每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片源自：視覺(jué)中國(guó)

A股市場(chǎng)又到了瓶頸期，伴隨著指數(shù)不上不下，投資者日益關(guān)心未來(lái)方向選擇問(wèn)題。

但隨著近期獨(dú)角獸回歸加速、不久后的6月A股即將被納入MSCI，市場(chǎng)對(duì)A股似乎轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎樂(lè)觀。在4月13日由國(guó)金證券主辦的“中國(guó)私募基金年會(huì)2018”上，前中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘先生、MSCI中國(guó)區(qū)總經(jīng)理陳凱先生、重陽(yáng)投資總裁王慶先生等眾多大佬談了對(duì)A股未來(lái)投資機(jī)會(huì)的看法。下面火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）就帶大家聽(tīng)聽(tīng)大佬們的真知灼見(jiàn)，為大家投資選擇做一些參考。

哈繼銘：地產(chǎn)股、金融科技、旅游等機(jī)會(huì)最多

哈繼銘，中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員，曾任中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、高盛私人財(cái)富管理首席投資策略師。

他從宏觀到微觀層面，對(duì)資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)做了闡述?；鹕骄ㄎ⑿殴娞?hào)：huoshan5188）注意到，哈繼銘認(rèn)為，從全球宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，2018年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)，增速甚至可能超過(guò)2017年。但同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境在美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美貿(mào)易爭(zhēng)端以及地緣政治上仍存在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，需要我們通過(guò)實(shí)時(shí)跟蹤來(lái)不斷修正自己的判斷。

從全球資本市場(chǎng)來(lái)看，2018年全球股市有望繼續(xù)上升，但波動(dòng)增大。其中美股牛市將持續(xù)，金融股和科技股具有較大的長(zhǎng)期投資價(jià)值；歐洲、遠(yuǎn)東和澳洲股市將整體向上；港股受益于估值優(yōu)勢(shì)和資本流動(dòng)加速具有相對(duì)投資價(jià)值。

大類(lèi)資產(chǎn)配置方面，未來(lái)中國(guó)家庭對(duì)房地產(chǎn)的投資比例將會(huì)下降，與房地產(chǎn)投資相比，地產(chǎn)股具有較高的收益率和房地產(chǎn)不可比擬的良好流動(dòng)性，更具投資價(jià)值。而從大宗商品來(lái)看，由于美元貶值，大宗商品如銅、鐵等價(jià)格將承壓，而黃金作為避險(xiǎn)工具具有較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力將來(lái)源于消費(fèi)增長(zhǎng)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)中消費(fèi)增長(zhǎng)最為穩(wěn)健，也蘊(yùn)含了最多的投資機(jī)會(huì)，例如在電子商務(wù)、支付系統(tǒng)、金融科技、網(wǎng)絡(luò)游戲、教育、醫(yī)療保健和旅游等方面機(jī)會(huì)都比較大。

MSCI中國(guó)區(qū)總經(jīng)理陳凱：A股納入將讓新興市場(chǎng)指數(shù)更具有代表性

而市場(chǎng)近期關(guān)心的一個(gè)話(huà)題，則是關(guān)于A股納入MSCI之后，到底對(duì)A股短期和中長(zhǎng)期分別將帶來(lái)怎樣的影響。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，對(duì)此，MSCI中國(guó)區(qū)總經(jīng)理陳凱做了詳細(xì)分析。他指出，MSCI的定位是把各種各樣的工具、數(shù)據(jù)包，嵌入到整個(gè)投資流程的決策里面去，以作出投資決策。“MSCI指數(shù)的體系有兩方面的含義，一方面，它描述了全世界所有股票市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)集，另一方面，當(dāng)我們自上而下考慮資產(chǎn)配置的時(shí)候，可以明晰地了解到海外的機(jī)構(gòu)是怎么樣來(lái)考慮資產(chǎn)配制的。”他表示道。

