每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 趙陽戈 每經(jīng)編輯 張海妮    

編者按

【 伴隨再融資新規(guī)影響的持續(xù)發(fā)酵，不少上市公司對定增方案進(jìn)行了修訂，甚至終止了定增。對于不滿足再融資新規(guī)條件的很多上市公司來說，雖然短期內(nèi)不能通過定增進(jìn)行融資，但融資這扇門并非完全關(guān)閉，這也使得此前規(guī)模始終不大的可轉(zhuǎn)債市場被推到了聚光燈下。

隨著一些上市公司將目光投向可轉(zhuǎn)債市場，那么可轉(zhuǎn)債市場現(xiàn)狀如何，這個市場有什么優(yōu)勢，投資者又該如何抓住其中的投資機(jī)會呢？】

每經(jīng)記者 趙陽戈 每經(jīng)編輯 張海妮

再融資新規(guī)對資本市場的影響漸漸顯現(xiàn)：因不符合新規(guī)而變更甚至終止的定增方案不在少數(shù)。同時，再融資新規(guī)鼓勵的融資方式也逐漸進(jìn)入部分市場主體視線內(nèi)，可轉(zhuǎn)債就是其中之一。如今，隨著長江證券（000783）等新一批可轉(zhuǎn)債計劃的亮相，市場再度把目光投向了這個早已存在但規(guī)模始終不大的市場。

定增融資受抑制

證監(jiān)會在2017年2月17日針對上市公司再融資的監(jiān)管政策作出調(diào)整?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》和《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》主要聚焦在：（1）明確定價基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日；（2）上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%；（3）上市公司申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月。前次募集資金方式不包括發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資。

新規(guī)出臺后，對市場的影響立竿見影——由于不符合新規(guī)，不少定增方案做出調(diào)整，甚至終止。

云鋁股份（000807）2月28日公告，公司對照規(guī)定和監(jiān)管要求逐項自查，因公司前次募集資金到位日為2016年10月20日，公司不符合“本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月”的要求，2017年2月27日，公司召開第六屆董事會第三十七次會議，會議以11票贊成、0票反對、0票棄權(quán)，審議通過了《關(guān)于終止公司非公開發(fā)行股票事項的議案》，公司董事會決定終止本次非公開發(fā)行股票工作。

越秀金控（000987）2月27日公告明確表示，由于《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》的修訂及相關(guān)規(guī)定的影響，除廣州越企、廣州越卓、佳銀資產(chǎn)、貫弘長河外的其他6名特定投資者調(diào)整了對外投資戰(zhàn)略，經(jīng)交易各方協(xié)商一致，上市公司于2017年2月26日與除廣州越企、廣州越卓、佳銀資產(chǎn)、貫弘長河之外的其他6名特定投資者簽署《股份認(rèn)購協(xié)議書之解除協(xié)議》，終止2016年12月25日上市公司與該6名特定投資者簽署的《附條件生效的股份認(rèn)購協(xié)議》，各方不再履行原協(xié)議項下義務(wù)，不再享有原協(xié)議項下權(quán)利。由此，越秀金控的募資額預(yù)期從之前的最高50億元下降到不超過28.4億元。

2份可轉(zhuǎn)債計劃出爐

正所謂“條條大路通羅馬”。定增融資雖然受到一定的限制，但監(jiān)管層也在鼓勵另一些融資方式，比如可轉(zhuǎn)債。

長江證券3月4日公告，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額不超過50億元（含），具體數(shù)額由股東大會授權(quán)公司董事會或其他被授權(quán)人士在上述額度范圍內(nèi)確定。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限為發(fā)行之日起6年，票面利率的確定方式及每一計息年度的最終利率水平，由股東大會授權(quán)公司董事會或其他被授權(quán)人士在發(fā)行前根據(jù)國家政策、市場狀況和公司具體情況與保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）協(xié)商確定。可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期則是自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日滿6個月后的第一個交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止。

