每經(jīng)記者 趙笛 發(fā)自武漢

民資投資醫(yī)院熱潮第二波，藥企發(fā)揮了中流砥柱的作用。近期，苗藥之地貴州僅有的三家醫(yī)藥上市公司——益佰制藥、貴州百靈、信邦制藥均有投資醫(yī)院的舉動。醫(yī)藥流通龍頭九州通為了提高利潤率，投資開辦民營醫(yī)院卻因股東分歧，功虧一簣。

不可忽視的是，藥企投資醫(yī)院的浪潮中，也暗藏風(fēng)險。在政策鼓勵下，藥企投資醫(yī)院似乎前景不錯，但藥企在收購醫(yī)院之后，不得不面對更為棘手的問題——如何管理醫(yī)院。

本期組稿將解讀幾家投資醫(yī)院的上市公司在管理醫(yī)院方面的樣本。投資者或可從先行者三精制藥的落寞、雙鷺?biāo)帢I(yè)投資醫(yī)院賣藥的套路、誠志股份在微利中的堅持、金陵藥業(yè)得益于政府扶持獲得成功等先例，窺探本輪投資潮中上市公司的“錢”途幾何。

“我們就是醫(yī)藥行業(yè)的搬運工，利潤很低?！泵棵繀⒓泳胖萃ǎ?00998，SH）的股東大會，公司高管往往會有這樣“心酸”的闡述。作為全行業(yè)第三、民營第一的醫(yī)藥流通企業(yè)，九州通2012年的收入高達295億元，但凈利潤僅4.13億元，主營毛利率不到6%，凈利潤率只有1.4%，“搬運工說”再貼切不過了。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，為了擺脫低利潤的困局，九州通積極打通產(chǎn)業(yè)鏈高端，啟動了大醫(yī)院戰(zhàn)略。與多家大型醫(yī)院合作的同時，公司還與中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院下屬的北京協(xié)和醫(yī)藥科技開發(fā)總公司等合作方合資設(shè)立民營醫(yī)院，但這家原本計劃于今年6月開業(yè)的北京恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院，如今卻面臨對外轉(zhuǎn)讓。

作為醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，九州通投資醫(yī)院有著先天的優(yōu)勢，但“醫(yī)院夢”暫時破碎，背后又有怎樣的原因呢？

提高盈利 向高利潤端擴張

2010年11月2日，九州通登陸滬市。作為行業(yè)內(nèi)第三（僅次于國藥和上藥）、民營第一的醫(yī)藥流通企業(yè)，九州通獲得市場的認可，順利募資約19億元。不過，九州通的股價卻一路走低，從上市首日的最高價19.78元跌至8.36元，一年時間跌逾50%。

對于九州通股價下跌，有市場觀點認為，公司過低的毛利率和凈利潤率不應(yīng)該享受更高的估值。2010年，九州通主營毛利率為5.95%，凈利潤率只有1.7%，提高盈利能力是九州通面臨的首要任務(wù)。

2010年上市以來，憑借超募資金和A股融資平臺，九州通一直在尋求向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈高利潤端擴張。在向上游拓展方面，九州通接連收購了中藥飲片公司，與吉林通化的藥企進行合作，并在蘄春等地投資種植中藥材；在向中下游拓展方面，九州通與華北制藥（600812，SH）合作，代理美國知名日用品牌切遲-杜威，在亳州建立物流園，并與京東、天貓合作建立電商平臺。

不過，上述這些拓展最多也就是公司醫(yī)藥流通主業(yè)的輔助，占主營收入96%的醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)真正的突破口在大醫(yī)院。

根據(jù)九州通招股說明書闡述，我國現(xiàn)有醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)的行業(yè)經(jīng)營模式分為兩種。一是“九州通模式”，即醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)以下游批發(fā)商、藥店、民營醫(yī)院、診所等市場化客戶為主要銷售對象，提供藥品銷售及配送服務(wù)。其特點是毛利率較低、費用較少、庫存周轉(zhuǎn)速度較快和賬期較短。

二是面向二級以上醫(yī)療機構(gòu)為主的經(jīng)營模式，醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)直接向二級以上較大的醫(yī)療機構(gòu)提供藥品銷售及配送服務(wù)。其特點是毛利率較高、同時費用較大、賬期較長和應(yīng)收賬款額較高。目前，國有及國有控股大型醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)以及一些專門經(jīng)營醫(yī)療機構(gòu)臨床藥品的醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)主要以這種模式開展業(yè)務(wù)。這也是為何上海醫(yī)藥（601607，SH）的凈利潤率能夠達到3%的原因。因此，加強與醫(yī)院合作成了九州通提高利潤率的唯一路徑。

立足醫(yī)藥終端 合資辦醫(yī)院

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，九州通拓展大醫(yī)院的過程中，公司實際上作了很多嘗試。

九州通2011年年報披露了公司在二級及以上醫(yī)院業(yè)務(wù)拓展的情況。報告期內(nèi)，公司完成二級及以上醫(yī)院的銷售額達到13.42億元，較上年同期增長47.42%；報告期末，二級及以上醫(yī)院客戶數(shù)達1740家。

