目前，我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要課題。2018年8月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額30734億元，同比名義增長(zhǎng)8.8%，較6月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；1-7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額210752億元，同比增長(zhǎng)9.3%，低于前值9.4%，我國(guó)消費(fèi)疲弱的趨勢(shì)仍未改善。

同時(shí)，積極的財(cái)政政策成為下半年的基調(diào)，個(gè)人所得稅的改革有利于促進(jìn)居民消費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供支持。2018年6月19日，《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法修正案（草案）》提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議，6月29日，全國(guó)人大公布修正案草案與說(shuō)明，公開征求意見(jiàn)。但是，減稅對(duì)個(gè)人消費(fèi)的積極作用有多大，消費(fèi)是否會(huì)因此提振？對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

消費(fèi)為內(nèi)需增長(zhǎng)的支撐，但數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀

消費(fèi)是擴(kuò)大內(nèi)需的重要支撐。消費(fèi)、投資和出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車。過(guò)去，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多依靠的是投資。但是從2013年以后，消費(fèi)逐漸超過(guò)了投資的作用，成為了拉動(dòng)內(nèi)需的主要?jiǎng)恿?，尤其?015年，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)商品零售的便利性推動(dòng)了城鄉(xiāng)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，消費(fèi)潛力得到挖掘。截至2018年第二季度消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率同比達(dá)到了78.5%，體現(xiàn)了消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用。從全球來(lái)看，主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)是靠消費(fèi)來(lái)驅(qū)動(dòng)的，中國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)也是如此。并且，今年經(jīng)濟(jì)環(huán)境受到貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿的內(nèi)外影響影響，出口和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限，因此促進(jìn)消費(fèi)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然訴求。

盡管如此，從目前來(lái)看，消費(fèi)增速并不樂(lè)觀。從社會(huì)零售總額來(lái)看，增速?gòu)?008年以來(lái)開始下滑，在金融危機(jī)之前，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的提高，社會(huì)零售總額增速在2008年7月達(dá)到了最高點(diǎn)23.3%。此后受到了金融危機(jī)的影響，增速開始下滑，雖然在2010年增速有所回升，但是總體呈下行趨勢(shì)，增長(zhǎng)乏力，2018年7月份社會(huì)零售總額的增速已經(jīng)降至8.8%。

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，高收入群體和低收入群體消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)目前處于消費(fèi)降級(jí)階段。由于收入增速下滑，低價(jià)的消費(fèi)品迎來(lái)的黃金時(shí)代，比如引發(fā)爭(zhēng)議的拼多多成功上市，憑借低價(jià)在二三線城市中的消費(fèi)者中站穩(wěn)腳跟。而榨菜、方便面、面包這些看似不起眼的低價(jià)消費(fèi)品今年在低迷的A股市場(chǎng)表現(xiàn)非常搶眼。但是，高收入群體的確存在著消費(fèi)升級(jí)。一般認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)就意味著品質(zhì)升級(jí)、品牌化、價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及小眾市場(chǎng)、需求多樣化定制化等。近年來(lái)，旅行社組織境外出游人數(shù)不斷提升；總體來(lái)看，追求性價(jià)比的低水平消費(fèi)和多元化的文化精神消費(fèi)共同發(fā)展，體現(xiàn)了我國(guó)消費(fèi)者收入水平的分化。

目前，我國(guó)人均可支配收入增長(zhǎng)慢于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，收入差異拉大。整體來(lái)看，我國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入實(shí)際增速低于GDP增速。近年來(lái)，隨著GDP增速放緩，我國(guó)進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)展階段，城鎮(zhèn)居民可支配收入與GDP增速差額收窄，農(nóng)村居民可支配收入增速高于GDP增速。2018年上半年，上半年，全國(guó)居民人均可支配收入14063元，比上年同期名義增長(zhǎng)8.7%；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)6.6%。而我國(guó)今年第一季度GDP同比增長(zhǎng)6.8%，第二季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%。此外，不同地區(qū)的可支配收入差距較大，從省份看，上海、北京、浙江、天津、江蘇、廣東、福建、遼寧、山東等9個(gè)省市上半年人均可支配收入超過(guò)全國(guó)14063元的平均線；上半年，居民人均可支配收入超過(guò)2萬(wàn)元的省市均位于東部地區(qū)，分別是上海、北京、浙江、天津，東西部地區(qū)居民收入差距較大。居民財(cái)富差距也逐步擴(kuò)大，據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2016年中國(guó)人均財(cái)富基尼系數(shù)已高達(dá)0.789，收入差距擴(kuò)大影響了消費(fèi)增長(zhǎng)的潛力。

