江西水泥（000789）:價格的回升有望令四季度業(yè)績明顯改善

1-3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.90億元，同比減少22.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤7411.94萬元，同比減少82.33%，EPS0.19元，其中第三季度實現(xiàn)歸母凈利1623.92萬元，單季度EPS0.041元，符合預期。

我們測算1-3季度銷量近1200萬噸，和去年同期持平，其中第三季度單季度銷量約490余萬噸，同比增長約14%，環(huán)比亦增加約75萬噸，我們預計第四季度銷量仍有望環(huán)比增長，全年預計可實現(xiàn)1700余萬噸銷量，窯運轉(zhuǎn)率可達9成以上。窯運轉(zhuǎn)率的提升也令第三季度噸期間費用較二季度降低約4元/噸至36元/噸。

業(yè)績的下滑主要因華東地區(qū)新增產(chǎn)能的壓力下價格的大幅回落，我們測算第三季度水泥及熟料出廠均價同比回落近75元/噸，環(huán)比第二季度亦有近30元/噸的回落，但受益于動力煤價的下跌，二、三季度噸毛利基本持平，約合44元/噸。

9月下旬江西水泥價格明顯恢復，目前南昌高標號水泥市場價較8月份低點漲幅約80元/噸，四季度由于華東新增產(chǎn)能壓力較小，我們判斷目前水泥價格有望可維持，我們預計公司今年第四季度噸毛利或?qū)⒃?0元/噸附近。

公司擬定向增發(fā)，發(fā)行數(shù)量不超過6500萬股，發(fā)行底價為10.30元/股。目前公司資產(chǎn)負債率62.96%，若增發(fā)可順利完成，有望進一步提升公司權(quán)益產(chǎn)能，進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈（商混站項目），并可明顯減輕財務壓力。

財務與估值受益于四季度華東水泥價格的抬升，我們小幅上調(diào)公司今年盈利預測，預計2012-2014年每股收益分別為0.42、0.56、0.76元，按行業(yè)可比公司平均PE估值，目標價13.08元，維持公司“增持”評級。

風險提示地產(chǎn)及信貸政策的再度收緊、煤炭價格的大幅上行等因素均可令公司業(yè)績不達我們預測。（東方證券 分析師：鮑雁辛）