方正證券任澤平認(rèn)為，7月官方制造業(yè)PMI略降，處于榮枯線下0.1個(gè)百分點(diǎn)，跟需求收縮、洪澇災(zāi)害、去產(chǎn)能等有關(guān)。生產(chǎn)指數(shù)回落，但處于擴(kuò)張區(qū)間；新訂單和新出口訂單下滑，需求放緩；PPI回升，企業(yè)利潤(rùn)改善，庫(kù)存回補(bǔ)。非制造業(yè)PMI高位回升，產(chǎn)業(yè)升級(jí)。綜合判斷，2季度GDP增速L型走平與1季度天量信貸刺激的滯后效應(yīng)有關(guān)，6月份以來(lái)房地產(chǎn)銷售、民間投資、制造業(yè)投資等指標(biāo)持續(xù)下行，3季度經(jīng)濟(jì)重回下行通道。維持經(jīng)濟(jì)短期W型中期L型、通脹見(jiàn)頂回落判斷，維持震蕩市風(fēng)格大切換判斷，關(guān)注低估值穩(wěn)定業(yè)績(jī)高股息率的消費(fèi)股和受益供給側(cè)改革的周期股。

PMI下滑，生產(chǎn)、需求雙降。生產(chǎn)指數(shù)為52.1%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)電耗煤7月高于6月部分跟高溫天氣有關(guān)，粗鋼產(chǎn)量回升跟價(jià)格回升產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)有關(guān)，不反映生產(chǎn)改善。7月新訂單指數(shù)為50.4%，較上月微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，。新出口訂單49，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口49.3，較上月升0.2個(gè)百分點(diǎn)，受英國(guó)脫歐加劇國(guó)際市場(chǎng)不確定性影響，外需收縮明顯。

中小企業(yè)收縮明顯，跟民間投資下滑有關(guān)。分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.2%，較上月升0.2個(gè)百分點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和46.9%，較上月降0.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落且均低于臨界點(diǎn)。大企業(yè)中國(guó)企比例較大，而中小企業(yè)以民營(yíng)為主，與民間投資和制造業(yè)投資的大幅下滑相印證。

企業(yè)補(bǔ)庫(kù)，原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存雙升。7月原材料庫(kù)存指數(shù)為47.3，比上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存46.8，比上月升0.3個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)量指數(shù)為50.5，與上月持平。受PPI回升，企業(yè)利潤(rùn)改善影響，企業(yè)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期55.3，較上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期有所改善。我們此前分析6月生產(chǎn)強(qiáng)需求弱跟企業(yè)補(bǔ)庫(kù)有關(guān)，得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回升，有利于企業(yè)利潤(rùn)改善。7月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為54.6，較上月升3.3個(gè)百分點(diǎn)，與PPI回升印證，有利于企業(yè)利潤(rùn)的繼續(xù)改善。7月蔬菜價(jià)格回升，豬價(jià)和油價(jià)下行，通脹壓力降低，預(yù)計(jì)7月CPI繼續(xù)下行至1.7左右，3季度末CPI可能降至1.5%左右，打開(kāi)3季度的貨政空間。

服務(wù)業(yè)活動(dòng)繼續(xù)回升，產(chǎn)業(yè)升級(jí)繼續(xù)，建筑業(yè)擴(kuò)張步伐有所放緩。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.9%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月升0.4個(gè)百分，達(dá)到52.6%；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為59.5%，較上月升0.9個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明企業(yè)對(duì)未來(lái)繼續(xù)保持比較樂(lè)觀的態(tài)度；建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為61.1%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為56.5%，較上月回落但仍為今年第二高點(diǎn)，表明建筑業(yè)市場(chǎng)需求仍保持較強(qiáng)的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。7月高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售繼續(xù)回落，6月以來(lái)民間投資、制造業(yè)投資持續(xù)下滑，建筑業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張主要與政府穩(wěn)增長(zhǎng)的基建投資相關(guān)，與6月財(cái)政支出的高增吻合。

提醒投資者重視近期的幾大變化：經(jīng)濟(jì)從快速下滑期步入L型緩慢探底期，物價(jià)從滯漲幻覺(jué)到溫和回落，貨幣從主動(dòng)放水到擠牙膏式寬松，政策取向從上半年穩(wěn)增長(zhǎng)到下半年供給側(cè)改革，房市從刺激加杠桿到抑制泡沫，股市從快熊到震蕩市，風(fēng)格從題材炒作到業(yè)績(jī)?yōu)橥?/strong>，債市從大牛到小牛。這或許意味著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，另一個(gè)時(shí)代的開(kāi)啟。心無(wú)執(zhí)念，適應(yīng)新的環(huán)境變化。