個(gè)稅對(duì)消費(fèi)有多大的影響

個(gè)稅對(duì)消費(fèi)的影響更多體現(xiàn)在收入分配上。個(gè)人所得稅并不直接作用于消費(fèi)，而是通過(guò)影響某些中間變量，進(jìn)而與最終消費(fèi)目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。從影響機(jī)制上來(lái)講，個(gè)稅主要通過(guò)兩種路徑干預(yù)居民消費(fèi)支出：首先，它可以直接改變可支配收入的約束，通過(guò)減少稅費(fèi)增加可支配收入，改善居民消費(fèi)；其次，個(gè)稅可以調(diào)節(jié)收入分配來(lái)影響居民的消費(fèi)行為。個(gè)人所得稅的調(diào)整主要是通過(guò)改變邊際稅率、免征額等指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)改善收入、調(diào)節(jié)收入差距的作用。邊際稅率就是征稅對(duì)象數(shù)額的增量中稅額所占的比率。邊際稅率的合理增加會(huì)增進(jìn)稅收的累進(jìn)性以縮小收入差距，另一方面過(guò)高的邊際稅率可能會(huì)對(duì)生產(chǎn)與投資產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，從而造成經(jīng)濟(jì)效率的損失，同時(shí)，過(guò)高的邊際稅率也可能會(huì)增加逃稅動(dòng)機(jī)，束縛個(gè)稅再分配作用。免征額也是我國(guó)個(gè)稅改革中經(jīng)常調(diào)整的指標(biāo)之一，免征額的提高增加了一部分居民的可支配收入，提高稅收的行政效率，但是免征額的提高縮小了稅基，限制了個(gè)稅調(diào)節(jié)的范圍，影響了個(gè)稅再分配功能的發(fā)揮。

就我國(guó)個(gè)稅改革的歷程來(lái)看，個(gè)稅改革促進(jìn)了收入分配，提高了個(gè)人可支配收入，但是在促進(jìn)消費(fèi)上的作用較小。自1993年《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》誕生以來(lái)，個(gè)稅共經(jīng)歷了6次修改。近年來(lái)，我國(guó)在2008年和2011年分別實(shí)行了個(gè)稅改革。2008年對(duì)個(gè)稅的改革僅僅體現(xiàn)在調(diào)整減除費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)上，2011年的改革更加完善，不僅進(jìn)一步提高了減除費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)（免征額），還對(duì)稅率的級(jí)距和覆蓋范圍有了調(diào)整。

2008年的個(gè)稅調(diào)整將免征額由每月1600元調(diào)整至2000元。從我國(guó)的實(shí)際情況而言，400元免征額的提高對(duì)擴(kuò)大可支配收入的作用有限。2008年我國(guó)城鎮(zhèn)居民的人均每月工資性收入為841.58元，免征額上調(diào)至2000元以后，工薪階層納稅人數(shù)占全國(guó)職工人數(shù)比重下降至30%左右，大部分職工收入在免征額之下，上調(diào)免征額對(duì)增加可支配和消費(fèi)的作用影響不大。

