醫(yī)藥行業(yè)：尋找業(yè)績(jī)超預(yù)期的低估值股票(中銀國(guó)際證券焦陽)

10月份,醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)上漲2.39%,整體估值已達(dá)到2012年26.0倍預(yù)測(cè)市盈率,相對(duì)大盤的估值溢價(jià)率達(dá)到1.44倍。偏高的整體估值和估值溢價(jià)率削弱了板塊短期的投資機(jī)會(huì),而政策真空期即將結(jié)束以及預(yù)期中的偏負(fù)面政策則可能加大板塊波動(dòng)的空間。不過,板塊長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍然扎實(shí),醫(yī)藥板塊潛在的調(diào)整空間并不大。盡管國(guó)家對(duì)創(chuàng)新的支持很可能會(huì)在新藥審批和招標(biāo)工作中有所體現(xiàn),且新版GMP實(shí)施將會(huì)確定造成行業(yè)集中度的提升,但顯然這些情況對(duì)醫(yī)藥板塊的影響更為緩慢且深遠(yuǎn)。短期來看,政策和業(yè)績(jī)的預(yù)期將會(huì)影響板塊及個(gè)股的走勢(shì)。我們?nèi)钥春糜芰υ鰪?qiáng)的中成藥板塊、受政策支持的醫(yī)療服務(wù)板塊,以及受負(fù)面政策影響較小的醫(yī)療器械、診斷試劑板塊。由于估值較低的公司安全邊際更為良好,且業(yè)績(jī)超預(yù)期能給股價(jià)帶來更大的彈性,我們繼續(xù)推薦華潤(rùn)三九、上海凱寶和康緣藥業(yè),并建議關(guān)注華潤(rùn)雙鶴。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

10月醫(yī)藥指數(shù)跑贏大盤,整體估值溢價(jià)率進(jìn)一步抬升。醫(yī)藥板塊的整體估值已達(dá)到2012年26倍預(yù)測(cè)市盈率,這意味著在估值正式切換之前,醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)較小,短期內(nèi)仍將維持震蕩格局。

前3季度,醫(yī)藥板塊上市公司經(jīng)營(yíng)情況整體向好,其中收入同比增長(zhǎng)19.27%,較上半年提高0.34個(gè)百分點(diǎn),扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.45%,較上半年提高0.02個(gè)百分點(diǎn),毛利率為27.89%,小幅上升0.03個(gè)百分點(diǎn)。

1-8月醫(yī)藥制造業(yè)運(yùn)行平穩(wěn),累計(jì)銷售收入同比增長(zhǎng)19.1%,利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)18.3%,利潤(rùn)增速仍在小幅回升。

偏高的整體估值削弱了板塊短期的投資價(jià)值,但板塊長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍較為堅(jiān)實(shí)。

首選買入

華潤(rùn)三九:公司1-9月營(yíng)收48.81億元,凈利潤(rùn)7.41億元,同比增幅分別為23.59%和25.81%。預(yù)計(jì)第4季度在主業(yè)提速、成本下降等多方面因素的驅(qū)動(dòng)下,業(yè)績(jī)超預(yù)期概率較大,未來3年公司業(yè)績(jī)復(fù)合增速也在25-30%之間。

上海凱寶:公司1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.54億元,同比增長(zhǎng)43.16%,凈利潤(rùn)為1.86億元,同比增長(zhǎng)42.04%。隨著三期工程建設(shè)先期工作的開始,2013年公司痰熱清的潛在增速有望提升,業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%左右。

康緣藥業(yè):公司1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.65億元,同比增長(zhǎng)17.81%,凈利潤(rùn)1.84億元,同比增長(zhǎng)13.31%,扣非后同比增長(zhǎng)32.52%。公司有望在2013年迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn),即將獲批的重磅品種銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液將為公司提供巨大的業(yè)績(jī)彈性和想象空間。

華潤(rùn)雙鶴:1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.08億元,同比增長(zhǎng)24.02%,凈利潤(rùn)4.78億元,同比增長(zhǎng)18.31%。公司估值低廉,新品三合一使得2013年業(yè)績(jī)超預(yù)期成為大概率事件。