每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜吳永久    

去年6月，A股四度闖關(guān)MSCI后終于獲得成功。根據(jù)MSCI去年給出的方案，在今年6月1日和9月3日，A股將分兩步納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI全球指數(shù)。根據(jù)當(dāng)前的普遍預(yù)期，在首次納入后，大約有160億美元資金可能會(huì)跟蹤MSCI指數(shù)而流入A股市場(chǎng)，折合人民幣近千億。

有分析認(rèn)為，受A股“入摩”的影響，此前始終波瀾不驚的券商板塊短期將迎來(lái)一定催化劑。首先，券商板塊向來(lái)對(duì)市場(chǎng)情緒的敏感度較高；另外，據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，此次被正式納入的200多只A股中，估值相對(duì)較低的金融板塊占的權(quán)重最大，除了銀行外，券商板塊作為權(quán)重板塊之一，會(huì)帶動(dòng)被動(dòng)資金的配置。不過(guò)也有一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股首度“入摩”，實(shí)質(zhì)上可以進(jìn)入A股的增量資金可能低于市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)由于低估值、金融創(chuàng)新等因素共振，券商板塊已現(xiàn)左側(cè)布局的時(shí)機(jī)。

券商板塊或迎短期催化劑

根據(jù)當(dāng)前的普遍預(yù)期，在首次“入摩”后，大約有160億美元資金可能會(huì)跟蹤MSCI指數(shù)而流入A股市場(chǎng)，折合人民幣近千億。華創(chuàng)證券首席策略分析師王君今日下午指出，據(jù)測(cè)算，在A股被首度納入MSCI指數(shù)后，預(yù)計(jì)今年有望吸引400億元美元的增量資金，雖然占A股的流通市值比例不高，但對(duì)強(qiáng)化A股外資的影響力和改善投資者機(jī)構(gòu)有積極影響，同時(shí)有助打破目前A股存量博弈的狀態(tài)。

就具體的資金流向，民生證券近日發(fā)布研報(bào)指出，被MSCI納入的成分股股價(jià)未來(lái)有望獲得資金、情緒上的支撐。除了海外資金外，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)多家基金公司的一系列MSCI基金相繼獲批，隨著國(guó)內(nèi)MSCI基金產(chǎn)品進(jìn)入建倉(cāng)階段，相關(guān)標(biāo)的將迎來(lái)增量資金配置。

從此前MSCI給出的幾個(gè)版本納入A股名單來(lái)看，大金融和消費(fèi)板塊合計(jì)占的權(quán)重最高。在大金融板塊中，除銀行板塊外，券商、保險(xiǎn)板塊的權(quán)重也較高。

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

有非銀行業(yè)分析師日前向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示，A股“入摩”對(duì)券商板塊或短線構(gòu)成催化，首先，A股“入摩”后，或有助提升A股成交量，這利好券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，至少會(huì)對(duì)券商板塊帶來(lái)一定市場(chǎng)情緒上的提振,券商板塊向來(lái)對(duì)市場(chǎng)情緒的敏感度較高；此外，預(yù)計(jì)外資對(duì)A股券商股將有配置需求，“券商板塊作為A股的權(quán)重板塊之一，會(huì)帶動(dòng)根據(jù)MSCI的被動(dòng)型資金的配置”。

王君則認(rèn)為，隨著未來(lái)納入比例的不斷增加，A股“入摩”后對(duì)券商板塊的利好更多的體現(xiàn)在中長(zhǎng)期邏輯，投資人如果要布局券商板塊，可以更多地關(guān)注板塊內(nèi)的大型券商。

券商板塊迎左側(cè)布局時(shí)機(jī)

對(duì)于目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的“入摩”后將帶來(lái)千億增量資金，光大證券日前發(fā)布研報(bào)指出，就近階段A股有限的增量資金情況來(lái)看，如果真的有千億增量資金即將注入A股，無(wú)疑對(duì)A股是一大利好。