“伴隨著A股納入MSCI，將提供中國(guó)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)集的標(biāo)準(zhǔn)化定義，讓新興市場(chǎng)指數(shù)更具有代表性。盡管短期內(nèi)，A股納入新興市場(chǎng)資產(chǎn)配置的影響不大，但海外投資者會(huì)日益關(guān)注新興市場(chǎng)管理人對(duì)A股的投資成果。未來(lái)中國(guó)作為一個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)包，將會(huì)成為全世界投資者眼中關(guān)心的獨(dú)立資產(chǎn)包，這是看得見(jiàn)的，希望國(guó)內(nèi)的資金管理人做好充分的準(zhǔn)備。”

陳凱表示，資產(chǎn)配置跟FOF是一個(gè)自然的連接。海外機(jī)構(gòu)做資產(chǎn)配制的時(shí)候，他們選擇基金，以及基金管理人的時(shí)候，主要有幾個(gè)要求：其一，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。一個(gè)好的基準(zhǔn)能夠在不同的利益相關(guān)者當(dāng)中區(qū)分各自的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，有助于幫助很多人清晰地識(shí)別并計(jì)量收益和風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，最重要的是投資團(tuán)隊(duì)及其上級(jí)能夠?qū)θ绾味x衡量投資達(dá)成共識(shí)。其二，投資風(fēng)格。投資風(fēng)格的穩(wěn)定是非常重要的，它如果不能解釋你的業(yè)績(jī)來(lái)源，將是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。其三，業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)是否匹配。這方面的計(jì)量可以有效幫助資金方控制整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)。最后，海外的資金方對(duì)綠色投資（ESG）也非常關(guān)注，從價(jià)值導(dǎo)向的層面，他們有這方面的需求。

無(wú)獨(dú)有偶，瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺本周四發(fā)布簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告稱(chēng)，MSCI指數(shù)納入初期，A股市場(chǎng)有望吸引185億美元凈流入。

報(bào)告指出，從當(dāng)前倉(cāng)位布局來(lái)看，在MSCI成分A股中，外國(guó)投資者一直超配可選消費(fèi)、必需消費(fèi)和醫(yī)療保健板塊，同時(shí)低配銀行、能源和工業(yè)板塊，而且超/低配的幅度大于國(guó)內(nèi)公募。就風(fēng)格而言，外國(guó)投資者更青睞高股本回報(bào)（ROE）、高歷史每股收益（EPS）增速以及高EPS上調(diào)頻次等因子，而且和國(guó)內(nèi)公募相比顯得更偏向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

重陽(yáng)投資總裁王慶：2018年A股和H股不存在系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)

而掌管百億資產(chǎn)的重陽(yáng)投資總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶，則從市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)偏好等方面進(jìn)行了分析，明確指出2018年A股具有結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，王慶表示，在談資本市場(chǎng)的時(shí)候，認(rèn)為驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格有三個(gè)層次的因素：長(zhǎng)期基本面因素、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和短期價(jià)格波動(dòng)。其中將影響股票市場(chǎng)的高頻度因素概括為四方面，包括增長(zhǎng)、利率、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和制度因素。

基于上述分析框架，隨著改革開(kāi)放進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期前景光明；資本市場(chǎng)在中短期的最重要特征將是分化。

總體上判斷，債市有望先于股市企穩(wěn)反彈。 2018年A股和港股市場(chǎng)不存在系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)會(huì)依舊是結(jié)構(gòu)性的。市場(chǎng)將從“一次分化”過(guò)渡到“二次分化”，主旋律也將從“價(jià)值回歸”切換到“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。尤其是經(jīng)過(guò)2017年的估值修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股整體已經(jīng)形成較高預(yù)期，僅僅靠預(yù)期實(shí)現(xiàn)將很難獲取超額收益。投資者必須更進(jìn)一步，尋找那些向好預(yù)期尚未建立但未來(lái)有望建立的公司。

從港股市場(chǎng)來(lái)看，在內(nèi)外市場(chǎng)交易通道貫通、內(nèi)外部投資者逐漸融合的背景下，境內(nèi)外股票估值的收斂是一個(gè)大的趨勢(shì)。量變引起質(zhì)變，目前大型藍(lán)籌股的估值收斂已經(jīng)接近完成，接下來(lái)中小型股票的估值收斂有望加速。