2013年4月，九州通發(fā)布公告稱與中國人民解放軍總醫(yī)院簽訂科研合作協(xié)議，共同開發(fā)“軍地區(qū)域協(xié)同醫(yī)療平臺藥品器材互聯(lián)網(wǎng)配送服務(wù)系統(tǒng)”。

不過，更讓人眼前一亮的是九州通開辦醫(yī)院。2011年年報中，九州通披露已與中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院下屬的北京協(xié)和醫(yī)藥科技開發(fā)總公司等合作方合資成立了北京中民健醫(yī)院管理公司 （以下簡稱中民健醫(yī)院管理公司），注冊資本2564.1萬元，公司持股51%。中民健醫(yī)院管理公司擬在北京東城區(qū)籌建北京恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院，性質(zhì)為營利性醫(yī)療機構(gòu)，該項目已租賃3萬多平方米的建筑設(shè)施，正在籌建中。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，北京恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院的成立宣告九州通挺進民營醫(yī)院。

對于投資醫(yī)院，九州通董事長劉寶林在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時并不掩飾對高利潤的追求，“無論是國內(nèi)外財團還是A股上市公司，沒有不看好‘養(yǎng)老+醫(yī)療’這個健康產(chǎn)業(yè)的?！眲毩直硎?，目前公立醫(yī)院因為體制問題存在成本高、就醫(yī)難、藥物濫用等問題，弊端已經(jīng)很明顯了，在國家政策的支持下，民營資本投資醫(yī)院具有前所未有的機會，而作為醫(yī)藥流通企業(yè)，公司無論怎么擴張發(fā)展，立足點都必須是醫(yī)藥終端。目前，醫(yī)藥銷量的85%在醫(yī)院，零售藥房只占15%的份額，而醫(yī)院的就醫(yī)群體對價格敏感度不高，利潤明顯高一些。

劉寶林認為，無論是于公——解決老百姓看病難，還是于私——企業(yè)追求更高的利潤，九州通都有必要投資醫(yī)院。

民營醫(yī)院發(fā)展有待政策落實

醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)+協(xié)和醫(yī)院的牌子，這讓九州通投資民營醫(yī)院的格調(diào)比一般醫(yī)藥企業(yè)要高得多。

2012年4月23日，北京市中醫(yī)管理局發(fā)布了批準(zhǔn)設(shè)置北京恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院的公示。據(jù)媒體報道，北京恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院有望在2013年6月開業(yè)。然而6月已過，九州通投資的這家醫(yī)院并沒有開業(yè)的消息。更奇怪的是，公司在2012年年報和2013年中報中，也沒有了北京恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院的介紹。

“我們正考慮把股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去?！泵鎸Ρ本┖愫椭形麽t(yī)結(jié)合醫(yī)院遲遲沒有動靜的疑問，劉寶林告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。對于為何要轉(zhuǎn)讓這家醫(yī)院，劉寶林表示，主要是股東方面對醫(yī)院定位、管理存在分歧。

九州通董秘林欣揚表示，除了股東分歧以外，醫(yī)院投資金額從2億元增加到4億元，短期難見效益，九州通在醫(yī)院管理方面的經(jīng)驗缺乏也是主要原因。

而這一情況跟九州通與京東的“分手”很相似。今年7月27日，九州通公告與京東“和平分手”，京東將“京東好藥師”49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給九州通的全資子公司北京九州通醫(yī)藥有限公司。有分析人士認為，九州通與京東“分手”的主要原因就是“誰說了算的問題”。當(dāng)然，正如九州通與京東分開后可以找天貓合作一樣，轉(zhuǎn)讓北京恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院不會是九州通投資設(shè)立醫(yī)院的終結(jié)。

“我們有初步的計劃?！眲毩指嬖V《每日經(jīng)濟新聞》記者，具體方案沒有成熟，還在討論中，但大框架是圍繞醫(yī)療+養(yǎng)老綜合體做文章。值得注意的是，劉寶林認為民營資本投資醫(yī)院的機遇已經(jīng)來臨，但對于民營資本投資建醫(yī)院所面臨的困難，劉寶林也有著深刻的感悟。

“還是政策的問題?！眲毩直硎?，在他看來，民營醫(yī)院的發(fā)展面臨三方面問題。

首先是政策能否落實到位。劉寶林表示，雖然國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》大力支持民營醫(yī)院，但政策最終能否落實到位值得關(guān)注，在當(dāng)前的格局下，醫(yī)療行政部門擔(dān)心民營醫(yī)院搶占了公立醫(yī)院的市場。

其次是一些行政審批制度制約著民營醫(yī)院的發(fā)展。劉寶林舉例指出，醫(yī)療行政部門說開醫(yī)院要合理布局，要適宜規(guī)模，比如想辦三甲醫(yī)院說不行，只能辦二甲的；想買國外的高級醫(yī)療設(shè)備也說不行要審批，這怎么能夠調(diào)動民資辦醫(yī)院的積極性呢？

最后是新醫(yī)改的導(dǎo)向問題。劉寶林表示，如果新的醫(yī)改不貼近市場化，就很難有民營資本的參與，也就不能夠沖擊現(xiàn)有的公立醫(yī)院的暴利格局。