然而，實(shí)際情況可能并非市場(chǎng)所預(yù)期的這么樂(lè)觀。光大證券指出，當(dāng)前市場(chǎng)流行的千億增量資金的說(shuō)法，從絕對(duì)數(shù)字上基本沒(méi)錯(cuò)，不過(guò)值得注意的是，跟蹤MSCI指數(shù)的基金分為參考跟蹤MSCI指數(shù)的主動(dòng)管理型基金，和掛鉤跟蹤MSCI指數(shù)的指數(shù)型基金，這兩類(lèi)資金流入A股的節(jié)奏是不一樣的。

光大證券認(rèn)為，就進(jìn)入時(shí)機(jī)而言，真正在今年6月1日前后卡點(diǎn)進(jìn)入A股市場(chǎng)的資金可能僅限于掛鉤跟蹤MSCI指數(shù)的被動(dòng)型指數(shù)基金，規(guī)模約為10億美元左右；而其余大部分是參考跟蹤MSCI指數(shù)的主動(dòng)型投資基金，這一部分資金規(guī)模約為150億美元，不過(guò)這一部分資金很可能在6月1日前已經(jīng)通過(guò)滬深股通的方式先期“搶跑”。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，雖然4月A股各大指數(shù)均告下跌，但整個(gè)4月滬深港通北向資金卻凈流入了近390億元，這是除滬股通開(kāi)通當(dāng)月以外，北向資金月度凈流入規(guī)模最大的月份。

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

總體來(lái)看，目前，市場(chǎng)各方對(duì)A股“入摩”后，短期帶來(lái)的增量資金金額體量存在分歧，對(duì)于大盤(pán)是否會(huì)因?yàn)?ldquo;入摩”后外資的集中買(mǎi)盤(pán)而走出一輪升勢(shì)也存在疑惑。在這樣的背景下，向來(lái)對(duì)行情強(qiáng)弱敏感度較高的券商板塊暫時(shí)還難以發(fā)揮“信號(hào)燈”的作用。

對(duì)此，有非銀行業(yè)分析師認(rèn)為，A股正式“入摩”后，如果短期內(nèi)A股成交量隨之提升，那么對(duì)券商板塊肯定有提振作用，但具體的影響還有待觀察。

不過(guò)，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，目前不少賣(mài)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然短期市場(chǎng)情緒、成交量等影響券商板塊走勢(shì)的主要變量還存在不確定因素，然而從中長(zhǎng)期看，當(dāng)前券商板塊已經(jīng)出現(xiàn)布局的機(jī)會(huì)。

某頭部券商非銀行業(yè)分析師向火山君指出，今年6月A股“入摩”后，市場(chǎng)所預(yù)期的千億增量資金中預(yù)期只有一部分會(huì)在短期進(jìn)入A股，券商板塊的行情并不一定會(huì)立即啟動(dòng)，不過(guò)目前券商板塊估值處于歷史底部區(qū)域，是左側(cè)介入的較好時(shí)機(jī)。據(jù)該分析師介紹，當(dāng)前券商板塊的PE、PB估值均處在歷史底部區(qū)域，僅略高于2015年下半年市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)曾出現(xiàn)的歷史最低值。

該分析師指出，從歷史上看，券商板塊最佳投資時(shí)點(diǎn)大多出現(xiàn)在行情啟動(dòng)初期，而在估值更具安全邊際的背景下布局，能讓左側(cè)投資策略增加安全邊際。

據(jù)中信證券測(cè)算，在2015年4月牛市頂峰時(shí)，大券商的PB曾達(dá)到4.09倍，而在2016年1月A股“熔斷”時(shí)，大券商的PB一度跌至1.36倍，綜合考慮，大券商的PB跌到1.4倍左右時(shí)，估值具有安全邊際。據(jù)Wind資訊顯示，截止今日收盤(pán)，中信證券、國(guó)泰君安、華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券5大券商的PB區(qū)間為1.12倍-1.59倍。

