金宇集團(600201)：招標疫苗收入增長提速 投資評級與估值：14年?？谔阋呷齼r疫苗廣泛納入招標推動招標收入顯著增長，直銷疫苗持續(xù)增長，懸浮培養(yǎng)趨于穩(wěn)定毛利率提高，推動14年凈利潤高速增長，上調(diào)盈利預測，重申“增持”評級！預計14-16年實現(xiàn)凈利潤299.5/374.5/431.3元，同比增長19.4%/25.0%/15.2%，扣除13年投資收益后凈利潤同比增速為58.4%/25.0%/15.2%，實現(xiàn)EPS1.05/1.31/1.51元(原EPS為0.87/1.09/1.27元)，當前股價對應14年EPS為25倍，給予30倍估值，目標價32元，上漲空間22%。申銀萬國 東方電熱(300217)：一季度實現(xiàn)開門紅加碼油服保增長 14年1季度顯示，1季度收入和利潤分別為2.34億元和2583萬元，同比分別增長41.97%和40.71%，對應EPS為0.13元(去年同期為0.09元)。一季度毛利率為26.42%，同比增加0.8個百分點，期間費用率12.24%，和去年基本持平；營業(yè)利潤率13.7%，增加0.54個百分點。一季度業(yè)績增長的主要原因是民用電加熱器和工業(yè)電加熱產(chǎn)品銷售收入的增長。我們研判一季度業(yè)績增長接近40%，主要源于民用和傳統(tǒng)工業(yè)電加熱器產(chǎn)品的貢獻，三、四季度隨著油服業(yè)務利潤的顯現(xiàn)，公司利潤增速將逐步提升，全年實現(xiàn)主營利潤大幅增長，符合我們之前預期；同比來看，13年1-4季度利潤同比增長-44%，-32%，-3.52%和+156%，逐季度提高；而14年1季度已經(jīng)實現(xiàn)+40.7%的增長，且預計隨后幾個季度隨著油服業(yè)務和多晶硅電加熱器的放量，業(yè)績將主機提升。隨著今年2,3季度海上油服業(yè)務新訂單收入逐步顯現(xiàn)以及3季度新基地的建成投運，海上油服業(yè)務的順利拓展以及傳統(tǒng)工業(yè)多晶硅電加熱器需求的增加，公司盈利能力進入高增長階段。 使用超募資金5000萬元對瑞吉格泰增資計入注冊資本，用于“海洋油氣處理系統(tǒng)項目”建設。此次增資完成后，瑞吉格泰注冊資本將增加至15,000萬元。公司積極加碼海上油基地服建設，為后續(xù)增長打下基礎。 公司投資亮點：1)14年1季度業(yè)績同比大幅增長40.71%，業(yè)績開門紅；2)增資瑞吉格泰注冊資本至1.5億元，加快海工基地建設，打造最具實力的海上油氣處理系統(tǒng)航母，達產(chǎn)后年收入達13.7億元，凈利潤2.7億元，增厚EPS約1.36元，極大拉升公司業(yè)績；3)近期中海油海上大單打開國內(nèi)海上高端油服大門，預計中海油后續(xù)業(yè)務飽滿，全年訂單量超1.5億元。4)順利進入中海油油氣分離整體設計和總包業(yè)務，進展速度超之前預期；5)海外海上油氣項目持續(xù)收獲，預計今年貢獻收入8000萬元，且毛利率高于國內(nèi)。6)傳統(tǒng)多晶硅點加熱器隨著近期多晶硅技改及復產(chǎn)項目增加，業(yè)務持續(xù)好轉(zhuǎn)，預計今年銷售收入超5000萬以上；7)小家電、水電加熱器市場開拓順利，預計今年銷售翻倍增長，超1億元；8)純電動車用電加熱器已經(jīng)進入國內(nèi)電動車供應商體系，且從電加熱元器件供應商向成套模塊供應商轉(zhuǎn)變，今年預計銷售近3萬套，帶來收入1500-2000萬元；9)民用電加熱器保持好的增長，未來水電加熱器翻倍增長，確保民用電加熱器利潤穩(wěn)定增長；保守預計14年油氣總包業(yè)務達到2.5-3億元，貢獻利潤0.8億元，EPS0.4元，占比近40%。