每經(jīng)記者  張雨  王海慜  實(shí)習(xí)生  張小康

    與中國(guó)高鐵在試驗(yàn)中不斷刷新世界紀(jì)錄不同的是，近來(lái)，多條實(shí)際運(yùn)行中的高鐵出于各種原因，將最高時(shí)速紛紛進(jìn)行了下調(diào)。而在經(jīng)歷了“劉志軍事件”之后，也有投資者感覺(jué)到，中國(guó)高鐵的發(fā)展或許正經(jīng)歷著某些變化。

    值得注意的是，盡管鐵道部發(fā)言人多次表示鐵路建設(shè)的“十二五”規(guī)劃不會(huì)發(fā)生重大改變，但  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者經(jīng)過(guò)梳理后發(fā)現(xiàn)，以南北車(chē)、中國(guó)鐵建（601186，收盤(pán)價(jià)5.89元）、中國(guó)中鐵（601390，收盤(pán)價(jià)3.94元）為首的高鐵板塊“巨頭”在一季度出現(xiàn)明顯的財(cái)務(wù)收支失衡，應(yīng)收賬款大幅上升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出。同時(shí)，1~5月份鐵路基建投資同比增速明顯下滑，5月份更出現(xiàn)罕見(jiàn)的同比下降。

    在運(yùn)行速度下調(diào)、固定投資減速的情況下，未來(lái)高鐵板塊能否重現(xiàn)2010年底的輝煌呢？

多家公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)

    從今年元月底高鐵行業(yè)見(jiàn)頂回落到5月底這4個(gè)月時(shí)間中，以中國(guó)南車(chē)（601766，收盤(pán)價(jià)6.93元）、中國(guó)北車(chē)（601299，收盤(pán)價(jià)6.59元）為首的板塊龍頭在二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)全面回落。

    據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，在此期間中國(guó)南車(chē)股價(jià)一度回落超過(guò)25%，中國(guó)北車(chē)最多下跌幅度更是超過(guò)30%；中國(guó)中鐵與中國(guó)鐵建這兩家高鐵基建大戶(hù)的情況同樣不容樂(lè)觀，股價(jià)在本輪系統(tǒng)性破位殺跌中未能幸免，紛紛創(chuàng)出上市以來(lái)的新低。

    與二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)同樣乏力的還有相關(guān)上市公司經(jīng)營(yíng)面上的“慘淡”，業(yè)績(jī)的下滑讓相關(guān)上市公司明顯感覺(jué)到“寒流”的襲來(lái)。其中，中國(guó)南車(chē)2011年一季度的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為-0.6元，而2010年末該指標(biāo)為-0.35元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額為-70.64億元，上年同期該數(shù)值為-41.28億元，同時(shí)一季度公司的應(yīng)收賬款高漲至228.70億元，與上年同期相比猛增72.25%；中國(guó)北車(chē)的狀況同樣不容樂(lè)觀，2011年一季度每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為-0.83元，上年同期該指標(biāo)為-0.66元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額為-68.82億元，應(yīng)收賬款也同比增長(zhǎng)了43.78億元，增幅為31.04%。

    同樣，中國(guó)中鐵一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-21.09億元；中國(guó)鐵建經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為-42.45億元。中國(guó)鐵建在一季度財(cái)報(bào)中披露，國(guó)內(nèi)鐵路工程招標(biāo)總額與去年同期相比下降九成左右，該公司一季度新簽鐵路工程合同總額為33億元，而去年同期公司新簽鐵路工程總額達(dá)905.31億元。

    據(jù)鐵道部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)鐵路基建投資5月份單月完成424億元，同比下降16.9%，成為自2008年以來(lái)首次單月同比下降。而今年1~5月鐵路基建投資完成1986億元，同比增長(zhǎng)僅為13.4%，幾乎僅有前4個(gè)月增速25.7%的一半。