至于用途，長江證券表示，募資扣除發(fā)行費用后擬全部用于補(bǔ)充公司營運資金，在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后增加公司資本金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司的市場競爭力和抗風(fēng)險能力，募資具體投向為擴(kuò)大證券投資及做市業(yè)務(wù)規(guī)模、增加對子公司的投入等。

3月8日，雄韜股份（002733）也拋出了可轉(zhuǎn)債計劃。公司公告，其計劃發(fā)行的可轉(zhuǎn)債總額為不超過3.2億元，票面利率不超過3%，所需募資將全部投向“收購及增資取得巴西Unicoba 59.18%股權(quán)項目”，若本次發(fā)行實際募集資金凈額低于上述項目的擬使用募集資金總額，不足部分由公司自籌解決。

3月9日晚，駱駝股份（601311）、光大銀行（601818）攜手發(fā)布了證監(jiān)會對公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行的批準(zhǔn)公告。其中，駱駝股份獲批發(fā)行7.17億元可轉(zhuǎn)債，期限6年，批復(fù)6個月內(nèi)有效；光大銀行被核準(zhǔn)發(fā)行300億元可轉(zhuǎn)債，其余細(xì)節(jié)類似。

熱點板塊

券商融資手法嫻熟 太平洋在新政前已瞄上可轉(zhuǎn)債

每經(jīng)記者 趙陽戈 每經(jīng)編輯 張海妮

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，長江證券發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資，或許是為了避開再融資新規(guī)對定增時間間隔的限制；而另一家券商太平洋（601099）實際上在再融資新規(guī)發(fā)布前，就已經(jīng)瞄上了可轉(zhuǎn)債這一融資方式。

太平洋計劃募資不超17億

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，據(jù)長江證券2016年7月29日公告，公司以10.56元/股的價格發(fā)行了7.87億股，募資高達(dá)約83億元，完成發(fā)行后新增股份于2016年8月1日在深交所上市。

聯(lián)想到再融資新規(guī)里提到的“本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月”的要求，顯然長江證券要想短時間內(nèi)啟動定增，是不太可能的。毫無疑問，這也是長江證券在新規(guī)發(fā)布后，啟動可轉(zhuǎn)債融資的原因之一。

對券商這一始終在融資一線戰(zhàn)斗的群體來說，其融資手法的嫻熟，自然不用懷疑。實際上，除長江證券外，另一家券商太平洋在再融資新規(guī)發(fā)布前，就已經(jīng)瞄上了可轉(zhuǎn)債這一融資方式。

據(jù)太平洋2016年5月28日公告，公司計劃發(fā)行不超過37億元的可轉(zhuǎn)債，所募資金在扣除發(fā)行費用后全部用于補(bǔ)充營運資金，發(fā)展主營業(yè)務(wù)；在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后增加資本金。

不過，2017年3月1日，太平洋公告將可轉(zhuǎn)債的募資額上限調(diào)減到17億元。

再往前追溯，2016年1月25日太平洋公告，以2016年1月14日上交所收市后的總股本為基數(shù)，按每10股配3股的比例向股權(quán)登記日上交所收市后在中登公司上海分公司登記在冊的公司全體股東配售人民幣普通股（A股）。最終，太平洋共計獲得認(rèn)購金額42.98億元，占可配股份總數(shù)的95.71%。當(dāng)然，太平洋選擇多樣性融資，或有其自身的考量。

多家券商短期內(nèi)無法再啟定增

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理，就券商這一融資大戶群體而言，其實有很多家上市券商無法在短期內(nèi)再啟定增。

有著募資需求但因再融資新規(guī)而終止定增的興業(yè)證券（601377）就再典型不過。2月18日興業(yè)證券公告稱，“公司對照上述監(jiān)管要求逐項自查，認(rèn)為公司不符合‘本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月’的要求，決定終止籌劃本次非公開發(fā)行股份事宜。公司將取消股票停牌申請，于2017年2月20日起正常交易。”