2011年個(gè)稅改革中，提高起征點(diǎn)與降低稅率并舉。我國(guó)個(gè)人所得稅在2011年的改革中首次調(diào)整了稅率結(jié)構(gòu)。初始稅率由2011年前的5%降為3%，最低稅率的降低更能提高低收入階層的可支配收入。其次，2011年改革將稅收層級(jí)減少為7級(jí)，減少了稅率層級(jí)，擴(kuò)大了稅率級(jí)距，既保障了中低收入階層，又使不同收入納稅人的稅負(fù)增減變化較為平滑。再者，45%的最高稅率在國(guó)際上處于中高水平，但是達(dá)到這一層級(jí)的工薪收入者少之又少。提高免征額，使得這一部分的再分配效應(yīng)作用微弱。2011年的稅改免征額提高與稅率結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合的減稅力度相對(duì)較大，但對(duì)減稅受益者來(lái)說(shuō)，減稅占總收入的比重仍較小，并且此次稅改針對(duì)中高收入階層的減稅力度更大，這些階層的平均消費(fèi)傾向較低，收入改善對(duì)消費(fèi)的影響較小。總體而言，2011年的個(gè)稅改革對(duì)個(gè)人可支配收入的增長(zhǎng)起到了積極影響，但是對(duì)收入分配格局的改善依然有限，再加上中國(guó)住房、醫(yī)療、教育體系被市場(chǎng)性消費(fèi)所取代，其對(duì)消費(fèi)改善的作用進(jìn)一步弱化。

今年個(gè)稅改革會(huì)達(dá)到刺激消費(fèi)的效果嗎

2018年6月29日，第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第三次會(huì)議對(duì)《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法修正案（草案）》進(jìn)行了審議，并將草案進(jìn)行公示，向全社會(huì)征求意見(jiàn)。從該草案來(lái)看，此次改革將再次提高個(gè)人所得稅免征額，由原來(lái)的3500元提高至每月5000元，繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整稅率結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大較低檔稅率級(jí)距。此外，首次增加子女教育支出、繼續(xù)教育支出、大病醫(yī)療支出、住房貸款利息和住房租金等專項(xiàng)附加扣除；將工資薪金、勞務(wù)報(bào)酬、稿酬和特許權(quán)使用費(fèi)等四項(xiàng)勞動(dòng)性所得綜合征稅；并且增加了反避稅條款，減少稅收漏洞。

今年改革在這幾點(diǎn)上有望改變收入分配結(jié)構(gòu)，刺激消費(fèi)：（1）減稅對(duì)中低收入群體的收入效應(yīng)更加明顯。年薪30萬(wàn)的人群在新的稅法準(zhǔn)則下稅后收入可以增加6377元，對(duì)于中產(chǎn)階級(jí)更多帶來(lái)利好，中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)張對(duì)于全社會(huì)消費(fèi)水平的提高有著積極作用。（2）專項(xiàng)扣除的增加有利于減輕居民在其他方面的負(fù)擔(dān)，增加可支配收入。子女教育支出和大病醫(yī)療支出的專項(xiàng)扣除會(huì)減輕相關(guān)家庭的支出壓力，使個(gè)稅負(fù)擔(dān)更加合理化。住房領(lǐng)域的專項(xiàng)扣除也會(huì)在一定程度上減輕住房支出對(duì)居民消費(fèi)的擠壓。（3）將四項(xiàng)勞動(dòng)性所得綜合收稅，綜合收稅有利于個(gè)人收入分配的合理化，但是具體實(shí)施具有難度，需要核算多種收入來(lái)源，對(duì)征管部門提出了要求。

但是個(gè)稅改革對(duì)中低收入群體改善預(yù)計(jì)更明顯，但從社會(huì)消費(fèi)總量上看可能影響幅度有限，原因在于以下幾點(diǎn)：

（1）房地產(chǎn)價(jià)格較高導(dǎo)致的高杠桿和房租對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)是家庭消費(fèi)受到抑制的主要原因。我們?cè)谥暗奈恼隆秱袉⒚?0180810——居民杠桿對(duì)消費(fèi)影響幾何？》中曾經(jīng)提到2017年，居民杠桿率高達(dá)49%，而主要的家庭負(fù)債來(lái)自于住房貸款，居民部門杠桿率的變動(dòng)會(huì)引起居民消費(fèi)率的反向變動(dòng)。房?jī)r(jià)的上漲使得居民不得不貸款買房，還貸壓力抑制了居民 的消費(fèi)水平。除了由于購(gòu)買住房帶來(lái)的壓力，租房一族也因?yàn)榉孔馍蠞q的壓力嚴(yán)重抑制了消費(fèi)能力。由于供需不平衡、房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的房租補(bǔ)漲等因素，房租上漲的勢(shì)頭仍將持續(xù)，這對(duì)一線城市的消費(fèi)者影響較大，其消費(fèi)水平受到抑制消費(fèi)結(jié)構(gòu)惡化。