預計14-15年EPS為1.01元和1.37元，PE為18和14倍，作為未來5年業(yè)績增速最快，估值最低的海上油服公司，給予目標價28元，有60%空間。持續(xù)給予“強烈推薦”評級。東興證券 國藥一致(000028)：有息負債下降，全年業(yè)績前低后高 季度利潤增長17%：1季度分別實現(xiàn)收入、利潤總額和凈利潤55.34億元、2.14億元和1.68億元，同比增長13.7%、18.3%和16.8%，實現(xiàn)EPS0.46元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金-1.17元。毛利率同比提升0.1個百分點；費用控制良好，營業(yè)費率同比下降0.1個百分點，管理費率同比持平。投資收益(參股萬樂藥業(yè)貢獻)1076萬元，同比增長16%。資產(chǎn)減值247萬元，同比減少725萬元。 預計14年業(yè)績增速“前低后高”：3月份募集資金到位，報告期末短期借款較起初減少了8.2億元，同時賬上現(xiàn)金22.6億元，較期初增加11.5億元，預計2季度起有息負債仍將繼續(xù)降低，2季度起財務費用將陸續(xù)下降。 預計Q1醫(yī)藥商業(yè)收入增長約15%：商業(yè)的增長得益于兩廣一體化布局的逐步完善，兩廣階梯式的物流配送網(wǎng)絡已經(jīng)搭建完成，隨著新一輪招標的展開，我們認為公司的市場份額將逐步提升；同時內(nèi)部智慧型供應鏈建設取得新突破，多倉運營全面開展，兩廣區(qū)域?qū)崿F(xiàn)一個庫存管理，運營效率逐步提升；預計Q1工業(yè)收入略有下降：工業(yè)短期的下降主要是受制于抗生素行業(yè)的低迷，我們認為后續(xù)將逐步好轉(zhuǎn)； 維持業(yè)績預測和“強烈推薦-A”評級：我們預計14~16年凈利潤同比增長43%、21%和19%，按照增發(fā)后最新股本測算，預計全面攤薄后EPS2.05元、2.49元和2.95元。商業(yè)兩網(wǎng)絡布局基本完成，后續(xù)精細運營、新業(yè)務拓展以及市場份額提升將驅(qū)動商業(yè)業(yè)務保持20%的成長；工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構繼續(xù)調(diào)整，同時隨著募集資金的到位，我們認為后續(xù)也存在外延預期，我們按照14年30倍預測PE，目標價61.5元，維持“強烈推薦-A”評級。招商證券 紅旗連鎖(002697)：關注門店資源與電商合作價值 簡評及投資建議。公司一季度收入12.14億元，同比增長8.63%，估計主要來自外延增量；毛利率增加1.03個百分點至26.03%，可能仍主要來自增值業(yè)務。因持續(xù)快速展店以及運營費用的自然上漲，一季度銷售管理費用率仍同比增加1.17個百分點至21.08%；財務費用增加5萬元至12萬元，仍維持在較低水平。費用率增加抵消了毛利率的改善，一季度歸屬凈利潤僅增3.72%，凈利率降0.18個百分點至3.75%。 此外，公司近日公告與蘇寧云商簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬合作領域包括：雙方電商平臺對接，完善“自提點”業(yè)務(2013年已開展)，在雙方門店中增設點位實現(xiàn)業(yè)態(tài)互補，打造促銷和會員資源共享平臺等。合作協(xié)議有效期兩年，且若到期雙方無異議，則自動順延一年并以此類推。