    與此同時(shí)，鐵道部的負(fù)債率也創(chuàng)出歷史新高。鐵道部5月初在上海清算所網(wǎng)站上公布了今年第一季度的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（未經(jīng)審核），正如市場(chǎng)預(yù)期的，鐵道部負(fù)債率繼續(xù)攀升，達(dá)到了58.24%。此外，該財(cái)報(bào)還透露出兩個(gè)重要信息，一是今年一季度鐵道部利潤(rùn)總額是-37.6億元，而去年第三季度還盈利29.6億元；二是實(shí)收資本比去年第三季度減少2127億元。由于鐵道部并未披露完整的2010年財(cái)報(bào)，僅有2010年三季度的財(cái)報(bào)，借助這兩份最近的季度財(cái)報(bào)，投資界專(zhuān)業(yè)人士估測(cè)，2010年鐵道部實(shí)收資本應(yīng)該減少了2000億元，虧損約200億元，主要原因是運(yùn)營(yíng)成本提高較快，預(yù)計(jì)今年鐵道部虧損額會(huì)擴(kuò)大。

    是什么原因使得上述公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诮衲瓿跫娂姵霈F(xiàn)下滑呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》就此采訪(fǎng)了相關(guān)專(zhuān)業(yè)人士。

政策調(diào)整銀根收緊“雙重制動(dòng)”

    有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以上公司經(jīng)營(yíng)面變差，可以從兩個(gè)宏觀方面的大背景下進(jìn)行解析。

    首先，高鐵運(yùn)行時(shí)速的下調(diào)或引發(fā)固定投資隨之下降。在新部長(zhǎng)盛光祖上任后，鐵道部對(duì)我國(guó)鐵路建設(shè)發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行了適度修改，從之前關(guān)注鐵路發(fā)展速度轉(zhuǎn)為關(guān)注合理發(fā)展水平和運(yùn)營(yíng)效益，同時(shí)高鐵建設(shè)思路也有所調(diào)整?！拔磥?lái)國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)將采取等級(jí)制建設(shè)，‘四縱四橫’主通道的高速鐵路按時(shí)速300公里建設(shè)；高速鐵路延伸線(xiàn)、連接線(xiàn)及城際鐵路按時(shí)速200~250公里建設(shè)；客貨并重的鐵路以及中西部大部分鐵路按時(shí)速200公里以下建設(shè)?！?/p>

    很明顯，這一目標(biāo)與劉志軍時(shí)代所提的以350公里時(shí)速為主導(dǎo)的高鐵網(wǎng)絡(luò)相比已明顯降速。而運(yùn)行速度的下降對(duì)鐵路基建的投資總額或會(huì)產(chǎn)生明顯影響。有分析人士以武廣高鐵和京滬高鐵的建設(shè)資金進(jìn)行測(cè)算，得出350公里時(shí)速的高鐵每公里建設(shè)成本在1.3億元左右。而長(zhǎng)江證券某分析師在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，200~250公里的快速鐵路每公里建設(shè)成本則僅為6000萬(wàn)元左右，與高鐵投資相差巨大。這或許也是造成鐵路投資增速大幅下降的原因之一。

    上月，鐵道部最終確定的今年固定投資總規(guī)模為7455億元，其中基本建設(shè)投資規(guī)模為6000億元。與年初劉志軍在任時(shí)的規(guī)劃相比，上述金額分別下降905億元和1000億元。中金公司最新的報(bào)告預(yù)計(jì)，全年鐵道部將完成基建投資6000億元，在此背景下，下半年鐵路基建投資將同比下降24.8%。

    另一個(gè)宏觀背景則是，在銀根持續(xù)收緊的情況下，整個(gè)社會(huì)固投增速或保持回落態(tài)勢(shì)。以高盛為首的國(guó)際投行紛紛預(yù)測(cè)，隨著調(diào)控政策的落實(shí)，中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速會(huì)有所回落，這也直接影響了以鐵路建設(shè)為首的資金密集型基建大戶(hù)。

    據(jù)鐵道部最新數(shù)據(jù)，我國(guó)鐵路基建投資5月份單月同比下降16.9%，成為自2008年以來(lái)首次單月同比下降。正好能說(shuō)明在銀根收緊的背景下，鐵路投資正在下滑。

核心機(jī)車(chē)“寡頭”仍是投資首選

    在高鐵運(yùn)行速度和鐵路建設(shè)投資增速“雙降”的背景下，未來(lái)高鐵板塊的投資機(jī)會(huì)該如何把握呢？

    綜合了中金、申萬(wàn)、中信等多家券商分析師的觀點(diǎn)后記者發(fā)現(xiàn)，未來(lái)高鐵板塊投資機(jī)會(huì)或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯分化，一些具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的裝備類(lèi)制造公司，如南北車(chē)、晉億實(shí)業(yè)（601002，收盤(pán)價(jià)18.11元）等為首選。同時(shí)，基礎(chǔ)的配套設(shè)備，如高鐵與城市軌道交通的檢票系統(tǒng)、高鐵鐵路的電氣系統(tǒng)等將會(huì)獲得較大的需求，相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)商也值得關(guān)注。

