每經(jīng)編輯｜張壽林    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 王可然

3月5日，國務(wù)院總理李克強在作政府工作報告時指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，不同于往年，今年政府工作報告沒有關(guān)于社融存量和M2的增速預(yù)期水平的表述。不過，準備接受審議的國家發(fā)改委《關(guān)于2017年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2018年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告》指出，2018年社會融資規(guī)模存量與廣義貨幣M2預(yù)期增速與2017年實際增速基本持平。

交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健分析，政府工作報告對M2不提具體目標(biāo)值，與相關(guān)方面認為M2增速與經(jīng)濟運行的關(guān)系發(fā)生變化、未來貨幣政策更加注重價格型調(diào)控有關(guān)。

穩(wěn)健的貨幣政策保持中性

去年以來，廣義貨幣M2整體呈逐月走低趨勢，貨幣市場利率波動上行，市場對2018年貨幣政策會否偏緊保持觀望。數(shù)據(jù)顯示，2017年社融存量同比增速為12%，全年M2同比增速為8.2%。

《2017年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》曾以專欄形式分析M2與增速變化及其與實體經(jīng)濟的關(guān)系，指出隨著金融市場和金融產(chǎn)品更趨復(fù)雜，M2的可測性、可控性及與實體經(jīng)濟的相關(guān)性都在下降，在完善貨幣數(shù)量統(tǒng)計的同時，可更多關(guān)注利率等價格型指標(biāo)，逐步推動從數(shù)量型調(diào)控為主向價格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型。

今年政府工作報告中，關(guān)于貨幣政策的表述為：穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長，維護流動性合理穩(wěn)定，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策，引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。

而2017年政府工作報告關(guān)于貨幣政策的表述為：貨幣政策要保持穩(wěn)健中性。今年廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模余額預(yù)期增長均為12%左右。要綜合運用貨幣政策工具，維護流動性基本穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場利率水平，疏通傳導(dǎo)機制，促進金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟，特別是支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。

相比2017年，今年關(guān)于貨幣政策的表述增加了“松緊適度”。海清FICC頻道全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清指出，這表明既不能過松，也不能過緊，有助于降低市場對可能“緊貨幣”的擔(dān)憂。

2017年，在貨幣政策穩(wěn)健偏緊、金融去杠桿政策推進、美聯(lián)儲加息等內(nèi)外因素的共同影響下，貨幣市場資金價格總體抬升。

鄂永健也指出，今年貨幣政策基調(diào)沒有改變。此次政府工作報告中提出的“穩(wěn)健的貨幣政策保持中性”和此前“穩(wěn)健中性”并無差別，今年貨幣政策基調(diào)沒有改變，除非發(fā)生大的“黑天鵝”式的外部沖擊，政策總基調(diào)仍是穩(wěn)健中性。

未提M2增速目標(biāo)

今年政府工作報告沒有關(guān)于社融存量和M2的增速預(yù)期水平的表述。鄂永健表示，這與相關(guān)方面認為M2增速與經(jīng)濟運行的關(guān)系發(fā)生變化、未來貨幣政策更加注重價格型調(diào)控有關(guān)。2017年在M2增速明顯回落的情況下，經(jīng)濟增速有所回升，就是這一變化的反映。市場或應(yīng)習(xí)慣M2低增速，同時更為關(guān)注價格型工具的變化。

《2017年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，M2增速與經(jīng)濟增長之間關(guān)聯(lián)度較高，但隨著結(jié)構(gòu)性等因素變化，上述關(guān)系也會發(fā)生一些變化。從2017年的實踐看，M2增速適度下行、宏觀杠桿率趨穩(wěn)，經(jīng)濟仍保持了平穩(wěn)較快增長。隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，低一些的M2增速仍能夠支持經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及市場化優(yōu)勝劣汰機制的推動下，我國經(jīng)濟的總供求更加平衡，消費、服務(wù)業(yè)和技術(shù)進步貢獻上升，經(jīng)濟增長更趨“輕型”，加之經(jīng)濟內(nèi)生增長動力增強后資金周轉(zhuǎn)及貨幣流通速度亦會加快，因此相對慢一點的貨幣增速仍可以支持經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)較快增長。

對于M2持續(xù)保持低位增速，《2017年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，在保持貸款和社會融資對實體經(jīng)濟有力支持的同時，金融體系內(nèi)部杠桿率降低，銀行資金運用更趨規(guī)范，金融部門內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少。在目前外需總體改善、內(nèi)需較為穩(wěn)定、經(jīng)濟供求更加平衡的大背景下，主要由金融體系控制內(nèi)部杠桿導(dǎo)致的M2增速適度下降對實體經(jīng)濟的影響不大。

民生銀行首席研究員溫彬分析，隨著金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的可測性、可控性、與經(jīng)濟的相關(guān)性也在下降，結(jié)合十九大報告中提出的深化利率和匯率市場化改革，這意味著央行實施貨幣政策調(diào)控加快從數(shù)量型工具向價格型工具轉(zhuǎn)變。

盡管M2增速與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系發(fā)生改變，鄂永健指出，這并不意味著M2完全失去意義，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)變化、新的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)的情況下，需要對M2與實體經(jīng)濟運行之前的關(guān)系重新校準，M2仍是觀察金融與實體經(jīng)濟關(guān)系的重要變量之一。