東方航空（600115）：國(guó)際需求放緩明顯,匯率大幅升值或帶來(lái)匯兌收益

10月數(shù)據(jù)分析:國(guó)際需求放緩明顯,匯率升值或帶來(lái)高額匯兌收益10月,RPK同比增長(zhǎng)7%,其中,國(guó)內(nèi)航線同比增長(zhǎng)9%,依然不錯(cuò),國(guó)際航線由于受到釣魚(yú)島事件及美國(guó)臺(tái)風(fēng)影響,同比僅增長(zhǎng)3.5%;客座率79.7%,同比基本持平,值得注意的是國(guó)際航線客座率同比提升3ppt.至78%,而國(guó)內(nèi)航線同比下降1.2ppt.至80.5%;我們預(yù)計(jì),凈票價(jià)有一定幅度的同比下降;考慮到10月市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)淡,我們預(yù)計(jì)主業(yè)利潤(rùn)可能虧損;10月人民幣兌美元升值0.64%,我們測(cè)算匯兌收益約2-3億元。

11-12月展望:需求持續(xù)疲軟對(duì)應(yīng)油價(jià)下降和匯率升值

我們預(yù)計(jì):由于十八大召開(kāi)、經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)商務(wù)客及日本事件對(duì)國(guó)際旅客量的影響,11-12月公司RPK增速或?qū)⒗^續(xù)放緩,票價(jià)可能同比下降;11月1日,國(guó)內(nèi)航油價(jià)下調(diào)171元/噸, 12月或?qū)⒗^續(xù)下調(diào);2012年11月以來(lái),人民幣兌美元持續(xù)升值,升值幅度達(dá)0.18%。

股價(jià)已包含基本面悲觀預(yù)期,催化劑的出現(xiàn)有望令業(yè)績(jī)提升

盡管3季度業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn),但自2012年8月起,股價(jià)明顯跑輸滬深300,我們認(rèn)為主要原因是對(duì)4季度行業(yè)基本面的悲觀預(yù)期。我們認(rèn)為,公司及行業(yè)將面臨三個(gè)催化劑,若滿足其一,業(yè)績(jī)有望明顯增長(zhǎng):1)基本面轉(zhuǎn)好,客運(yùn)需求明顯回升;2)航油價(jià)格持續(xù)下調(diào);3)人民幣兌美元持續(xù)升值。

估值:維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)4.38元,但提示風(fēng)險(xiǎn)我 們 維 持 2012-14年EPS 預(yù)測(cè)0.35/0.37/0.44元( 扣除非經(jīng)常性收益0.27/0.28/0.35元),目標(biāo)價(jià)4.38元,維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn):短期基本面平淡。（瑞銀證券 陳欣）