另外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，在過去的18個月里，完成過定增的券商，不止長江證券一家。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，除長江證券外，山西證券（002500）于2015年12月實施過一次定增，募資超38億元；東吳證券（601555）于2016年1月份實施過定增，募資額約34億元；東興證券（601198）在2016年9月份完成過定增，募資額超過47億元。

投資機(jī)會

多家券商力挺 可轉(zhuǎn)債市場迎來新時代

每經(jīng)記者 趙陽戈 每經(jīng)編輯 張海妮

既然不少上市公司將目光投向了可轉(zhuǎn)債市場，那么這究竟是怎樣的一個市場？數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債市場曾經(jīng)歷過超千億元的高峰，如今則只有300多億元的規(guī)模，交投方面也始終處于歷史低位。但就是這么一個并不起眼的市場，在再融資新規(guī)的映射下，反而顯露出其難得的優(yōu)勢，而這些優(yōu)勢也頗受券商青睞。

交投清淡 指數(shù)低位徘徊

可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。

可轉(zhuǎn)債市場到底如何呢？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在經(jīng)歷了2015年的大起大落后，可轉(zhuǎn)債市場在2016年呈現(xiàn)震蕩整理態(tài)勢，當(dāng)年4月中旬至6月單邊下跌之失地在11月底剛剛修復(fù)之際，12月初開始又出現(xiàn)一波更為兇狠的殺跌，使轉(zhuǎn)債市場再度進(jìn)入寒冬。截至2017年的3月13日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（000832）報收于285.89點，始終在近幾年的低位附近徘徊。整體來看，相比股票市場，最近一年可轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)弱于股票市場。

東莞證券的研究顯示，從市場規(guī)模來看，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模在2015年10月份達(dá)到歷史高峰后，強(qiáng)贖條款陸續(xù)觸發(fā)、持有人紛紛執(zhí)行轉(zhuǎn)股和審批發(fā)行停滯不前等原因，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場規(guī)模急促下降至2015年7月的118億元附近的最低位。截至目前，轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模也只在344億元附近的低位，標(biāo)的只有16只，與上一波牛市行情啟動前的1000億元以上規(guī)模相距甚遠(yuǎn)。

而正是受制于微小的存量規(guī)模，目前市場交投也顯得清淡。從盤面來看，2017年以來共計45個交易日，日均成交額沒超過3億元。相比歷史的高位區(qū)間，2014年12月5日中證轉(zhuǎn)債的單日成交額就有185億元，是目前的60倍還多。

多家券商力挺可轉(zhuǎn)債

盡管如此，在券商眼中，可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢卻可謂明顯。

2月22日，國開證券發(fā)布的一份研究顯示，可轉(zhuǎn)債至少有4個優(yōu)勢：一是證監(jiān)會將會在發(fā)行額度、發(fā)行便利性等方面給予政策支持；二是轉(zhuǎn)債的持有人可享有節(jié)稅收益。轉(zhuǎn)股前的利息支付可以財務(wù)費用方式計入成本,從而起到稅盾的作用；三是與同樣數(shù)量的轉(zhuǎn)債融資相比，定向增發(fā)募集資金的數(shù)量偏少。增發(fā)的發(fā)行價往往低于當(dāng)前的股票市價，而可轉(zhuǎn)債由于存有轉(zhuǎn)股溢價，因此相比采取增發(fā)的方式同樣數(shù)量的轉(zhuǎn)債發(fā)行將會籌集到更多的資金；四是發(fā)行轉(zhuǎn)債可提高每股收益等財務(wù)指標(biāo)。為改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)的概率，可采取轉(zhuǎn)債的方式來募集資金。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債，不僅可以延遲償債期限以避免短期債務(wù)比重過大，而且還可以通過發(fā)轉(zhuǎn)債所募集的資金來回購公司股份以提高每股收益。

正是基于如此考慮，國開證券預(yù)計2017年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模將會出現(xiàn)大幅增長（2016年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模約800億元）。

