí)模型就會(huì)在日后的行情當(dāng)中展示出更多屬于它的優(yōu)勢(shì)。

復(fù)盤(pán)歷史，我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)利率債主要有三類(lèi)的影響因素，在長(zhǎng)期看基本面，中期看政策面，短期看技術(shù)面和交易層面。

不管是基本面也好，政策面也好，它的消息最終總是會(huì)反映到市場(chǎng)層面的，因此我們常說(shuō)要用技術(shù)指標(biāo)來(lái)輔助判斷。做技術(shù)的一個(gè)核心的假定就是我們覺(jué)得我們也許不是市場(chǎng)上最聰明的批投資者，但是如果我們跟隨這批投資者所博弈出的結(jié)果，作為一個(gè)跟隨趨勢(shì)，其實(shí)也是非常有性?xún)r(jià)比的。從現(xiàn)貨、國(guó)債期貨、股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等各個(gè)領(lǐng)域收集數(shù)據(jù)得出了六大類(lèi)的量?jī)r(jià)指標(biāo)，包括價(jià)格的趨勢(shì)、期現(xiàn)利差、稅收利差、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)、期貨與現(xiàn)貨價(jià)差，包括機(jī)構(gòu)行為。我們發(fā)現(xiàn)了其中還是以?xún)r(jià)格趨勢(shì)類(lèi)的指標(biāo)最為重要的，效果也是最好的，這其實(shí)也印證了我們之前對(duì)于國(guó)債具有趨勢(shì)性這樣一種判斷。

目前我們的趨勢(shì)指標(biāo)也已經(jīng)回落到了一個(gè)相對(duì)比較中性的水平，像貨幣政策我們認(rèn)為央行也沒(méi)有一個(gè)很明確的變化，目前還是一個(gè)寬松貨幣的大環(huán)境，但是利率進(jìn)一步下行，業(yè)務(wù)空間上又受到一定限制。所以說(shuō)在目前我們還是整體看多債市的，依然是有利于配置像十年期國(guó)債ETF（511260）這樣久期比較長(zhǎng)的品種。但我們的觀點(diǎn)相對(duì)是比較中性。如果說(shuō)您想進(jìn)一步的去拉長(zhǎng)久期來(lái)追求彈性，我們認(rèn)為還是具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

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