我們認為，近期京東、1號店等電商通過便利店形式加速落地，而公司在成都較完善的社區(qū)網(wǎng)點布局，線下資源價值突顯，本次與蘇寧合作已有所印證，后續(xù)進展值得關注。 維持對公司的判斷。公司在成都區(qū)域已密集布點，在當?shù)鼐邆漭^強的品牌認知度和競爭實力；以便利超市為主的經(jīng)營業(yè)態(tài)具有一定特色，避開了內(nèi)外資大賣場的直面競爭。而其未來需要持續(xù)跟蹤的問題則在于：(1)公司在加快四川省其他區(qū)域(除成都外)擴張速度下，凈利率已從較高水平逐漸回落(由2010年的5.45%降至2013年的3.54%)；(2)面對日益激烈的成都市零售業(yè)競爭環(huán)境(如外資便利店加快開店)，能否保持目前在該區(qū)域內(nèi)較好的盈利能力。 維持盈利預測。預計公司2014-2016年EPS分別為0.43元、0.47元和0.52元，目前10.69元的股價對應2014-2016年PE各為25.1倍、22.7倍和20.4倍，PS約0.84倍，處于行業(yè)較高水平?？紤]到公司在當?shù)鼐邆漭^強品牌、規(guī)模優(yōu)勢、在省內(nèi)三四線城市仍有下沉空間，并與騰訊、阿里(支付寶)等電商龍頭展開了O2O合作等，維持6個月目標價11.5元(對應2014年0.9倍PS)和增持評級。海通證券 華測檢測(300012)：Q1利潤下滑，擴張步伐加速 公司14年Q1收入同比僅增長15%放緩，主要是由于貿(mào)易保障檢測業(yè)務收入增加不佳所致，環(huán)境、食品檢測等業(yè)務仍保持較快速增長。而新項目持續(xù)投入及13H2公司人員增長偏快，導致成本上升，Q1支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金達到歷史高點，較上年同期增加2019萬元，對利潤影響較大。同時業(yè)務拓展積極銷售費用上升，造成一季度利潤下滑。伴隨人員及業(yè)務拓展持續(xù)增長，我們預計公司后續(xù)收入增長將較一季度出現(xiàn)改善。 除了年初公司公告的華安檢測及POLYNDT之外，一季度公司繼續(xù)收購整合行業(yè)內(nèi)檢測資源，收購大連華信理化檢測中心有限公司全部股權及西安東儀綜合技術實驗室有限責任公司部分股權。大連華信理化檢測中心有限公司屬于第三方檢測服務機構，主要業(yè)務集中在環(huán)保檢測領域，可檢測業(yè)務包括空氣、土壤、水質(zhì)、噪聲等，未來將作為華測在東北的環(huán)境實驗室。西安東儀綜合技術實驗室有限責任公司是從事產(chǎn)品(包括軍用裝備)的環(huán)境適應性和可靠性試驗的綜合環(huán)境實驗室，依托中國船舶重工集團公司西安東風儀表廠，秉承武器裝備科研生產(chǎn)單位一級保密資格、國防科技工業(yè)實驗室認可委員會認可、CNAS和國家測量管理AAA認證等資源優(yōu)勢，是國內(nèi)八家之一的道路運輸車輛衛(wèi)星定位系統(tǒng)標準符合性審查檢測機構、道路運輸車輛雙模車載終端測試機構；也是國內(nèi)僅有的兩家中國衛(wèi)星導航定位產(chǎn)品及軟件測評中心設備檢測(西安)中心之一，是獨立于承試方和使用方的第三方實驗室，主要從事軍/民用電工電子產(chǎn)品的檢測服務、試驗工程技術研究、試驗技術咨詢培訓等服務，涉及民用、航天、航空、電子、兵器、船舶、汽車等應用領域。本次收購的兩家公司規(guī)模較小，對利潤直接影響不大，但顯示公司在區(qū)域以及業(yè)務范疇正繼續(xù)進行積極擴張。 維持買入評級。