看好可轉(zhuǎn)債的券商不在少數(shù)。天風(fēng)證券就有“可轉(zhuǎn)債作為一種融資工具有獨特的優(yōu)勢，屬于監(jiān)管放心、投資者樂于配置、上市公司低成本融資的三贏產(chǎn)品”這樣的定義。據(jù)天風(fēng)證券總結(jié)，可轉(zhuǎn)債對發(fā)行人來說，有著“融資成本低”、“股東能進(jìn)能退”、“條款靈活”等優(yōu)勢；對投資者來說，有著“債券基金等參與股市為數(shù)不多的通道”、“兼具股性債性可攻可守”、“可質(zhì)押”等優(yōu)勢。

可轉(zhuǎn)債計劃密集過會

國開證券對可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容的預(yù)測并非空穴來風(fēng)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，自2016年12月以來，多家公司的可轉(zhuǎn)債計劃獲得發(fā)行批準(zhǔn)。

2016年12月8日，駱駝股份（601311）可轉(zhuǎn)債計劃獲得證監(jiān)會發(fā)審委通過；模塑科技（000700）可轉(zhuǎn)債獲得通過是在2016年12月21日；2016年12月22日，國泰君安（601211）的可轉(zhuǎn)債申請也獲得了證監(jiān)會發(fā)審委通過。

進(jìn)入2017年，久其軟件（002279）、永東股份（002753）、光大銀行（601818）的可轉(zhuǎn)債計劃則分別在2017年1月12日、1月19日和1月20日相繼獲得通過。這一批的規(guī)模相加的話，已然不小。

另外，隆基股份（601012）、鐵漢生態(tài)（300197）、新時達(dá)（002527）、林洋能源（601222）、東方雨虹（002271）、寶信軟件（600845）、濟(jì)川藥業(yè)（600566）、中信銀行（601998）等公司的可轉(zhuǎn)債計劃已獲得股東大會通過。

據(jù)東莞證券預(yù)計，A股市場在2017年將呈現(xiàn)慢牛格局。在此環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債的審批將會保持一定的節(jié)奏，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行與上市將陸續(xù)開展，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模將逐漸回升。

對于光大銀行和駱駝股份的可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲批，天風(fēng)證券也在第一時間做了點評，該券商認(rèn)為這意味著被暫停許久的轉(zhuǎn)債發(fā)行終于重啟。但同時，天風(fēng)證券也提醒“新券的發(fā)行始終是對目前轉(zhuǎn)債市場的估值形成壓制作用”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者看到，就在上周四晚上批文亮相后，上周五九州轉(zhuǎn)債（110034）放量下跌1.31%，國貿(mào)轉(zhuǎn)債（110033）同樣放量下跌，跌幅為1.36%。

不過對于估值問題，也有券商持不同看法。東莞證券并不認(rèn)為可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容會沖擊當(dāng)前的估值，相反，可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容將帶來規(guī)模效應(yīng)，激發(fā)市場情緒，穩(wěn)定估值。東莞證券認(rèn)為，當(dāng)前投資可轉(zhuǎn)債不活躍，主要緣于市場標(biāo)的數(shù)量少，存量規(guī)模較小，交易流動性不足，操作難度較大。當(dāng)可轉(zhuǎn)債新券發(fā)行增加個券數(shù)量選擇、擴(kuò)大的市場規(guī)模給予市場較為充足的交易流動性后，可轉(zhuǎn)債市場的交易活躍度及可轉(zhuǎn)債的估值將會有一個上升的過程。

此外，可轉(zhuǎn)債獲批后，對正股來說，或許又有潛在的機(jī)會。東莞證券提出了這么一個思路，“在募資額度既定的前提下，可轉(zhuǎn)債發(fā)行的轉(zhuǎn)股價越高，持有人未來執(zhí)行轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的新股份越少，則對公司原有股份的稀釋程度越低。所以，可轉(zhuǎn)債發(fā)行前相關(guān)正股往往有拉升動作。”