（2）收入分配差距拉大抑制消費(fèi)。根據(jù)邊際消費(fèi)遞減原理，富人每減少1元而降低的邊際消費(fèi)傾向小于窮人每獲得1元而增加的邊際消費(fèi)傾向，收入分配越公平，基尼系數(shù)越小，則居民總體的平均消費(fèi)傾向越高。我國(guó)目前的收入水平差距拉大，原因有城鄉(xiāng)發(fā)展、地區(qū)發(fā)展的不平衡，也有存量經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下不同行業(yè)的發(fā)展分化，傳統(tǒng)行業(yè)逐漸沒(méi)落，新興行業(yè)盈利較高。收入分配差距的縮小是一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題，一直伴隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程。

(3) 我國(guó)稅制上相對(duì)其他國(guó)家還有可借鑒之處。僅從今年的個(gè)稅改革草案來(lái)看，雖然有了專項(xiàng)扣除、綜合征收勞動(dòng)報(bào)酬所得稅等亮點(diǎn)，但是其對(duì)收入水平的改善作用較小。此外，我國(guó)對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入的征稅力度較小，在我國(guó)真正的高收入群體財(cái)產(chǎn)性收入占比較高，為了防止收入差距過(guò)大，應(yīng)該將財(cái)產(chǎn)性收入也列入征稅范圍之內(nèi)。此外，對(duì)于不同的征稅對(duì)象應(yīng)采取更有針對(duì)性的起征標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于減輕中低收入群體納稅壓力，調(diào)節(jié)收入分配有很重要的作用。

影響消費(fèi)增量的因素主要是居民收入以及收入差距，從指標(biāo)上可以用可支配收入和基尼系數(shù)的變化率來(lái)反映。根據(jù)2008年和2011年的實(shí)證分析，個(gè)人所得稅改革產(chǎn)生的居民消費(fèi)額增量約為0.15%和0.57%。根據(jù)我們的測(cè)算，居民消費(fèi)和可支配收入的相關(guān)系數(shù)為0.86，和基尼系數(shù)的相關(guān)系數(shù)為-0.10。此次個(gè)稅改革主要在改善中低階層的收入狀況，并且由于專項(xiàng)扣除項(xiàng)目的增加，預(yù)計(jì)對(duì)居民可支配收入可以提升1.5%~1.8%，基尼系數(shù)變化率為0.35%~0.45%，根據(jù)測(cè)算個(gè)稅改革對(duì)未來(lái)消費(fèi)量的增長(zhǎng)區(qū)間將為1.25%~1.51%。

債市策略

我國(guó)的消費(fèi)增速近年來(lái)下滑，居民消費(fèi)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。但與此同時(shí)，消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量。擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要命題。今年的個(gè)稅改革出臺(tái)有望調(diào)整居民收入分配，促進(jìn)消費(fèi)動(dòng)力。但是回顧2008年和2011年的稅改經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為個(gè)稅改革雖然在一定程度上有利于提升居民可支配收入，改善收入分配狀況，但是總體上對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用有限，因此內(nèi)需不足仍是目前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，盡管基建和財(cái)政刺激政策已經(jīng)逐步展開，但如何通過(guò)國(guó)民經(jīng)濟(jì)周轉(zhuǎn)，提高居民收入和減少收入差距，從而拉動(dòng)真實(shí)需求，才是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期復(fù)蘇的關(guān)鍵所在。因此在內(nèi)需仍然乏力的背景下我們認(rèn)為很難出現(xiàn)漲，經(jīng)濟(jì)的主要矛盾還是滯，所以為了配合刺激內(nèi)需和財(cái)政擴(kuò)張，貨幣政策應(yīng)繼續(xù)保持寬松，10年期國(guó)債收益率將在當(dāng)前位置保持震蕩，維持3.4%-3.6%區(qū)間判斷不變。

(本文來(lái)源中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)，作者明明，原標(biāo)題《如何拯救消費(fèi)？個(gè)稅改革的歷史回顧和展望》）