我們預測公司2014-2016年EPS分別為0.54、0.74、0.97元，考慮到華測檢測是綜合性第三方檢測龍頭，優(yōu)先受益于檢測去行政化，多年厚積薄發(fā)，未來進入新領域，成長空間巨大，可享有一定溢價。按照2014業(yè)績給予40倍PE，對應目標價為22元，維持公司長期“買入”評級。海通證券 外運發(fā)展(600270)：短期看好內(nèi)部流程e化，長期看好跨境電商業(yè)務 物流電商化穩(wěn)步推進，主業(yè)利潤率有望繼續(xù)向上。公司物流電商的終極目標為打造中性的物流電商平臺。短期的內(nèi)部流程e化，有助于公司在不增加人力成本的情況下，直接面對中小型貨主，減少代理層級，提升效率和利潤。 試水跨境物流電子商務平臺，海淘陽光化受益第一股。國家海關總署批準廣州進行跨境貿(mào)易電子商務服務試點，目前外運發(fā)展已經(jīng)實現(xiàn)與海關數(shù)據(jù)對接，可在廣州開展跨境物流業(yè)務。我們認為外運發(fā)展憑借自身廣泛的國內(nèi)國際網(wǎng)絡基礎、多年運輸及與海關的合作經(jīng)驗、全新招募的電子商務團隊，競爭優(yōu)勢明顯：資源好于民企、動力強于國企，是海淘陽光化的受益第一股。 盈利預測調(diào)整 我們維持公司2014/15年盈利預測不變，凈利潤分別為7.77和8.97億元，分別同比增長14.1%和15.4%，對應每股收益分別為0.86元和0.99元。 估值與建議 公司2014和2015年市盈率分別是14.0x和12.2x，低于國際可比公司的20倍，其中隱含的中外運敦豪估值僅為12倍，也明顯低于國際快遞業(yè)的18倍。受益電商化，公司業(yè)績和估值存在向上空間，維持推薦評級和目標價人民幣16.00元不變。中金公司 光迅科技(002281)：4G部署和數(shù)通業(yè)務帶動二季度好轉(zhuǎn) 1季度收入增長11%復合我們的預期，但凈利潤下降47%低于市場預期，扣除非經(jīng)常損益凈利潤增長22.4%；除了政府補助大幅下降之外，部分收入確認延遲，尤其是較高毛利的子系統(tǒng)和6G/10G光模塊也拉低整體毛利水平。 毛利率20.1%低于我們22.2%的預測；毛利率同比提升1.1%但是低于之前預期，主要是光模塊中較高毛利的6G/10G產(chǎn)品(20%-25%vs.低規(guī)格16%)的收入延遲確認； 政府補助大幅下降影響全年業(yè)績；政府補助從4300萬下降到186萬，預計的補助平滑并未發(fā)生，從而影響到全年凈利潤的增長。 發(fā)展趨勢公司指引上半年凈利潤-30%到+20%，中位數(shù)隱含的二季度凈利潤同比/環(huán)比增速為85%/63%。我們認為延遲收入的確認以及數(shù)據(jù)中心市場客戶拓展帶來二季度及之后的經(jīng)營好轉(zhuǎn)，并推動毛利率水平的快速恢復。 光模塊業(yè)務延遲的收入得到確認，景氣度提升；我們認為6G/10G光模塊延遲收入在二季度確認，隨著中移動LTE二期招標開始執(zhí)行，基站用光模塊景氣度將有望提升； 數(shù)通產(chǎn)品高增速貢獻近10%收入；隨著在鵬博士等IDC處中標訂單執(zhí)行，以及互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)中心的業(yè)務拓展，我們認為數(shù)通產(chǎn)品將今年增長有翻倍增長對營收貢獻達到10%。 盈利預測調(diào)整 我們維持全年收入24%增長的預測，上調(diào)光模塊和數(shù)據(jù)中心市場的收入彌補了無源設備下滑的影響，收入結(jié)構調(diào)整帶來毛利率略提升至22.5%。