維爾利(300190)：拐點！業(yè)績、市場雙爆發(fā)

餐廚是環(huán)保少數(shù)沒有上漲的子行業(yè)，主要由于缺少龍頭標(biāo)的和確定商業(yè)模式，維爾利餐廚技術(shù)成熟，“子公司拿單，母公司供貨”的商業(yè)模式符合餐廚行業(yè)擴張需求，已現(xiàn)龍頭氣質(zhì)，餐廚業(yè)務(wù)暴發(fā)在即，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單迎拐點，2014年有望成公司爆發(fā)年。

一、分析與判斷

滲濾液迎拐點，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績反轉(zhuǎn)

2012年受兩會影響，滲濾液行業(yè)招標(biāo)現(xiàn)谷底，公司當(dāng)年訂單減少導(dǎo)致2013年業(yè)績負(fù)增長。根據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)，今年將有5-6萬噸垃圾焚燒項目開工，滲濾液行業(yè)訂單恢復(fù)，公司2014年業(yè)績有望反轉(zhuǎn)。且根據(jù)國家規(guī)劃，未來3年每年都將有5-6萬噸垃圾焚燒項目開工，滲濾液市場趨勢向好。截止目前公司滲濾液EPC訂單已經(jīng)超過2億元，我們預(yù)計全年在3億元以上，同比增近50%，2014年高增長可期。

400億餐廚市場加速啟動，“十二五”將超預(yù)期

最近幾年中央和地方政府密集出臺餐廚行業(yè)管理辦法和發(fā)展規(guī)劃、啟動試點，目前餐廚垃圾處理試點城市已經(jīng)擴大到66個。我們測算餐廚市場容量400-500億元，“十二五”市場空間150-170億元。在政績和環(huán)保壓力下，地方政府引入投資方建設(shè)餐廚項目動力強，多個省規(guī)劃中制定的“十二五”餐廚處理規(guī)模目標(biāo)遠(yuǎn)超國家規(guī)劃，市場大概率將超預(yù)期。

技術(shù)成熟，商業(yè)模式確立，維爾利已具龍頭氣質(zhì)

此前餐廚處理子行業(yè)未受資本市場重視，主要原因缺龍頭標(biāo)的和商業(yè)模式，維爾利餐廚處理技術(shù)和商業(yè)模式已經(jīng)成熟，餐廚業(yè)務(wù)爆發(fā)在即，主要原因：(1)維爾利常州100噸餐廚處理項目已穩(wěn)定運行一年有余，目前行業(yè)內(nèi)難見穩(wěn)定運行項目，維爾利在拿單方面有極強優(yōu)勢；(2)我們認(rèn)為維爾利的“分公司拿單，母公司提供工藝設(shè)備”的商業(yè)模式最符合餐廚行業(yè)擴張要求，依靠本地資源拿到項目并協(xié)調(diào)政府關(guān)系收集餐廚，采購維爾利全套工藝和設(shè)備，對公司而言，既能分享運營收益且能獲得設(shè)備銷售收入，利益最大化，維爾利和湖南凱天環(huán)保的合作就是最成功范例。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，未來超預(yù)期概率大

除滲濾液和餐廚外，公司已經(jīng)進(jìn)入污水處理、大氣治理、土壤修復(fù)、危廢處理等多個領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈完整，資質(zhì)齊全，未來業(yè)績超預(yù)期概率高。

二、盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.41元、0.70元、0.97元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE51、45、21倍，給予“強烈推薦”評級。民生證券