    從高鐵投資周期來(lái)看，核心機(jī)車(chē)“寡頭”將仍是未來(lái)投資的首選。

    某位鐵路基建行業(yè)分析師告訴記者，“預(yù)計(jì)鐵路建設(shè)的高點(diǎn)將在今年出現(xiàn)，而車(chē)輛的采購(gòu)、交付高點(diǎn)將在其后2~3年，預(yù)計(jì)中國(guó)南車(chē)的業(yè)績(jī)集中釋放期可一直維持到2013~2014年?！痹摲治鰩煼Q(chēng)，大量訂單為公司業(yè)績(jī)提供了有力保障。年報(bào)顯示，2010年中國(guó)南車(chē)新簽訂單約900億元，截至2010年末未完工訂單超過(guò)1000億元，其中動(dòng)車(chē)組訂單約700億元，海外訂單約130億元。今年以來(lái)，公司新接訂單依然絡(luò)繹不絕，5月3日簽訂9項(xiàng)重大項(xiàng)目，合計(jì)金額約73.3億元；5月28日，又有4項(xiàng)重大項(xiàng)目入賬，合計(jì)金額約39.4億元。

    中金公司認(rèn)為，軌道交通裝備制造商估值偏低，京滬高鐵開(kāi)通和鐵道部招標(biāo)重啟將成為其業(yè)績(jī)的催化劑，其中特別看好中國(guó)南車(chē)的投資機(jī)會(huì)。該券商表示，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，目前中國(guó)南車(chē)的市盈率為20倍左右，股價(jià)進(jìn)一步下跌的空間不大，且2011~2015年業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)高于20%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，建議投資者積極介入。

    值得注意的是，中國(guó)南車(chē)最新一輪110億元再融資計(jì)劃被南車(chē)集團(tuán)與社?；瓞F(xiàn)金包干。其中，南車(chē)集團(tuán)與社保基金分別認(rèn)購(gòu)60億元和50億元，并且承諾鎖定期為3年。招商證券分析師認(rèn)為，本次非公開(kāi)發(fā)行有利于公司進(jìn)一步提高制造能力和研發(fā)能力，鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

    此外，不可忽視的一點(diǎn)是未來(lái)的機(jī)車(chē)修理市場(chǎng)。有分析人士表示，由于上半年高鐵項(xiàng)目暫緩，新開(kāi)工銳減，市場(chǎng)對(duì)車(chē)輛的需求極度悲觀，而中國(guó)南車(chē)和北車(chē)再融資均將募集資金投向擴(kuò)大動(dòng)車(chē)組新造產(chǎn)能、實(shí)驗(yàn)基地建設(shè)和提高維修能力，說(shuō)明按鐵道部的規(guī)劃未來(lái)的需求和維修市場(chǎng)龐大。中國(guó)南車(chē)的南車(chē)四方公司就是主要從事鐵路高檔客車(chē)、動(dòng)車(chē)組、城軌地鐵的制造與修理。

    在相關(guān)的配件公司中，除了南北車(chē)以外，剛剛投入火車(chē)輪軸系統(tǒng)生產(chǎn)的太原重工（600169，收盤(pán)價(jià)10.13元），高鐵扣件生產(chǎn)商晉億實(shí)業(yè)等都將面臨機(jī)會(huì)。

    對(duì)于與高鐵配套的高鐵電氣化配件子行業(yè)，第一創(chuàng)業(yè)分析師郭強(qiáng)此前在與記者的交流中表示，由于國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)在技術(shù)面上與國(guó)外企業(yè)的差距不小，因此能否獲得這塊“蛋糕”將取決于國(guó)內(nèi)企業(yè)在技術(shù)面的改革與跟進(jìn)上，盡管有挑戰(zhàn)，但未來(lái)投資機(jī)會(huì)或?qū)⒃趥€(gè)別公司中涌現(xiàn)。

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