但是由于下調(diào)了營業(yè)外收預測，因此2014/15年下降EPS5%/2%到1.15/1.49元。 估值與建議 基于調(diào)整后的凈利潤水平目標價略微下調(diào)4%到42.7元。我們認為光迅在2014/15年受益于4G基站/數(shù)據(jù)中心市場的趨勢未變，主營之外因素帶來的業(yè)績影響偏短期；我們重申推薦評級。中金公司 天壕節(jié)能(300332)：期待新領域新業(yè)務擴展 公司2013年報符合預期，2014年一季報超市場和我們預期。公司公告2013年實現(xiàn)收入3.26億元，同增26.5%，實現(xiàn)凈利潤1.16億元，同增28%，扣非凈利潤1.14億元，同增37%，符合預期；2014年一季度實現(xiàn)收入0.76億元，同比增長38%，實現(xiàn)凈利潤0.21億元，同比增長69%，超市場和我們預期。主要源于2013年多個余熱發(fā)電EMC項目在下半年新投產(chǎn)、本期增值稅即征即退返還收入新增400萬元以及大部分水泥余熱發(fā)電EMC項目開工率較大提升。 余熱發(fā)電項目穩(wěn)步推進，煙氣綜合治理值得期待。2013年公司新簽1個玻璃窯余熱發(fā)電EMC項目(天壕金彪)、3個干熄焦余熱發(fā)電EMC項目(天壕萍鄉(xiāng)、天壕鄂爾多斯、天壕豐城)、收購一家高效節(jié)能電動機企業(yè)(天壕機電)；新增投產(chǎn)發(fā)電5個余熱發(fā)電EMC項目(天壕興山、天壕滕州、天壕安全二期、天壕智慧、天壕元華).2014年4月，公司通過參股方式進入鐵合金余熱發(fā)電EMC領域，同時公司通過與先進技術團隊合資的方式進入煙氣治理綜合領域。 我們強調(diào)：公司核心投資邏輯在于清晰的盈利模式，高耗能行業(yè)風險控制能力以及新領域的拓展能力(詳見2013年12月10日深度報告)，在運營、在建擬建項目的選、建、管、運全過程風控保障了公司未來兩年業(yè)績高增長的確定性，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)的后續(xù)訂單以及公司戰(zhàn)略清晰的強的跨領域拓展思路與能力提供了業(yè)績向上超預期彈性，我們認為公司技術、人員、資金(在手現(xiàn)金與低資產(chǎn)負債率)儲備充分，股權激勵的實施將更大程度調(diào)動高管以及技術管理骨干的積極性，利益一致將有助于公司穩(wěn)健持續(xù)高速發(fā)展。 維持盈利預測，維持買入評級。我們暫維持公司2014-2015年EPS0.50/0.62元的判斷，復合增速30%(尚未考慮后續(xù)新接訂單)，對應PE26/20倍。我們認為天壕是A股節(jié)能環(huán)保領域中具備獨特商業(yè)模式、核心競爭力強、未來高增長相對確定性高且業(yè)績上調(diào)概率大的稀缺標的，我們看好公司跨行業(yè)拓展EMC項目的能力以及多項目選、建、管、運的綜合實力，維持“買入”評級。申銀萬國 華西能源(002630)：環(huán)保業(yè)務爆發(fā)保障今明年高增長 垃圾發(fā)電業(yè)務保證今明年快速增長。1)在手項目順利推進：廣安、張掖項目預計14年完工，玉林項目預計年底可完工50%以上，自貢項目運行情況超預期；2)目前已有新項目的框架協(xié)議獲得簽署，預計省內(nèi)外多個新項目有望年內(nèi)落地。 清潔煤、余熱利用等新業(yè)務前景廣闊，建議積極關注?？藦娍偫斫谠谛乱粚脟夷茉次状螘h時“促進煤炭集中高效利用代替粗放使用”的講話及前期多次表態(tài)說明，清潔煤政策窗口已逐漸打開，產(chǎn)業(yè)即將進入快速增長期。