行業(yè)馬太效應(yīng)折射投資邏輯

2016年以來(lái)，券商行業(yè)監(jiān)管趨緊、創(chuàng)新抑制是持續(xù)壓制券商股市場(chǎng)表現(xiàn)的主要因素之一，而今年以來(lái)，監(jiān)管層對(duì)于券商行業(yè)的創(chuàng)新已不再是以抑制為主。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，對(duì)券商行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的預(yù)期也是當(dāng)前各大賣(mài)方機(jī)構(gòu)看多券商板塊中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的一大邏輯，而受益于這一邏輯的主要是行業(yè)內(nèi)的龍頭券商。

中信證券日前在其發(fā)布的證券行業(yè)2018年下半年投資策略中指出，隨著券商行業(yè)供給側(cè)改革的推進(jìn)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的時(shí)代將到來(lái)。

對(duì)此，中信證券以美國(guó)同行的發(fā)展歷程為例，回顧美國(guó)券商行業(yè)近30年的發(fā)展歷史，大型券商因?yàn)楦矣趪L試創(chuàng)新而受益于創(chuàng)新，逐漸形成寡頭壟斷格局。而中國(guó)的券商行業(yè)正在經(jīng)歷這樣的過(guò)程，隨著行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)向資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、機(jī)構(gòu)平臺(tái)和金融科技能力，終將出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，這也是券商板塊中長(zhǎng)期的投資邏輯。

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

細(xì)心的投資人會(huì)注意到，今年來(lái)，與券商行業(yè)有關(guān)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和相關(guān)制度安排趨于增多。除了A股“入摩”給券商行業(yè)帶來(lái)的新機(jī)遇外，還有圍繞獨(dú)角獸、CDR上市的一系列制度安排，H股全流通，期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)范，多家龍頭券商年內(nèi)獲批試點(diǎn)開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)等等。雖然行業(yè)可以吃到的“菜單”不斷有新內(nèi)容出現(xiàn)，但不是所有參與者都能有“口福”吃到。例如，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，CDR承銷(xiāo)、期權(quán)等衍生品業(yè)務(wù)的主要市場(chǎng)份額將歸于少數(shù)綜合實(shí)力強(qiáng)的龍頭券商。

對(duì)此，某頭部券商此前曾分析認(rèn)為，與2012年券商創(chuàng)新周期不同，當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)券商創(chuàng)新政策的導(dǎo)向是以點(diǎn)帶面，讓優(yōu)質(zhì)券商成為行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，成為行業(yè)穩(wěn)定的壓艙石；預(yù)計(jì)未來(lái)券商行業(yè)將出現(xiàn)3-5家業(yè)務(wù)能力強(qiáng)、服務(wù)體系全面、運(yùn)營(yíng)管理規(guī)范、具有國(guó)際影響力的一流投行。

申萬(wàn)日前則指出，以標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)為依托、圍繞多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的金融創(chuàng)新是被鼓勵(lì)的政策大方向。更重要的是，金融創(chuàng)新不同于科技創(chuàng)新，非但不需要全社會(huì)的普遍參與，更是應(yīng)該嚴(yán)格被限定在資本實(shí)力和管理能力更強(qiáng)的大型金融機(jī)構(gòu)范圍之內(nèi)，A股的龍頭券商有望充分受益于這一趨勢(shì)。

在目前看多龍頭券商的各項(xiàng)邏輯中，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，其中有一條邏輯不容忽視。某龍頭券商內(nèi)部人士分析認(rèn)為，創(chuàng)新業(yè)務(wù)相比傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對(duì)券商風(fēng)控的要求無(wú)疑是更高的，而風(fēng)控不直接為券商貢獻(xiàn)收入，其成本也很高，因此大部分中小型券商可能難以承受一套完備的風(fēng)控體系，相比之下，龍頭券商在風(fēng)控體系建設(shè)和投入力度上會(huì)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

（本文封面圖來(lái)自攝圖網(wǎng)）