依托較強的技術/人才/裝備制造優(yōu)勢，預期公司14~15年清潔煤、余熱利用等業(yè)務訂單或呈爆發(fā)趨勢。目前已有多個項目在談，年內(nèi)有望落地，建議重點關注。 傳統(tǒng)鍋爐業(yè)務長期可保持平穩(wěn)。公司將積極開拓巴基斯坦、印度、泰國等東南亞新興市場，未來總體可保持穩(wěn)定。 盈利預測調(diào)整。 維持公司14~15年凈利潤2.2/3.3億，對應EPS1.05/1.62元的盈利預測(尚未考慮轉(zhuǎn)股攤薄)及42元目標價，對應2014年P/E約40x. 估值與建議。 目前股價對應14~15年P/E約31x、20x，垃圾發(fā)電、余熱利用、清潔煤等節(jié)能環(huán)保業(yè)務快速增長將驅(qū)動公司新一輪高速成長，重申“推薦”，建議投資者積極關注與介入。主要風險：垃圾發(fā)電業(yè)務進展緩慢；主業(yè)大幅低于預期。中金公司 洪濤股份(002325)：內(nèi)生增長助力業(yè)績，觸網(wǎng)有望提升估值 13年公司實現(xiàn)營收35.46億元，同比增長24.77%；歸屬上市公司股東凈利潤2.80億元，同比增長36.71%；EPS0.4元，業(yè)績符合預期。從分項業(yè)務來看，裝飾和設計分別實現(xiàn)收入34.79億元和0.66億元，同比分別增長25.11%和12%。公司1Q14實現(xiàn)營收10.46億元，同比增長29.42%，歸屬上市公司股東凈利潤0.83億元，同比增長47.61%；EPS0.12元。1Q14利潤增長快于收入主要是毛利率提升和實際稅率變化所致。 綜合毛利率小幅提升，費用率下行趨勢確立 13年公司綜合毛利率18.42%，同比提升0.26個百分點；從分項業(yè)務看，裝飾和設計的毛利率分別為18.57%%和9.65%，同比分別上升0.37和下降3.69個百分點，綜合毛利率提升主要是單體項目規(guī)模進一步提升帶來的規(guī)模效應以及工廠投產(chǎn)原材料自給率提升。 13年期間費用率3.76%，同比下降約0.42個百分點，其中銷售、管理和財務費用率分別為1.95%、1.83%和0.02%，同比分別下降0.25、0.43和上升0.25個百分點。因渠道建設已經(jīng)成熟，公司費用率進入下行周期，內(nèi)生增長助力。另外，公司資產(chǎn)減值同比大幅增長134.27%，主要原因是本期應收賬款增長大幅增長(86.83%)所致，顯示公司回款有所變慢。 訂單質(zhì)量、數(shù)量雙提高，高端領域地位進一步鞏固 13年公司新承接合同金額超億元大型公建項目6項，超5000萬元的大型公建項目18項，高檔公裝業(yè)績進一步擴大。公司在報告期內(nèi)承接了57項五星級酒店的設計和施工，其中有28項是由喜達屋、萬豪、希爾頓等世界著名酒店管理公司管理，公司優(yōu)勢領域的地位進一步加強。 觸網(wǎng)利于估值提升，維持“推薦”評級 保守預計14-16年EPS分別為0.57/0.75/0.98元，目前股價對應PE分別為16X/13X/10X。公司再融資已獲得證監(jiān)會審批通過，新管理層上臺加強激勵機制，業(yè)績動力充足。公司同時也在積極探索互聯(lián)網(wǎng)時代裝飾業(yè)新方向：于14年初收購中裝協(xié)唯一官網(wǎng)中裝新網(wǎng)，有望通過其平臺優(yōu)勢，整合裝飾業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資源，開拓新業(yè)務空間，探索多元化方向。未來估值有提升的空間，“推薦”評級。國信證券